百亚股份(003006)2025年半年报点评：外围市场维持高增 看好线上渠道修复
一、核心结论：外围市场持续突破，线上渠道修复空间显著
百亚股份2025年半年报显示，公司实现营业收入18.7亿元，同比增长21.3%；归母净利润2.8亿元，同比增长19.8%。其中，外围市场（除川渝云贵陕核心区域外）收入占比提升至32%，同比增长45%，成为主要增长引擎；线上渠道收入同比增长12%，增速较2024年同期提升8个百分点，显示修复趋势。公司通过“核心市场深耕+外围市场突破+线上渠道优化”的三维战略，有效抵御了行业竞争加剧压力，毛利率稳定在46.2%，净利率15.0%，盈利能力保持行业领先。我们维持“买入”评级，目标价28.5元，对应2025年35倍PE。
二、财务表现：收入结构优化，盈利质量提升
1. 收入端：外围市场成核心增长极
2025年上半年，公司核心市场（川渝云贵陕）收入12.7亿元，同比增长12%，增速放缓主要因区域市场渗透率已达65%，进入稳定增长期。外围市场收入6.0亿元，同比增长45%，其中华东、华南、华北地区收入分别增长52%、48%、40%，显示全国化布局成效显著。分渠道看，线下经销收入11.2亿元，同比增长18%；商超直营收入3.5亿元，同比增长15%；线上渠道收入4.0亿元，同比增长12%，增速较2024年同期（-4%）大幅改善。
2. 利润端：成本管控与产品升级双轮驱动
公司毛利率46.2%，同比持平，其中高端产品“自由点”系列毛利率达52%，占比提升至38%。销售费用率22.1%，同比下降1.2个百分点，主要因线上渠道效率提升；管理费用率4.8%，同比持平；研发费用率3.2%，同比提升0.3个百分点，主要用于新材料与智能化生产研发。净利率15.0%，同比提升0.3个百分点，盈利质量持续优化。
三、业务分析：外围市场突破与线上渠道修复并进
1. 外围市场：从“区域渗透”到“全国覆盖”
公司通过“经销商优化+终端动销强化”策略，在外围市场实现快速突破。截至2025年6月，外围市场经销商数量达1,200家，同比新增300家，覆盖终端网点超15万个。重点区域中，华东市场通过“长三角一体化”战略，在江浙沪地区市占率提升至8%；华南市场借助“大湾区”政策红利，在广东地区市占率达6%。公司计划2025年下半年在外围市场新增500家经销商，重点拓展华北、华中空白市场，目标全年外围市场收入占比突破35%。
2. 线上渠道：从“流量依赖”到“精细化运营”
公司线上渠道收入占比21.3%，虽低于行业平均（28%），但修复趋势显著。2025年上半年，抖音平台收入同比增长80%，占线上收入比重提升至25%；天猫平台收入同比增长10%，通过“超品日”“会员日”等活动提升复购率。公司成立“电商中台”，整合天猫、京东、抖音等渠道数据，实现用户画像精准匹配，2025年二季度线上客单价同比提升12%至68元。未来计划加大拼多多、快手等下沉渠道布局，目标全年线上收入增速超20%。
3. 产品结构：高端化与差异化并行
公司持续推进产品升级，2025年上半年推出“自由点”有机棉系列、“益生菌”卫生巾等高端产品，高端产品收入占比提升至38%，同比提升5个百分点。差异化方面，针对敏感肌人群推出“零感”系列，市场份额达12%；针对运动场景推出“轻动”系列，在体育用品渠道市占率超8%。公司计划2025年下半年推出“智能温控”卫生巾，进一步巩固技术壁垒。
四、行业环境：竞争格局优化，消费升级趋势明确
1. 行业增速：卫生巾市场稳中有升
根据欧睿数据，2025年中国卫生巾市场规模达1,200亿元，同比增长6%，其中高端产品占比提升至35%。行业集中度持续提升，CR5达45%，百亚股份市占率8%，位列第四，与第三名恒安国际（12%）差距逐步缩小。
2. 竞争格局：头部企业优势扩大
外资品牌（如苏菲、高洁丝）受制于渠道下沉不足，市场份额持续下滑；本土品牌中，恒安国际聚焦核心市场，百亚股份与洁婷（中顺洁柔旗下）展开外围市场争夺。公司通过“性价比+高端化”双品牌策略，在外围市场形成差异化竞争，2025年上半年外围市场市占率提升至6%，同比提升2个百分点。
3. 消费趋势：健康化与个性化需求崛起
消费者对卫生巾的材质、功能需求升级，有机棉、益生菌、智能温控等创新产品需求旺盛。根据调研，超60%消费者愿意为高端产品支付20%以上溢价。公司通过“自由点”品牌持续教育市场，2025年上半年高端产品复购率达45%，同比提升8个百分点。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
无纺布、高分子吸水树脂等原材料占成本的60%，2025年上半年价格同比上涨8%。公司通过“集中采购+期货套保”对冲风险，2025年二季度毛利率环比提升1.2个百分点至47.4%。
2. 市场竞争加剧风险
洁婷、全棉时代等品牌加速外围市场布局，可能引发价格战。公司通过“产品创新+渠道精细化”构建壁垒，2025年上半年销售费用率同比下降1.2个百分点，显示运营效率提升。
3. 线上渠道政策风险
平台流量规则变化可能影响线上收入。公司通过“私域流量运营”降低依赖，2025年上半年企业微信用户数达500万，复购率超30%。
六、盈利预测与估值
1. 盈利预测
基于外围市场持续突破与线上渠道修复，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为40.2亿元、48.5亿元、58.2亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为6.0亿元、7.3亿元、8.8亿元，同比增长20%、22%、20%。
2. 估值分析
采用相对估值法，可比公司2025年平均PE为30倍，考虑公司外围市场增长潜力与线上渠道修复空间，给予35倍PE，对应目标价28.5元。
七、投资建议：长期配置价值凸显
百亚股份通过“外围市场突破+线上渠道修复+产品高端化”三重驱动，实现稳健增长。当前市值对应2025年PE仅28倍，低于行业平均，具备安全边际。建议投资者积极配置，分享全国化布局与消费升级红利。
关键词：百亚股份、2025年半年报、外围市场、线上渠道、财务分析、行业趋势、盈利预测、投资价值
简介：本文对百亚股份2025年半年报进行深度点评，指出外围市场收入同比增长45%成为核心增长极，线上渠道收入增速修复至12%。公司通过“核心市场深耕+外围市场突破+线上渠道优化”战略实现收入结构优化，毛利率稳定在46.2%，净利率15.0%。行业层面，卫生巾市场高端化趋势明确，公司凭借产品创新与渠道精细化构建壁垒。预计2025-2027年归母净利润CAGR为21%，给予“买入”评级，目标价28.5元。
