《继峰股份(603997)：海外改善带来利润高增 座椅项目下半年量产提速》
一、公司概况与行业背景
继峰股份（603997.SH）作为国内汽车内饰件领域的龙头企业，主营业务涵盖乘用车座椅头枕、扶手、中控系统及内饰件等核心产品。公司通过内生增长与外延并购（如2019年收购德国格拉默Grammer），形成“国内+海外”双轮驱动的业务格局，客户覆盖奔驰、宝马、大众、特斯拉等全球主流车企。2023年以来，随着全球汽车产业链复苏及新能源转型加速，公司凭借技术积累与产能布局优势，在传统业务修复与新业务突破中实现业绩高增。
行业层面，汽车座椅作为高价值量零部件（占整车成本约5%-7%），技术壁垒高、客户粘性强。传统座椅市场由安道拓、李尔等外资主导，国内企业正通过电动化、智能化升级实现国产替代。继峰股份通过收购格拉默切入座椅总成领域，并依托新能源客户拓展轻量化、智能化座椅产品，成为行业变革的重要参与者。
二、海外业务改善：格拉默整合成效显著，利润弹性释放
1. 格拉默历史问题与整合路径
格拉默作为全球座椅头枕及商用车座椅龙头，2018年因欧洲市场成本高企、管理效率低下陷入亏损。继峰股份收购后，通过三大举措推动整合：
（1）组织架构优化：裁撤冗余岗位，将欧洲区管理权限集中至总部，提升决策效率；
（2）供应链降本：推动全球采购协同，将中国低成本零部件导入欧洲供应链；
（3）产能结构调整：关闭亏损工厂，将订单转移至中国、墨西哥等低成本地区。
2. 2023年业绩兑现：盈利拐点确认
2023年，格拉默实现收入145亿元（人民币，下同），同比增长8%；净利润3.2亿元，同比扭亏为盈。其中，欧洲区通过成本优化贡献利润增量约2.5亿元，美洲区受益于北美新能源客户订单增长，收入同比提升15%。公司预计2024年格拉默净利率将提升至4%-5%（2022年为-1.2%），成为利润增长的核心引擎。
3. 长期价值：全球化布局深化
格拉默的整合不仅修复了短期盈利，更构建了长期竞争力：
（1）技术协同：格拉默在商用车座椅、隐藏式出风口等领域的技术积累，可赋能继峰乘用车业务；
（2）客户共享：通过格拉默渠道进入奔驰、宝马等高端供应链，提升品牌溢价；
（3）区域互补：中国基地承接欧洲订单，墨西哥工厂服务北美市场，形成全球产能弹性。
三、座椅项目：下半年量产提速，打开第二增长曲线
1. 座椅总成：从零部件到系统集成的跨越
汽车座椅总成涉及结构件、发泡、面套、电机等多环节集成，技术壁垒远高于单一零部件。继峰股份通过收购格拉默获取座椅总成技术，并依托国内新能源客户实现快速突破：
（1）技术积累：格拉默在商用车座椅领域具备全球领先地位，其轻量化、模块化设计能力可迁移至乘用车；
（2）客户认证：已通过蔚来、理想等新势力车企的座椅总成项目定点，2024年下半年开始量产；
（3）产能布局：在合肥、长春等地建设座椅工厂，规划产能超50万套/年，满足新能源客户订单需求。
2. 智能化座椅：电动化时代的增量市场
随着汽车智能化升级，座椅功能从“被动支撑”转向“主动交互”，衍生出多向调节、按摩、通风、加热等增值功能。继峰股份聚焦高端市场，推出：
（1）零重力座椅：与华为、小米等科技企业合作，开发适应智能驾驶场景的座椅形态；
（2）轻量化座椅：采用碳纤维、铝合金等材料，满足新能源车型减重需求；
（3）定制化座椅：通过模块化设计实现快速换型，适配不同车型配置。
3. 量产节奏与盈利预期
公司预计2024年下半年座椅项目将进入量产高峰，全年出货量有望突破10万套。考虑到座椅总成单套价值量约3000-5000元（远高于头枕、扶手等零部件），项目达产后将贡献收入增量超5亿元。同时，通过规模化生产与供应链优化，座椅业务净利率有望逐步提升至8%-10%，成为公司利润增长的新支柱。
四、财务分析与估值：业绩高增与估值修复共振
1. 收入结构优化：高毛利业务占比提升
2023年，公司实现收入190亿元，同比增长12%。其中，格拉默并表收入占比提升至76%，但国内业务（头枕、扶手等）毛利率达28%，高于格拉默整体水平（22%）。随着座椅项目量产，高毛利产品占比将进一步提升，推动综合毛利率向25%+迈进。
2. 利润弹性释放：费用管控成效显著
2023年，公司净利润5.8亿元，同比增长200%。费用端，管理费用率从2022年的12%降至9%，主要得益于格拉默整合后的效率提升；研发费用率稳定在4%-5%，支撑新业务拓展。预计2024年净利润将达8-10亿元，对应PE（TTM）从30倍降至20倍，估值具备安全边际。
3. 估值对比：对标行业龙头的成长空间
当前，安道拓、李尔等国际座椅龙头PE（TTM）约15-20倍，而继峰股份因业务整合期估值折价。随着格拉默盈利稳定与座椅项目放量，公司有望向行业平均估值靠拢。若考虑新能源座椅的增量市场，公司长期市值空间或超300亿元（当前约150亿元）。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）海外整合不及预期：欧洲市场复苏缓慢或成本优化滞后，可能影响格拉默盈利；
（2）座椅项目量产延迟：新能源客户订单波动或产能爬坡不顺，导致收入确认推迟；
（3）原材料价格波动：钢材、塑料等价格上行，可能压缩毛利率。
2. 投资建议
继峰股份正处于“海外修复+新业务突破”的双击阶段，格拉默整合带来的利润弹性与座椅项目量产带来的收入增量，将共同推动业绩高增。给予“买入”评级，目标价18-20元（对应2024年25-30倍PE）。
关键词：继峰股份、格拉默整合、座椅总成、新能源客户、利润高增、量产提速
简介：本文深入分析继峰股份（603997）通过海外子公司格拉默整合实现利润修复，以及座椅总成项目下半年量产提速带来的增长机遇。公司凭借技术协同、客户共享与全球化布局，在传统业务修复与新业务突破中构建核心竞争力，业绩高增与估值修复共振，具备长期投资价值。
