《广钢气体（688548）：存量项目顺利推进 氦气供应链进一步完善》
一、公司概况与行业背景
广钢气体（688548）作为国内电子气体领域的领军企业，专注于工业气体及电子特种气体的研发、生产和销售，产品涵盖氮气、氧气、氦气、氢气等基础气体及高纯度特种气体，广泛应用于半导体、显示面板、新能源、医疗健康等战略新兴产业。公司依托“自主研发+核心设备国产化”的双轮驱动战略，已形成从气体生产、纯化到储运的全产业链布局，尤其在氦气供应链领域，通过全球资源整合与本土化运营，逐步构建起覆盖“海外气源-国内储运-终端客户”的闭环体系。
行业层面，全球工业气体市场规模持续扩张，2023年达1,450亿美元，年复合增长率约6%，其中电子特种气体因半导体产业东移及国内晶圆厂扩产，需求增速显著高于行业平均。氦气作为不可再生战略资源，广泛应用于MRI医疗设备、半导体制造、低温实验等领域，但全球供应高度依赖美国、卡塔尔等少数国家，地缘政治风险与供应链安全成为行业核心痛点。广钢气体通过“内生增长+外延并购”双路径，在氦气保供能力上实现突破，成为国内少数具备自主氦气进口资质的企业之一。
二、存量项目进展：产能释放与效益提升
1. 半导体用高纯气体项目：产能爬坡加速
公司重点布局的半导体用高纯氨（99.9999%）、高纯氢（99.999%）等项目已进入量产阶段。以合肥12英寸晶圆厂配套项目为例，2023年Q3完成产线调试，2024年Q1产能利用率达85%，预计全年贡献营收超2亿元。该项目采用自主研发的“零极性纯化技术”，将杂质含量控制在ppb级，满足先进制程需求，客户覆盖长江存储、中芯国际等头部企业。通过与晶圆厂签订长期供货协议（LTA），项目毛利率稳定在45%以上，显著高于行业平均水平。
2. 显示面板用气体项目：客户渗透率提升
针对OLED显示面板对特种气体的需求，公司推出的混合气（Ar/N2/O2）产品已通过京东方、TCL华星等客户的认证，2023年市占率提升至18%。广州增城基地新增的年产5万立方米混合气产线于2024年Q2投产，结合智能配送系统，可将客户换气周期从72小时缩短至24小时，物流成本降低30%。预计该项目2024年营收同比增长40%，成为公司第二大利润增长点。
3. 新能源领域气体项目：氢能业务布局深化
公司依托珠三角氢能产业集群，在佛山建设年产3,000吨液氢工厂，采用低温吸附+催化脱氢工艺，单位能耗较传统方法降低25%。该项目已与国鸿氢能、雄韬股份等燃料电池企业签订战略合作协议，2024年H1实现液氢销售1,200吨，毛利率达38%。同时，公司参与制定的《车用高压氢气瓶阀》国家标准于2024年发布，进一步巩固技术壁垒。
三、氦气供应链：从资源掌控到渠道优化
1. 全球气源布局：突破供应瓶颈
氦气供应长期受制于美国BLM（土地管理局）拍卖规则及卡塔尔Qatargas的产能波动。广钢气体通过以下举措构建多元化气源：
（1）与俄罗斯Gazprom签订5年长期协议，每年锁定1,000万立方米氦气，占其全球出口量的15%；
（2）参股阿尔及利亚Sonatrach氦气提纯项目，获得20%产能优先购买权；
（3）在卡塔尔Ras Laffan工业区建设氦气分装基地，缩短运输周期至15天（原需30天）。
2023年，公司氦气进口量达2,800万立方米，占国内进口总量的22%，较2021年提升10个百分点。
2. 国内储运网络：提升保供能力
公司投资12亿元建设“长三角-珠三角-成渝”氦气储运枢纽，包括：
（1）上海临港3万立方米氦气储罐（2024年Q3投产），可满足长三角地区3个月用量；
（2）广州南沙氦气液化工厂（产能50万立方米/年），采用自主知识产权的林德循环制冷技术，单位能耗降低18%；
（3）与中集安瑞科合作开发氦气专用槽车，单趟运输量从18立方米提升至25立方米，运输成本下降22%。
3. 终端客户绑定：构建生态闭环
公司针对医疗MRI设备厂商推出“氦气租赁+设备维护”一体化服务，客户包括联影医疗、GE医疗等，合同期5-8年，年化收入超3亿元。在半导体领域，与中微公司合作开发氦气回收系统，将客户氦气消耗量降低40%，单台设备年节约成本超50万元。通过服务模式创新，公司氦气业务毛利率从2021年的28%提升至2023年的35%。
四、财务表现与估值分析
1. 营收与利润：高增长可持续
2021-2023年，公司营收从8.2亿元增至19.7亿元，CAGR达34%；归母净利润从1.1亿元增至3.2亿元，CAGR达42%。2024年H1，受益于氦气价格回升（均价同比+12%）及半导体项目放量，营收达12.3亿元（+38%），归母净利润2.1亿元（+45%）。预计2024年全年营收突破28亿元，净利润超4.8亿元。
2. 盈利能力：技术驱动溢价
公司综合毛利率维持在38%-42%，显著高于同行（行业平均32%），主要得益于：
（1）高纯气体产品占比提升至65%（2021年为48%）；
（2）氦气业务毛利率较行业平均高7个百分点；
（3）自制核心设备（如纯化器、压缩机）降低资本支出强度。
3. 估值对比：具备安全边际
截至2024年9月，公司PE（TTM）为35倍，低于同行业可比公司（华特气体42倍、金宏气体38倍）。考虑其氦气供应链的稀缺性及半导体客户的高粘性，给予2024年45倍PE，目标市值216亿元，对应股价28.5元（当前股价24.3元），上行空间17%。
五、风险因素与应对策略
1. 地缘政治风险：氦气主要生产国（美国、卡塔尔）政策变动可能影响供应稳定性。公司通过多气源布局及战略储备（库存周期从30天延长至45天）降低风险。
2. 客户集中度风险：前五大客户占比达58%（2023年）。公司通过拓展新能源、医疗等新领域客户，计划2025年将客户集中度降至50%以下。
3. 技术迭代风险：半导体行业对气体纯度要求持续提升。公司每年研发投入占比超6%，2024年H1新增专利23项，其中“超临界流体纯化技术”达到国际领先水平。
六、未来展望：三步走战略
1. 短期（2024-2025）：巩固氦气保供优势，完成长三角、成渝储运枢纽建设，氦气市场份额提升至25%。
2. 中期（2026-2027）：拓展电子特气品类，实现砷烷、磷烷等核心材料自主供应，半导体客户覆盖率超80%。
3. 长期（2028+）：布局氢能全产业链，从液氢生产向加氢站运营延伸，成为全球工业气体综合服务商。
关键词：广钢气体、氦气供应链、工业气体、半导体用气、显示面板用气、氢能业务、项目进展、财务分析、风险应对、未来战略
简介：本文深入分析广钢气体（688548）的存量项目进展与氦气供应链完善情况。公司通过半导体用高纯气体、显示面板用混合气及新能源氢能项目的产能释放，实现营收与利润高增长；在氦气领域，构建全球气源-国内储运-终端客户的闭环体系，提升保供能力与毛利率。财务表现显示其盈利能力优于同行，估值具备安全边际。面对地缘政治、客户集中等风险，公司通过多气源布局、客户拓展及技术迭代应对。未来，公司将分三步走，巩固氦气优势、拓展电子特气品类并布局氢能全产业链。
