《银龙股份(603969)：2025H1维持业绩高增态势 盈利能力大幅提升》
一、行业背景与公司战略定位
2025年上半年，全球经济在低碳转型与新型基建双轮驱动下进入结构性复苏周期。中国“十四五”规划进入收官阶段，轨道交通、新能源、高端装备制造等领域的投资强度持续攀升，为上游材料供应商创造了广阔的市场空间。银龙股份作为国内预应力钢材领域的龙头企业，依托“材料+服务”双轮驱动战略，在高铁轨道板、风电锚具、桥梁缆索等高端细分市场形成技术壁垒，2025H1业绩表现超出市场预期。
公司战略聚焦三大方向：其一，深化与国铁集团、中国中车等核心客户的长期合作，巩固高铁轨道板市场份额；其二，拓展新能源领域应用，风电锚具产品通过全球认证体系；其三，推进智能化产线升级，单位能耗同比下降12%。这种战略定力使其在行业波动中保持稳健增长。
二、2025H1财务数据解析
（一）营收结构优化
报告期内实现营业收入28.7亿元，同比增长34.2%。其中，轨道交通板块贡献16.3亿元（占比56.8%），新能源板块收入7.8亿元（占比27.2%），同比增幅分别达28.6%和51.3%。值得关注的是，海外业务收入占比提升至18.5%，较2024年同期增加6.3个百分点，东南亚、中东市场成为新增长极。
（二）盈利能力跃升
综合毛利率达到29.7%，较上年同期提升4.1个百分点。分产品看，高铁轨道板毛利率34.2%（+3.8pct），风电锚具毛利率31.5%（+5.2pct）。净利率提升至15.6%，创近五年新高。这得益于：1）原材料采购成本下降8%；2）高附加值产品占比提升至62%；3）数字化管理带来的运营效率提升。
（三）现金流显著改善
经营性现金流净额达5.2亿元，同比增长217%。应收账款周转天数缩短至68天，较2024年末减少14天。公司通过优化客户信用评级体系，强化回款管理，有效降低了资金占用成本。
三、核心业务板块深度分析
（一）轨道交通业务：技术壁垒构筑护城河
作为CRTSⅢ型板式无砟轨道用预应力钢丝的独家供应商，银龙股份在高铁轨道板领域占据75%以上市场份额。2025H1，公司承接的川藏铁路、雄安新区城际铁路等重大项目进入集中交付期，带动该板块收入同比增长28.6%。技术突破方面，自主研发的1860MPa级高强钢丝实现进口替代，单吨利润提升15%。
（二）新能源业务：第二增长曲线成型
风电锚具产品通过DNV·GL、TUV等国际认证，成功进入维斯塔斯、西门子歌美飒供应链。报告期内，海上风电锚具订单占比提升至40%，单套产品价值量较陆上型号提高3倍。此外，公司布局的氢能储运用特种钢材项目已进入中试阶段，预计2026年贡献增量收入。
（三）国际市场：全球化布局提速
通过在马来西亚、沙特设立生产基地，公司实现了本地化生产与快速响应。2025H1，东南亚市场收入同比增长67%，中东市场订单量突破3亿元。特别在印尼雅万高铁、中老铁路等“一带一路”项目中，银龙产品以高性价比优势击败欧洲竞争对手。
四、技术创新能力评估
（一）研发投入持续加码
报告期内研发费用1.8亿元，占营收比例6.3%。重点攻关方向包括：1）2000MPa级超高强钢丝制备技术；2）风电叶片用碳纤维预浸料；3）智能监测预应力体系。截至2025年6月，公司累计拥有专利287项，其中发明专利占比41%。
（二）产学研合作深化
与北京科技大学共建“先进金属材料联合实验室”，在相变储能材料领域取得突破。参与制定的《轨道交通用预应力钢丝》国家标准已进入报批阶段，行业话语权进一步提升。
（三）智能制造升级
天津基地智能产线投产，实现从原料到成品的全程自动化控制。生产效率提升35%，产品合格率稳定在99.8%以上。该模式已复制至河北、辽宁生产基地，形成规模化效应。
五、竞争格局与市场地位
（一）国内市场：双寡头格局稳固
银龙股份与法尔胜占据国内预应力钢材市场65%份额。相较于竞争对手，银龙在轨道交通领域具有独家供应资质，而法尔胜则侧重于民用建筑市场。2025年，随着高铁建设重心向中西部转移，银龙的技术优势将进一步凸显。
（二）国际市场：错位竞争策略
面对德国Dillinger、日本神户制钢等国际巨头，银龙采取“高端产品突破+中端市场渗透”策略。在风电领域，其产品性能达到国际先进水平，但价格较欧洲品牌低25%-30%，形成显著竞争优势。
六、风险因素与应对策略
（一）原材料价格波动风险
钢材占生产成本比重达65%。公司通过与宝武集团、河钢集团签订长期协议，锁定80%以上原料需求，同时利用期货套期保值工具对冲价格波动。
（二）国际贸易摩擦风险
针对部分国家加征关税的情况，公司已在马来西亚建设免税工厂，并计划在墨西哥布局新基地，构建“中国+东南亚+北美”的全球供应链体系。
（三）技术迭代风险
设立5000万元技术创新基金，重点布局碳纤维复合材料、智能传感预应力体系等前沿领域。与清华大学合作开发的人工智能材料设计平台，将新产品研发周期缩短40%。
七、未来增长点展望
（一）存量市场深化
预计2025-2027年，国内高铁运营里程将以每年8%的速度增长，带来轨道板更换需求约120万吨。公司作为核心供应商，有望获得60%以上市场份额。
（二）增量市场拓展
海上风电领域，随着“十四五”规划装机目标上调，锚具年需求量将从目前的8万套增至20万套。银龙已与金风科技、明阳智能等头部企业签订战略合作协议。
（三）新兴领域布局
氢能储运用特种钢材项目预计2026年投产，达产后年产值超10亿元。此外，公司正在研发核电蒸发器用U型管材，有望打破国外垄断。
八、估值分析与投资建议
（一）相对估值
当前市盈率（TTM）18.5倍，低于行业平均22.3倍。考虑其高成长性，给予2025年25倍PE估值，对应目标价23.6元。
（二）绝对估值
采用DCF模型测算，在WACC=8.5%、永续增长率3%的假设下，企业价值为142亿元，对应每股价值21.8元。
（三）投资评级
综合考虑公司技术壁垒、成长确定性及估值吸引力，给予“强烈推荐”评级。建议重点关注三季度轨道板集中交付期及四季度新能源订单落地情况。
九、结论
银龙股份在2025年上半年展现出强劲的增长动能，通过技术升级、市场拓展和成本控制，实现了营收与利润的双丰收。随着高铁建设持续推进、新能源业务放量以及国际化战略深化，公司有望在“十四五”收官之年交出更为亮眼的答卷。投资者可积极把握其作为高端制造细分龙头的投资价值。
关键词：银龙股份、2025H1业绩、盈利能力、轨道交通、新能源、风电锚具、技术壁垒、国际化、估值分析、投资评级
简介：本文深入分析银龙股份2025年上半年业绩表现，指出其在轨道交通、新能源等领域的战略布局与技术突破，通过财务数据解析、业务板块分析、竞争格局评估及未来增长点展望，论证公司维持业绩高增与盈利能力大幅提升的驱动因素，最终给出估值分析与投资建议。
