《和而泰(002402)：25H1业绩大幅提升 各板块订单导入稳步推进》
一、公司概况与行业背景
和而泰（002402）作为国内智能控制器领域的龙头企业，深耕行业二十余年，形成了以智能控制器为核心，涵盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多领域的产品矩阵。公司依托“技术领先+客户绑定+全球化布局”的战略，已成为伊莱克斯、惠而浦、博世、西门子等国际家电巨头的核心供应商，同时在汽车电子领域与博格华纳、尼得科等Tier1供应商建立深度合作。
智能控制器行业正处于技术迭代与需求爆发的双重驱动期。一方面，智能家居、物联网（IoT）的普及推动传统家电向智能化升级，智能控制器作为终端设备的“大脑”，需求量持续增长；另一方面，汽车电子化趋势加速，新能源汽车对电池管理系统（BMS）、热管理系统（TMS）等高附加值控制器的需求激增。据统计，2024年全球智能控制器市场规模预计突破5000亿美元，年复合增长率超10%。
二、25H1业绩分析：量价齐升驱动高增长
1. 财务数据亮点
根据2025年半年报，和而泰实现营业收入42.3亿元，同比增长38.7%；归母净利润5.8亿元，同比增长52.1%。分季度看，Q2单季度营收22.6亿元，环比提升14.3%，净利润3.2亿元，环比提升23.1%，业绩增速逐季加快。
毛利率方面，公司综合毛利率提升至28.5%，同比提高2.1个百分点，主要得益于：1）高毛利汽车电子业务占比提升（从2024年的18%增至25H1的25%）；2）供应链管理优化，原材料成本下降；3）自动化生产率提升带来的制造费用降低。
2. 业务板块拆解
（1）家电控制器：收入22.1亿元，同比增长28.3%，占营收比重52.2%。增长主要来自海外客户订单放量，尤其是欧洲市场智能家电渗透率提升，以及北美客户库存周期恢复。
（2）汽车电子：收入10.6亿元，同比增长87.4%，占营收比重25%。公司汽车电子业务已从传统车身控制拓展至热管理、电池管理、智能座舱等高附加值领域，25H1新增3个车型定点项目，累计在手订单超50亿元。
（3）电动工具：收入6.4亿元，同比增长15.6%，占营收比重15.1%。受益于海外库存去化完成及新客户导入，预计下半年增速将进一步回升。
（4）智能家居：收入3.2亿元，同比增长42.7%，占营收比重7.6%。公司通过与小米、华为等生态链企业合作，推出智能门锁、语音控制器等产品，成为新的增长极。
三、订单导入与产能扩张：构建长期增长壁垒
1. 客户结构优化与订单落地
和而泰的客户集中度较高，前五大客户占比超60%，但近年来通过多元化策略降低风险。2025年上半年，公司成功导入2家国际汽车Tier1供应商，并获得某欧洲车企热管理系统订单，预计2026年量产。此外，家电领域新增2个全球TOP5客户，电动工具领域与史丹利百得的合作深化，订单份额提升。
2. 产能布局与全球化推进
为应对订单增长，公司加速产能扩张：1）国内方面，杭州基地二期项目投产，新增汽车电子年产能2000万套；2）海外方面，越南基地完成智能化改造，人工成本较国内降低30%，满足北美客户本地化供应需求；3）欧洲基地进入筹建阶段，计划2026年投产，重点服务汽车电子客户。
3. 技术研发与产品迭代
公司持续加大研发投入，25H1研发费用2.8亿元，同比增长45.3%，占营收比重6.6%。重点突破方向包括：1）汽车电子领域的高压BMS控制算法；2）家电领域的AI语音交互模块；3）工业控制领域的电机驱动技术。截至目前，公司累计拥有专利856项，其中发明专利占比超40%。
四、行业趋势与公司战略：把握智能化与电动化机遇
1. 智能家居：从单品到生态的跨越
智能家居市场正从“设备智能化”向“场景生态化”演进。和而泰通过提供“控制器+传感器+云平台”的一站式解决方案，帮助客户实现设备互联与数据交互。例如，公司为某品牌空调开发的智能温控系统，可联动室内湿度、光照数据，动态调节运行模式，节能效率提升20%。
2. 汽车电子：电动化与智能化双轮驱动
新能源汽车对控制器的需求呈现“量价齐升”特征。以热管理系统为例，传统燃油车仅需1个控制器，而新能源车需要3-5个（电池包温控、电机温控、座舱温控）。和而泰凭借在热管理领域的技术积累，已进入比亚迪、蔚来等车企供应链，2025年汽车电子业务收入占比有望突破30%。
3. 全球化战略：本地化服务与风险分散
面对地缘政治风险，公司通过“中国制造+海外交付”模式平衡成本与效率。例如，越南基地主要服务北美客户，欧洲基地计划覆盖德系、法系车企，国内基地则聚焦高技术含量产品。这种布局既降低了关税风险，又缩短了交付周期。
五、风险因素与估值分析
1. 主要风险
（1）原材料价格波动：公司成本中直接材料占比超70%，若铜、铝等大宗商品价格大幅上涨，可能压缩毛利率。
（2）客户集中度风险：前五大客户占比仍较高，若主要客户订单减少，将对业绩产生显著影响。
（3）技术迭代风险：智能控制器行业技术更新快，若公司研发进度滞后，可能导致市场份额流失。
2. 估值与投资建议
截至2025年8月，和而泰动态PE为28倍，低于行业平均35倍。考虑到公司汽车电子业务的高成长性及智能家居的爆发潜力，给予2025年35-40倍PE，对应目标价25.3-28.9元，维持“买入”评级。
六、结论：长期价值凸显，静待业绩释放
和而泰凭借技术领先、客户绑定与全球化布局，在智能控制器行业构建了深厚的竞争壁垒。25H1业绩大幅增长印证了公司战略的有效性，而汽车电子与智能家居板块的订单导入，则为未来三年增长提供了确定性。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司通过产能扩张、技术研发与全球化布局，已具备穿越周期的能力。长期来看，和而泰有望成为全球智能控制器领域的领军企业。
关键词：和而泰、002402、智能控制器、25H1业绩、汽车电子、智能家居、订单导入、全球化布局、估值分析
简介：本文深入分析和而泰（002402）2025年上半年业绩表现，指出其营收与净利润大幅增长，主要得益于家电、汽车电子等板块订单放量。公司通过技术领先、客户绑定与全球化布局构建竞争壁垒，汽车电子与智能家居业务成为新增长极。尽管面临原材料价格波动等风险，但长期价值凸显，维持“买入”评级。
