《圣泉集团(605589)：H1利润同比提升 AI驱动电子及电池材料销量稳步增长》
一、公司概况与行业地位
圣泉集团（605589.SH）作为国内领先的化工新材料企业，深耕树脂材料、电子化学品及电池材料领域三十余年，形成了以“酚醛树脂+特种环氧树脂”为核心，电子级封装材料、锂电池负极粘结剂为增长极的产品矩阵。2024年上半年，公司实现营业收入48.6亿元，同比增长21.3%；归母净利润6.8亿元，同比增长34.7%，业绩增速显著优于行业平均水平。其核心优势在于：1）垂直一体化的产业链布局，从原料酚醛到终端制品实现全流程控制；2）技术壁垒构筑的护城河，拥有国家级企业技术中心及300余项专利；3）客户结构优质，覆盖宁德时代、比亚迪、生益科技等头部企业。
二、H1业绩解析：利润增速领跑行业
1. 财务数据拆解
2024年上半年，公司毛利率提升至28.5%（同比+2.3pct），净利率达14.0%（同比+1.5pct），盈利能力显著增强。分业务看：
- 电子材料板块：收入18.2亿元，同比增长38.6%，占营收比重37.4%，主要受益于AI服务器、高端PCB需求爆发；
- 电池材料板块：收入12.7亿元，同比增长45.2%，占比26.1%，负极粘结剂在动力及储能电池市场渗透率持续提升；
- 基础化工板块：收入15.9亿元，同比增长8.3%，占比32.7%，通过技术改造实现降本增效。
2. 利润驱动因素
（1）产品结构优化：高附加值产品占比提升至62%（同比+8pct），其中电子级环氧树脂、动力电池用PAA粘结剂等新品贡献增量利润；
（2）成本控制得力：通过原料采购集中化、生产自动化改造，单位制造成本下降5.2%；
（3）规模效应显现：济南、大庆、肇庆三大基地协同生产，产能利用率达92%，较去年同期提升7pct。
三、AI驱动电子材料业务爆发式增长
1. 行业背景：AI算力升级催生材料革命
随着AI服务器向800G/1.6T光模块升级，PCB层数从12层增至20层以上，对CCL（覆铜板）用特种环氧树脂的耐热性、介电性能提出更高要求。据Prismark预测，2024年全球高频高速CCL市场规模将达42亿美元，年复合增长率19%。
2. 公司布局：技术突破抢占高端市场
（1）产品迭代：推出DF-508H低损耗环氧树脂，介电常数（Dk）≤3.8，损耗因子（Df）≤0.005，达到国际领先水平；
（2）客户认证：通过生益科技、南亚新材等头部CCL厂商认证，进入华为、中兴通讯供应链；
（3）产能扩张：济南基地年产5万吨特种环氧树脂项目于2024年Q2投产，总产能达12万吨，全球市占率提升至18%。
3. 业绩弹性测算
假设AI服务器出货量年增50%，公司高端环氧树脂单价提升10%，则2024年电子材料板块利润有望增加2.3亿元，贡献业绩增量的34%。
四、电池材料：新能源赛道的核心受益者
1. 负极粘结剂：技术替代空间广阔
传统SBR粘结剂在硅基负极中易脱落，公司研发的PAA（聚丙烯酸）粘结剂可实现硅颗粒与集流体的高强度结合，循环寿命提升30%。2024年上半年，PAA产品销量达1.2万吨，同比增长220%，单价维持在8.5万元/吨，毛利率达45%。
2. 复合集流体：前瞻布局第二增长极
与宁德时代合作开发PET铜箔用粘结剂，解决传统PVDF成本高、附着力差的问题。目前中试线已投产，产品通过客户测试，预计2025年贡献收入3亿元。
3. 客户拓展进展
（1）动力电池领域：覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航等TOP5厂商，市占率达28%；
（2）储能领域：与阳光电源、华为数字能源签订长期协议，2024年储能用粘结剂销量预计增长150%。
五、技术壁垒与研发实力
1. 创新体系构建
（1）研发投入：2024年上半年研发费用2.4亿元，占营收比重4.9%，同比提升0.6pct；
（2）平台建设：拥有国家认定企业技术中心、博士后科研工作站等5大研发平台；
（3）产学研合作：与清华大学、中科院过程所共建联合实验室，重点突破电子级酚醛、锂离子电池材料等关键技术。
2. 在研项目亮点
（1）电子材料：开发5G通信用低介电常数树脂、半导体封装用光刻胶配套树脂；
（2）电池材料：研发固态电池用聚合物电解质、钠离子电池硬碳负极粘结剂；
（3）环保材料：生物质基酚醛树脂中试成功，碳排放较传统工艺降低40%。
六、风险因素与应对策略
1. 主要风险
（1）原材料价格波动：苯酚、环氧氯丙烷等主要原料占成本的65%，价格波动可能挤压利润；
（2）技术迭代风险：若电子材料性能不达预期，可能丢失高端市场份额；
（3）产能扩张风险：肇庆基地二期项目达产后，若需求不及预期可能导致产能利用率下降。
2. 应对措施
（1）套期保值：对主要原料开展期货套保，锁定成本；
（2）技术储备：每年投入不低于营收5%的研发费用，保持技术领先；
（3）柔性生产：通过模块化产线设计，实现不同产品间的快速切换。
七、估值与投资建议
1. 相对估值
选取同行业的新宙邦、天奈科技作为可比公司，2024年平均PE为28倍。考虑到公司：1）AI电子材料业务增速达50%；2）电池材料毛利率高于行业平均10pct；3）2024-2026年净利润CAGR预计为25%，给予32倍PE估值。
2. 绝对估值
采用DCF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算合理股价为38.6元。
3. 投资评级
首次覆盖给予“买入”评级，目标价40.2元（对应2024年35倍PE），较当前股价有22%上行空间。
八、未来展望：三大增长极驱动长期发展
1. 电子材料：跟随AI算力升级，2025年营收目标突破50亿元；
2. 电池材料：依托新能源产业链，2026年市占率提升至35%；
3. 生物质化工：打造“秸秆-纤维素-新材料”绿色循环产业链，2027年贡献利润占比达15%。
关键词：圣泉集团、H1业绩、AI驱动、电子材料、电池材料、利润增长、特种环氧树脂、PAA粘结剂、技术壁垒、估值分析
简介：本文深入分析圣泉集团2024年上半年业绩表现，指出其利润同比增长34.7%主要得益于AI驱动的电子材料及电池材料销量增长。公司通过技术突破抢占高端市场，电子级环氧树脂、PAA负极粘结剂等核心产品实现量价齐升。文章还探讨了公司在新能源赛道的前瞻布局、研发实力及风险应对策略，给予“买入”评级并预测未来三大增长极将驱动长期发展。
