《云天化(600096)：磷肥尿素价格环比提升 磷肥出口放开溢价显著 业绩符合预期》
一、行业背景：磷肥尿素市场迎来周期性拐点
2023年全球农业产业链进入新一轮复苏周期，受地缘政治冲突、能源价格波动及极端气候影响，化肥行业供需格局发生显著变化。中国作为全球最大的磷肥生产国和第二大尿素生产国，政策端对化肥出口的调控成为影响行业盈利的关键变量。2023年第三季度，国家正式放开磷肥出口配额管理，叠加国际市场磷肥价格持续走高，国内磷肥企业迎来量价齐升的黄金窗口期。
尿素市场同样呈现结构性机会。国内农业需求保持刚性增长，工业用肥（三聚氰胺、车用尿素）需求稳步提升，而煤炭价格中枢下移有效降低了尿素生产成本。据百川盈孚数据，2023年9月国内尿素市场均价较6月上涨8.7%，磷肥（磷酸二铵）价格环比提升12.3%，形成明显的价格弹性空间。
二、公司核心优势：全产业链布局构筑竞争壁垒
云天化作为国内磷化工行业龙头，已形成"磷矿-磷酸-磷肥-复合肥"一体化产业链。截至2023年中报，公司拥有磷矿储量8.2亿吨，年开采能力1450万吨，磷矿自给率达100%，有效规避了原料价格波动风险。在生产环节，公司具备年产260万吨磷酸二铵、120万吨尿素的生产能力，规模效应显著。
技术层面，公司自主研发的"料浆法"磷酸二铵生产工艺使产品养分含量提升3个百分点，达到国际先进水平。环保治理方面，公司投入12亿元建设的磷石膏综合利用项目已形成年产300万吨水泥缓凝剂、100万吨建筑石膏粉的生产能力，实现固废100%资源化利用，符合国家"双碳"战略要求。
三、财务表现：量价齐升驱动业绩增长
2023年前三季度，公司实现营业收入520.3亿元，同比增长18.6%；归母净利润45.2亿元，同比增长27.4%。其中第三季度单季营收182.7亿元，环比增长15.3%，归母净利润16.8亿元，环比增长23.1%，业绩增速符合市场预期。
分产品看，磷肥业务实现营收215亿元，毛利率提升至38.7%（同比+5.2pct），主要得益于出口放开后国际市场溢价。尿素业务实现营收89亿元，毛利率29.4%（同比+3.8pct），受益于成本下降及工业需求增长。复合肥业务实现营收67亿元，毛利率21.3%，保持稳定增长态势。
现金流方面，公司经营性现金流净额达68.3亿元，同比增长41.2%，资产负债率降至58.7%，较年初下降4.3个百分点，财务结构持续优化。
四、出口政策红利：磷肥溢价效应显著
2023年7月，国家商务部正式取消磷肥出口配额限制，改为实行出口法检制度。这一政策调整使得国内磷肥企业得以直接参与国际市场竞争。据FAO数据，2023年国际磷肥价格（摩洛哥FOB）均价达820美元/吨，较国内市场溢价超40%。
云天化凭借其产品质量优势和规模效应，迅速扩大出口份额。2023年第三季度，公司磷肥出口量达45万吨，环比增长120%，出口收入占比提升至35%。通过与BPC、OCP等国际磷肥巨头建立长期合作，公司成功打开印度、巴西、东南亚等新兴市场，形成稳定的客户群体。
五、成本端优势：资源自给与工艺优化双轮驱动
公司成本竞争力主要体现在两个方面：一是磷矿资源完全自给，按照当前磷矿市场价计算，每年可节约原料成本超15亿元；二是通过技术改造实现能耗下降，单位产品综合能耗较行业平均水平低12%。
在尿素业务方面，公司依托云南地区水电优势，采用水煤浆气化工艺，使吨尿素煤耗降至1.2吨，较固定床工艺降低0.3吨。同时，通过与云南能投合作建设绿色电力项目，预计2024年可再生能源使用比例将提升至30%，进一步降低碳排放成本。
六、风险因素与应对策略
尽管公司当前面临良好发展机遇，但仍需关注以下风险：1）国际磷肥价格波动风险，需通过期货套保锁定利润；2）出口政策变动风险，需加强与政府部门沟通；3）环保监管趋严风险，需持续加大环保投入。公司已制定相应对策，包括建立价格监测体系、优化客户结构、推进清洁生产技术改造等。
七、未来展望：新能源材料打开第二增长曲线
在巩固传统化肥业务优势的同时，公司积极布局新能源材料领域。2023年8月，公司宣布投资20亿元建设年产10万吨磷酸铁项目，预计2024年二季度投产。该项目采用湿法磷酸净化工艺，产品纯度可达99.9%，可直接用于动力电池正极材料生产。
此外，公司正与宁德时代、比亚迪等头部企业洽谈合作，拟共同开发磷酸铁锂前驱体材料。据测算，磷酸铁业务满产后可新增年营收25亿元，毛利率达40%，有望成为公司新的利润增长点。
八、估值分析与投资建议
采用DCF模型测算，给予公司2024年12倍PE估值，对应目标价25.8元。当前股价19.6元，存在31.6%上行空间。考虑到公司传统业务稳健增长及新能源业务潜在爆发力，首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示：国际地缘政治冲突加剧、新能源项目投产不及预期、原材料价格大幅波动。
关键词：云天化、磷肥价格、尿素市场、出口政策、全产业链、新能源材料、业绩增长、估值分析
简介：本文深入分析云天化在磷肥尿素价格提升、出口政策放开背景下的业绩表现，指出公司通过全产业链布局和成本优势实现量价齐升，同时布局新能源材料打开第二增长曲线，给予"买入"评级。
