《国电电力(600795)：扣非业绩稳健增长 高分红规划彰显配置价值》
一、行业背景与公司定位：电力行业转型中的稳健力量
在全球能源转型与“双碳”目标驱动下，电力行业正经历深刻变革。传统火电企业面临清洁能源替代压力，而新能源装机占比提升带来的波动性，又对电网稳定性提出更高要求。在此背景下，具备火电基础与新能源协同发展能力的企业，成为行业结构调整中的关键参与者。
国电电力（600795）作为国家能源集团旗下核心电力上市公司，以“火电+新能源”双轮驱动战略，构建了覆盖全国的电源布局。截至2023年底，公司控股装机容量达1.07亿千瓦，其中火电占比约65%，水电、风电、光伏等清洁能源占比35%。这种结构既保障了基础供电的稳定性，又契合了低碳转型趋势，为公司业绩增长提供了双重支撑。
二、财务表现：扣非净利润持续攀升，盈利能力显著优化
1. 业绩增长韧性凸显
2020-2023年，国电电力营业收入从1164亿元增长至1803亿元，年复合增长率达15.7%；同期归母净利润从52.8亿元增至85.2亿元，扣非后净利润（剔除非经常性损益）从48.3亿元提升至78.6亿元，年复合增长率达17.3%。这一数据表明，公司核心业务盈利能力持续增强，而非依赖资产处置等一次性收益。
2. 成本管控成效显著
火电业务方面，公司通过燃料采购优化、长协煤比例提升（2023年长协煤覆盖率达85%），将单位发电燃料成本从2021年的0.32元/千瓦时降至0.29元/千瓦时。同时，新能源装机规模扩张带动整体度电成本下降，2023年公司综合度电成本为0.28元/千瓦时，较行业平均水平低0.05元/千瓦时。
3. 现金流质量优异
2023年，公司经营活动现金流净额达321亿元，同比增长22%，远超同期净利润水平。充裕的现金流不仅支撑了新能源项目的持续投入（2023年资本开支达280亿元），也为高分红政策提供了坚实保障。
三、业务结构：火电托底与新能源增长的协同效应
1. 火电板块：稳定性与灵活性兼备
公司火电装机以60万千瓦及以上大容量机组为主，占比超80%，具备高效低耗优势。2023年，火电发电量占比虽降至62%，但通过参与电力市场调峰、辅助服务市场，单位千瓦时利润较2021年提升18%。此外，火电灵活性改造（最低负荷率可降至30%）使其成为新能源消纳的重要调节资源。
2. 新能源板块：快速增长的第二曲线
2020-2023年，公司新能源装机从1200万千瓦增至3700万千瓦，年复合增长率达45%。其中，风电装机占比58%，光伏占比42%。2023年，新能源发电量达580亿千瓦时，占总发电量比例从2020年的12%提升至28%。公司规划到2025年新能源装机突破6000万千瓦，届时清洁能源占比将超50%。
3. 水电板块：稳定收益的压舱石
公司水电装机主要分布在西南地区，2023年发电量达420亿千瓦时，利用小时数达4100小时，高于行业平均水平。水电业务毛利率长期维持在60%以上，为公司提供了稳定的现金流和利润贡献。
四、核心竞争力：资源获取与运营效率的双重优势
1. 股东背景赋能资源获取
作为国家能源集团控股子公司，国电电力在项目核准、土地审批、并网接入等方面享有优先权。2023年，公司新增新能源指标1500万千瓦，其中集团内部协同获取占比超60%，显著低于市场平均获客成本。
2. 数字化运营提升效率
公司建成覆盖全产业链的智慧能源管理系统，通过AI预测、大数据分析等技术，将新能源场站运维成本降低15%，故障响应时间缩短至30分钟以内。2023年，公司风电平均利用小时数达2200小时，较行业平均水平高8%。
3. 融资成本优势
依托AAA级主体信用评级，公司综合融资成本从2020年的4.2%降至2023年的3.5%，低于行业平均水平0.7个百分点。2023年，公司通过发行绿色债券、REITs等产品融资120亿元，进一步优化了债务结构。
五、高分红规划：长期投资价值的基石
1. 分红政策持续升级
公司于2023年修订《未来三年股东回报规划》，承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的70%，且每股分红不低于0.3元。按当前股价计算，股息率达6.5%，显著高于十年期国债收益率。
2. 历史分红表现稳健
2020-2023年，公司累计分红达187亿元，分红率从55%提升至72%。2023年，每股分红0.32元，较2021年增长28%，体现了公司对股东回报的重视。
3. 资本开支与分红平衡
尽管新能源项目投入较大，但公司通过优化资本结构（2023年资产负债率降至62%）、提高运营效率，确保了分红与发展的可持续性。管理层表示，未来三年新能源资本开支将控制在每年300亿元以内，分红资金来源充足。
六、风险因素与应对策略
1. 燃料价格波动风险
火电业务仍依赖煤炭供应，若煤价大幅上涨，可能侵蚀利润。公司通过长协煤覆盖、进口煤补充、库存管理等方式平滑成本波动，2023年煤炭综合采购价较市场现货价低12%。
2. 新能源补贴退坡影响
随着平价上网时代到来，新能源项目收益率可能下降。公司通过技术降本（2023年风电单位造价降至5800元/千瓦）、参与绿电交易（2023年交易电量占比达30%）等方式提升收益水平。
3. 政策变动风险
电力市场化改革、碳交易机制等政策可能影响公司盈利。公司积极参与全国碳市场交易，2023年通过碳资产出售增收2.3亿元，同时加强与地方政府合作，争取更多政策支持。
七、估值与投资建议
1. 相对估值法
截至2024年3月，公司PE（TTM）为8.5倍，低于火电行业平均10.2倍、新能源行业平均15.7倍；PB为0.9倍，处于历史低位。从股息率角度看，6.5%的股息率显著高于水电（4.2%）、核电（3.8%）等高分红板块。
2. 绝对估值法
采用DCF模型测算，假设公司2024-2026年净利润复合增长率为12%，永续增长率为3%，折现率为8%，合理市值约为1200亿元，对应目标价5.2元/股，较当前股价有20%上行空间。
3. 投资建议
考虑到公司稳健的业绩增长、高比例分红政策以及新能源转型的确定性，给予“买入”评级。建议长期投资者关注，尤其是追求稳定收益的保险、养老金等机构投资者。
关键词：国电电力、扣非业绩增长、高分红规划、火电转型、新能源装机、股东回报、估值修复
简介：本文深入分析国电电力（600795）作为国家能源集团旗下核心电力企业的投资价值。公司通过“火电+新能源”双轮驱动实现扣非净利润稳健增长，2020-2023年复合增长率达17.3%，同时依托股东资源、数字化运营和低成本融资构建核心竞争力。2023年修订的股东回报规划承诺未来三年分红率不低于70%，当前股息率达6.5%，显著高于行业水平。结合相对估值与DCF模型，给予“买入”评级，目标价5.2元/股，较当前股价有20%上行空间，适合追求稳定收益的长期投资者。
