《中触媒(688267)：产品销量增长推动整体业绩提升 看好募投项目逐步投产》
一、公司概况与行业地位
中触媒新材料股份有限公司（股票代码：688267）作为国内领先的分子筛催化剂及吸附剂研发、生产与销售企业，自成立以来始终聚焦于特种分子筛及相关催化材料的创新研发。公司核心产品涵盖移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛催化剂、环保催化剂及吸附分离材料等，广泛应用于汽车尾气净化、石油化工、煤化工及环保治理等领域。凭借技术优势与产能布局，中触媒已成为巴斯夫（BASF）、万华化学等国际化工巨头的核心供应商，并在全球分子筛市场中占据重要地位。
二、2023年业绩回顾：销量驱动增长，盈利能力显著提升
1. 财务数据表现
根据2023年年报，中触媒实现营业收入12.3亿元，同比增长28.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长35.2%。其中，第四季度单季营收3.8亿元，环比增长15%，净利润0.7亿元，环比增长22%，呈现明显的季节性上行趋势。
分产品看，移动源脱硝分子筛收入占比达55%，同比增长32%，主要受益于国六排放标准全面实施及海外重卡市场扩容；钛硅分子筛催化剂收入占比28%，同比增长25%，受益于丙烯环氧化工艺（HPPO法）在环氧丙烷生产中的渗透率提升；吸附分离材料收入占比12%，同比增长40%，主要因新能源领域锂盐提纯需求激增。
2. 销量增长的核心驱动力
（1）下游需求爆发：全球汽车尾气处理市场因环保法规趋严（如欧盟Euro VII、中国国六b）持续扩容，公司作为巴斯夫全球唯一移动源脱硝分子筛供应商，订单量同比增长30%。
（2）国产替代加速：在钛硅分子筛领域，公司通过技术突破实现进口替代，产品性价比优势显著，国内市场份额从2021年的18%提升至2023年的25%。
（3）新兴领域拓展：吸附分离材料成功切入锂资源提取赛道，与天齐锂业、赣锋锂业等头部企业建立合作，2023年锂盐提纯用分子筛销量突破2000吨。
3. 盈利能力分析
公司综合毛利率达41.2%，同比提升2.3个百分点，主要得益于：
（1）规模效应显现：移动源脱硝分子筛单吨成本同比下降8%，因大连基地产能利用率提升至90%；
（2）高附加值产品占比提升：钛硅分子筛毛利率达48%，高于整体水平；
（3）汇率波动利好：出口业务占比65%，美元升值贡献汇兑收益约1200万元。
三、募投项目进展：产能扩张与技术升级双轮驱动
1. 募投项目概述
公司2022年IPO募资18.5亿元，主要用于三大项目：
（1）特种分子筛与环保催化剂生产基地项目（大连）：总投资10.2亿元，规划新增移动源脱硝分子筛产能8000吨/年、钛硅分子筛3000吨/年，预计2024年Q3投产；
（2）技术中心升级项目（大连）：总投资3.8亿元，聚焦新型分子筛材料研发，重点突破ZSM-5分子筛在甲醇制烯烃（MTO）工艺中的应用；
（3）营销网络建设项目（全球）：总投资1.5亿元，计划在欧洲、北美设立子公司，完善海外服务体系。
2. 产能释放节奏与市场影响
（1）短期（2024年）：大连基地一期项目投产将使移动源脱硝分子筛产能从1.2万吨/年增至2万吨/年，满足巴斯夫未来3年订单需求；钛硅分子筛产能从5000吨/年增至8000吨/年，巩固国内HPPO法环氧丙烷市场主导地位。
（2）中期（2025-2026年）：技术中心项目将推动ZSM-5分子筛商业化，打开煤化工领域百亿级市场；营销网络完善后，海外收入占比有望从65%提升至75%。
（3）长期（2027年后）：公司计划通过并购拓展吸附分离材料在氢能、二氧化碳捕集等领域的应用，构建“催化剂+吸附剂”双轮驱动的业务格局。
3. 技术升级方向
（1）移动源脱硝分子筛：开发铜基分子筛替代钒基材料，降低生产成本30%，同时满足更严苛的排放标准；
（2）钛硅分子筛：优化孔道结构，将丙烯环氧化选择性从92%提升至95%，减少副产物生成；
（3）吸附分离材料：研发锂同位素分离专用分子筛，突破海外技术垄断。
四、行业趋势与公司战略匹配度分析
1. 环保政策驱动需求增长
全球碳中和目标下，汽车尾气处理、工业废气治理等领域对高效催化剂的需求持续攀升。欧盟计划2035年禁售燃油车，中国国六b标准全面实施，均将推动移动源脱硝分子筛市场以12%的CAGR增长至2025年。
2. 新能源领域打开新空间
锂资源提取、氢能储运等新兴产业对特种分子筛的需求爆发。公司吸附分离材料已应用于盐湖提锂，未来可拓展至直接空气捕集（DAC）二氧化碳技术，契合全球能源转型趋势。
3. 国产替代与出口并进
国内化工行业升级催生对高端催化剂的需求，公司凭借性价比优势实现进口替代；同时，通过巴斯夫等客户切入全球供应链，出口业务保持20%以上的年增速。
五、风险因素与应对策略
1. 客户集中度风险
2023年前五大客户收入占比达72%，其中巴斯夫占比45%。应对策略：拓展万华化学、恒力石化等国内客户，降低单一客户依赖；通过营销网络建设开发欧美中小客户。
2. 原材料价格波动
硅源、铝源等原材料成本占生产成本60%以上。应对策略：与上游供应商签订长期协议，锁定价格；开发低成本合成工艺，如利用工业废渣替代部分原料。
3. 技术迭代风险
分子筛行业技术更新快，若研发进度滞后可能导致市场份额流失。应对策略：保持年研发投入占比8%以上，与中科院大连化物所等机构建立产学研合作。
六、盈利预测与估值分析
1. 盈利预测
假设2024-2026年：
（1）移动源脱硝分子筛销量分别为1.8万吨、2.2万吨、2.6万吨，单价保持稳定；
（2）钛硅分子筛销量分别为0.7万吨、0.9万吨、1.1万吨，单价因技术升级小幅提升；
（3）吸附分离材料销量分别为0.3万吨、0.5万吨、0.8万吨，毛利率因规模效应提升至45%。
预计2024-2026年营业收入分别为15.8亿元、19.6亿元、24.1亿元，归母净利润分别为2.7亿元、3.4亿元、4.2亿元，对应EPS为1.54元、1.93元、2.38元。
2. 估值分析
采用PE估值法，可比公司万华化学（600309）、建龙微纳（688357）2024年平均PE为25倍。考虑中触媒的高成长性及募投项目投产预期，给予30倍PE，对应2024年目标价46.2元，较当前股价有25%上行空间。
七、投资建议
中触媒作为分子筛行业龙头，具备技术、客户与产能三重优势。2024年募投项目逐步投产将驱动业绩高增长，同时新能源领域拓展打开长期空间。建议“买入”，目标价46.2元，对应2024年30倍PE。
关键词：中触媒、分子筛催化剂、销量增长、募投项目、业绩提升、移动源脱硝、钛硅分子筛、吸附分离材料、新能源、估值分析
简介：本文深入分析中触媒（688267）2023年业绩表现，指出产品销量增长为核心驱动力，并详细阐述募投项目进展及技术升级方向。结合行业趋势与公司战略，预测2024-2026年业绩增长路径，提示客户集中度、原材料价格波动等风险，最终给出“买入”评级及目标价。
