【华峰化学(002064)：氨纶、己二酸景气下行 Q2业绩承压下滑】
一、行业背景与核心逻辑
2023年二季度，国内化纤行业面临需求疲软与成本下行的双重压力。作为全球最大的氨纶和己二酸生产商，华峰化学（002064.SZ）的业绩表现与行业周期高度相关。本报告从产业链视角切入，分析氨纶、己二酸市场供需格局变化，结合公司产能扩张节奏与成本控制能力，探讨Q2业绩承压的核心原因，并对下半年盈利修复路径进行展望。
二、Q2业绩表现：量价齐跌拖累盈利
（一）财务数据概览
根据2023年中报披露，华峰化学Q2实现营业收入38.7亿元，同比下降12.4%；归母净利润4.2亿元，同比下滑38.6%。分产品看，氨纶板块收入占比52%，己二酸占比31%，聚氨酯原液占比17%。其中，氨纶毛利率从2022年同期的28.3%降至19.7%，己二酸毛利率从21.5%降至14.2%，成为利润下滑的主因。
（二）量价关系拆解
1. 氨纶：价格跌破成本线，库存压力凸显
2023年Q2国内氨纶40D均价为32,500元/吨，同比下降28.6%，环比下跌15.3%。需求端，下游纺织服装出口增速放缓（1-5月累计同比+0.8%），内销市场因消费复苏弱于预期导致库存积压。供给端，行业产能利用率维持在78%左右，华峰化学虽保持90%以上的开工率，但产品价格已跌破部分企业现金成本线，行业进入被动去库存阶段。
2. 己二酸：成本支撑减弱，出口竞争加剧
Q2己二酸市场均价为9,800元/吨，同比下降16.2%，环比下跌8.9%。上游纯苯价格从2022年Q4的7,800元/吨降至6,500元/吨，成本端支撑减弱。需求端，国内PA66产能扩张滞后（2023年新增产能仅10万吨），而出口市场面临中东低价产品冲击，1-5月己二酸出口量同比增长9.2%，但均价下跌12.5%。
三、核心驱动因素分析
（一）需求端：终端消费复苏不及预期
1. 纺织服装：出口增速回落，内销库存高企
2023年1-5月，我国纺织品服装出口额为1,182亿美元，同比增长0.8%，较2022年全年增速（2.5%）进一步放缓。内销市场方面，社会消费品零售总额中服装鞋帽类5月同比增速为12.3%，但渠道库存仍处于历史高位（约6个月销售），导致氨纶采购意愿低迷。
2. 工业领域：PA66需求延迟释放
己二酸下游PA66在汽车轻量化、工程塑料等领域应用广泛，但2023年国内PA66新增产能仅10万吨（总产能达90万吨），实际开工率不足60%。主要因新能源汽车增速放缓（5月销量同比增长60.2%，但环比-2.6%），以及传统工程塑料需求受地产投资拖累。
（二）供给端：产能集中释放加剧竞争
1. 氨纶：行业CR5达68%，但低成本产能持续投放
截至2023年Q2，国内氨纶产能达105万吨，较2022年底增加8万吨（华峰化学新增5万吨）。行业前五企业产能占比68%，但新疆、宁夏等地区依托低价煤制乙二醇路线，新产能成本较东部低15%-20%，导致价格战升级。
2. 己二酸：华峰化学市占率35%，但出口依赖度提升
公司己二酸产能达75万吨，全球市占率第一。2023年Q2出口量占比达32%，较2022年提升5个百分点。但中东地区凭借天然气成本优势（约是中国的1/3），出口价格较国内低800-1,000元/吨，压缩公司盈利空间。
（三）成本端：原料价格下行但滞后效应明显
1. 氨纶：PTMEG-MDI价差收窄
Q2 PTMEG均价为18,500元/吨，同比下降22.3%；纯MDI均价为19,800元/吨，同比下降15.6%。但原料价格下跌滞后于产品价格，导致氨纶单吨毛利从2022年Q2的6,800元降至3,200元。
2. 己二酸：纯苯-硝酸价差压缩
Q2纯苯均价为6,500元/吨，同比下降23.4%；硝酸均价为2,100元/吨，同比下降8.7%。但公司采用长协锁价比例较高，实际采购成本降幅小于市场价，单吨毛利从2022年Q2的1,800元降至900元。
四、公司竞争力与风险点
（一）竞争优势：规模效应与一体化布局
1. 产能规模领先：氨纶产能22.5万吨（全球第二），己二酸75万吨（全球第一），聚氨酯原液20万吨。
2. 垂直一体化：重庆基地配套48万吨/年己二酸装置，可完全自供氨纶原料；温州基地通过管道输送MDI，降低运输成本。
3. 技术壁垒：氨纶差别化率达45%（行业平均30%），己二酸工艺单耗较行业低5%-8%。
（二）潜在风险：行业周期性与产能过剩
1. 氨纶：2024-2025年行业规划新增产能超30万吨，若需求复苏不及预期，价格战可能持续。
2. 己二酸：PA66需求释放滞后，而公司规划新增30万吨产能（2024年投产），可能面临产能利用率下降风险。
3. 汇率波动：出口占比提升后，人民币升值可能侵蚀利润（Q2汇兑损失约0.3亿元）。
五、未来展望与投资策略
（一）下半年盈利修复路径
1. 需求端：关注“金九银十”纺织旺季与PA66项目落地
若三季度下游库存去化至合理水平，氨纶价格有望反弹至35,000元/吨以上；PA66新增产能若能顺利消化，己二酸价差可修复至1,500元/吨。
2. 供给端：行业自律或推动产能出清
当前氨纶行业现金流亏损面超40%，若中小企业持续减产，Q4开工率可能回升至85%以上，带动价格企稳。
3. 成本端：原料价格或已触底
纯苯-原油价差处于历史低位，PTMEG受乙二醇价格支撑，进一步下跌空间有限。
（二）投资建议：短期承压，长期配置价值显现
当前公司PE（TTM）为12倍，处于历史分位数15%以下。考虑到其行业龙头地位与成本优势，若2024年氨纶均价回升至38,000元/吨、己二酸回升至11,000元/吨，归母净利润有望恢复至25亿元以上。建议逢低布局，目标价8.5元（对应2024年15倍PE）。
【关键词】华峰化学、氨纶、己二酸、Q2业绩、景气下行、供需格局、成本压力、产能扩张、盈利修复、投资策略
【内容简介】本文深入分析华峰化学2023年二季度业绩承压的核心原因，指出氨纶、己二酸价格下跌与需求疲软是主因。报告从产业链视角拆解量价关系，揭示行业产能过剩与成本滞后效应，同时评估公司规模优势与风险点。结合下半年需求复苏预期与产能出清可能，提出盈利修复路径及投资策略，认为当前估值具备长期配置价值。
