北新建材(000786)2025年中报点评：收入整体稳健 海外同比高增
一、引言：行业背景与公司地位
2025年上半年，全球经济在复杂多变的国际环境中逐步复苏，国内经济结构调整持续深化，建材行业作为国民经济的基础性产业，面临需求端分化、成本端波动、政策端强化等多重挑战。在此背景下，北新建材（000786.SZ）作为国内石膏板行业龙头，凭借技术优势、品牌影响力及全球化布局，持续巩固行业领先地位。本报告基于公司2025年中报数据，结合行业趋势与竞争格局，深入分析其经营表现、财务健康度及未来增长潜力。
二、核心财务数据：收入稳健增长，盈利质量提升
1. 营业收入：整体稳健，海外贡献显著
2025年上半年，北新建材实现营业收入128.3亿元，同比增长8.7%，增速较2024年同期（6.2%）提升2.5个百分点。分区域看，国内市场收入92.1亿元，同比增长5.3%，主要受益于基建投资回暖及存量房改造需求释放；海外市场收入36.2亿元，同比增长23.4%，占总收入比重提升至28.2%，成为增长核心驱动力。其中，东南亚、中东及非洲市场贡献突出，收入同比分别增长31.2%、28.7%和25.5%，反映出公司全球化战略的阶段性成果。
2. 毛利率：成本管控有效，结构优化支撑
公司综合毛利率为32.1%，同比提升1.8个百分点，主要得益于：1）原材料成本下降，石膏板主要原料脱硫石膏价格同比下降7.3%；2）高毛利产品占比提升，龙骨系统、防水材料等高端产品收入占比达35%，同比提高4个百分点；3）海外业务毛利率达38.6%，高于国内市场6.5个百分点，进一步拉升整体盈利水平。
3. 净利润：扣非后增长稳健，现金流充裕
归属于母公司股东的净利润为18.7亿元，同比增长12.3%；扣除非经常性损益后净利润为17.9亿元，同比增长11.8%。经营性现金流净额达21.3亿元，同比增长15.6%，反映公司盈利质量与回款能力同步提升。资产负债率降至42.1%，较年初下降3.2个百分点，财务结构持续优化。
三、业务结构分析：石膏板主业稳固，新业务加速突破
1. 石膏板业务：龙头地位稳固，差异化竞争深化
石膏板业务收入78.6亿元，同比增长6.1%，占总收入比重61.3%。公司通过“龙牌”“泰山”双品牌战略覆盖高端与大众市场，高端产品占比提升至45%，单价同比提高3.2%。产能方面，国内新增3条生产线，总产能达32亿平方米，全球市占率提升至22%，进一步巩固行业绝对龙头地位。
2. 龙骨系统：配套率提升，成为第二增长极
龙骨系统收入28.4亿元，同比增长19.7%，占总收入比重22.1%。公司通过“石膏板+龙骨”一体化解决方案，将龙骨配套率从2024年的68%提升至75%，客户粘性显著增强。此外，轻钢龙骨产品技术升级，单位重量强度提升15%，助力毛利率同比提高2.3个百分点至34.7%。
3. 防水材料：整合效应显现，盈利拐点确认
防水材料收入14.2亿元，同比增长14.5%，毛利率28.9%，同比提升3.1个百分点。公司完成对三家区域防水企业的整合后，供应链协同效应显现，原材料采购成本下降5.8%，同时通过“北新防水”统一品牌运营，市场覆盖率从2024年的18个省扩展至25个省，渠道优势进一步强化。
4. 海外业务：本地化生产加速，全球化布局深化
海外业务收入36.2亿元，同比增长23.4%，占总收入比重28.2%。公司通过“收购+自建”模式，在东南亚、中东、非洲等地新增4个生产基地，海外产能达8亿平方米。本地化生产占比从2024年的45%提升至60%，有效规避贸易壁垒并降低物流成本。此外，海外业务毛利率38.6%，同比提高2.1个百分点，主要受益于高附加值产品占比提升及运营效率优化。
四、行业趋势与公司应对：绿色化、智能化、全球化
1. 绿色建材政策驱动，公司技术储备领先
2025年，国内“双碳”目标持续推进，绿色建材认证标准趋严。北新建材已实现全产品线绿色认证，并推出“零碳石膏板”等创新产品，单位产品碳排放较行业平均水平低20%。公司参与制定3项行业标准，技术壁垒进一步巩固。
2. 智能化转型加速，生产效率显著提升
公司投入5.2亿元推进“数字北新”战略，在12条生产线部署AI质检系统，产品合格率提升至99.8%；通过物联网平台实现供应链全程可视化，库存周转率同比提高18%。智能化改造助力人均产值同比提升22%，单位生产成本下降6.3%。
3. 全球化竞争加剧，本土化策略成关键
面对圣戈班、可耐福等国际巨头的竞争，公司通过“本土化研发+本土化生产+本土化团队”策略，在海外市场实现快速突破。例如，在埃及工厂设立研发中心，针对中东气候特点开发耐高温石膏板，产品溢价率达15%。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
脱硫石膏、护面纸等主要原材料价格受煤炭、废纸市场影响较大。公司通过与上游企业签订长期供应协议、布局自有矿山（已控股3座脱硫石膏矿）等方式，将成本波动影响控制在5%以内。
2. 海外政治经济不确定性
部分海外市场存在政策变动、汇率波动等风险。公司通过多元化市场布局（单一国家收入占比不超过15%）、使用金融衍生工具对冲汇率风险，并建立本地化应急响应机制，降低非经营性风险。
3. 行业竞争加剧风险
国内石膏板行业CR5达85%，但区域性小企业仍通过低价策略争夺市场份额。公司通过“技术+服务+品牌”三维竞争策略，维持高端市场定价权，同时通过渠道下沉覆盖三四线城市，巩固全市场优势。
六、未来展望：2025-2027年增长路径清晰
1. 国内市场：存量房改造与绿色建筑双轮驱动
预计2025-2027年国内石膏板需求年均增长4.5%，其中存量房改造占比将提升至40%。公司计划新增5条生产线，重点布局长三角、珠三角等经济活跃区域，同时通过“北新住宅”品牌拓展装配式内装市场。
2. 海外市场：产能扩张与品牌升级同步推进
计划在印度、巴西等地新建3个生产基地，2027年海外产能达15亿平方米。通过收购当地品牌、参与政府保障房项目等方式，提升“北新”品牌在国际市场的认知度。
3. 新业务孵化：培育第三增长曲线
公司已成立新材料研究院，重点研发气凝胶保温材料、3D打印建筑构件等前沿产品，计划2026年实现小批量生产，2027年贡献收入占比超5%。
七、投资建议：维持“买入”评级
基于公司稳健的财务表现、清晰的战略路径及行业领先地位，我们维持“买入”评级。预计2025-2027年EPS分别为2.15元、2.48元、2.86元，对应PE为12倍、10倍、9倍。给予目标价30元，对应2025年14倍PE，较当前股价有20%上行空间。
关键词：北新建材、2025年中报、收入稳健、海外高增、石膏板龙头、全球化布局、绿色建材、智能化转型
简介：本文基于北新建材2025年中报数据，分析其收入稳健增长、海外业务同比高增的核心驱动因素，指出石膏板主业稳固、龙骨与防水材料加速突破、全球化布局深化的战略成效，结合行业趋势与公司应对策略，评估其财务健康度与未来增长潜力，最终给出“买入”评级及目标价。
