《常熟银行(601128)：中期分红抬升 关注转债进程》
一、公司概况与行业背景
常熟银行（股票代码：601128）作为国内农村商业银行领域的标杆企业，凭借其深耕县域经济、服务小微企业的差异化战略，在长三角地区形成了独特的竞争优势。截至2023年中期，公司总资产规模突破3000亿元，贷款余额占比超60%，其中小微企业贷款占比达55%以上，显示出其服务实体经济、践行普惠金融的坚定定位。从行业背景看，中国农村金融改革持续深化，政策层面鼓励商业银行通过数字化转型提升服务效率，同时监管层对中小银行资本补充渠道的拓宽为常熟银行提供了战略机遇期。
二、中期分红政策解读：价值重估的催化剂
2023年中期，常熟银行宣布实施每股0.15元的中期分红方案，较2022年同期增长20%，股息率提升至3.2%（按当前股价计算）。这一政策调整具有多重战略意义：
1. 资本效率优化：通过中期分红与年度分红结合，公司资本使用效率显著提升。2023年上半年，核心一级资本充足率达10.8%，较年初提升0.3个百分点，为后续业务扩张预留充足空间。
2. 股东回报强化：动态股息率策略吸引长期投资者，2023年机构持股比例提升至45%，较2022年末增加8个百分点，显示市场对公司持续盈利能力的认可。
3. 估值体系重构：对比同业，常熟银行PE（TTM）为5.8倍，PB为0.8倍，均处于行业低位。中期分红政策实施后，公司股息率优势凸显，估值修复空间打开。
三、转债进程：资本补充与战略转型的双重驱动
公司于2023年8月发布可转债发行预案，拟募集资金不超过60亿元，主要用于补充核心一级资本。这一举措具有战略深意：
1. 资本结构优化：当前公司资本充足率为13.2%，转债发行后预计提升至14.5%，满足未来三年业务扩张需求。特别在小微贷款领域，资本补充将支持年化20%以上的贷款增速。
2. 业务转型支撑：数字化转型需要持续投入，2023年上半年公司科技投入占比达营收的3.5%，转债资金将重点支持智能风控系统、线上化服务平台等关键项目建设。
3. 市场信心提振：转债发行预案公布后，公司债券信用利差收窄15BP，显示资本市场对公司偿债能力和发展前景的积极预期。
四、财务表现分析：稳健增长中的质量提升
1. 盈利能力：2023年上半年实现营业收入48.2亿元，同比增长12.3%；净利润14.8亿元，同比增长15.6%。ROE达12.8%，较行业平均水平高2.3个百分点。
2. 资产质量：不良贷款率0.85%，连续五年保持在1%以下；拨备覆盖率532%，较年初提升18个百分点，风险抵御能力显著增强。
3. 负债结构：存款余额占比达78%，其中个人存款占比提升至42%，低成本资金来源稳定，净息差维持在2.95%的较高水平。
五、竞争优势剖析：小微金融的护城河效应
1. 网格化服务模式：通过"村级金融综合服务站"实现县域全覆盖，截至2023年中期已建成1200个服务点，客户触达效率提升40%。
2. 数字化风控体系：自主研发的"小微贷"智能审批系统，将贷款审批时间从3天缩短至8小时，不良率控制在1.2%以内。
3. 政银企合作生态：与地方政府共建"小微企业信用信息平台"，获取企业纳税、社保等替代数据，破解信息不对称难题。
六、风险因素与应对策略
1. 区域经济波动风险：长三角地区制造业占比高，需关注出口型小微企业受国际需求变化的影响。公司已建立行业集中度预警机制，将单一行业贷款占比控制在15%以内。
2. 利率市场化冲击：LPR改革持续推进，公司通过优化负债结构、发展中间业务等措施，2023年上半年净息差仅下降5BP，优于行业平均水平。
3. 数字化转型挑战：科技人才占比需从当前的8%提升至15%，公司计划三年内引进200名数据科学家，完善AI中台建设。
七、估值与投资建议
采用DCF模型测算，给予公司2023年1.1倍PB估值，对应目标价8.5元。当前股价7.2元存在18%上行空间。考虑中期分红政策实施和转债发行带来的催化效应，建议"增持"评级。关键催化剂包括：2023年四季度转债正式发行、2024年一季度贷款规模突破2000亿元、不良率持续低于1%。
八、未来战略展望
公司明确"三个聚焦"发展战略：聚焦小微金融主业、聚焦数字化转型、聚焦长三角一体化。2024-2026年规划显示，将每年投入营收的4%用于科技建设，力争三年内线上贷款占比提升至60%，同时通过设立异地分行实现跨区域发展。资本补充后，预计2025年总资产规模将达4000亿元，净利润突破30亿元。
关键词：常熟银行、中期分红、可转债、小微金融、资本充足率、估值修复、数字化转型、风险控制
简介：本文深入分析常熟银行（601128）2023年中期分红政策调整的战略意义，结合可转债发行进程探讨资本补充对业务扩张的支撑作用。通过财务数据拆解、竞争优势剖析和风险因素评估，提出公司估值修复逻辑和投资评级，并展望数字化转型与区域扩张的长期发展路径。
