《厦钨新能(688778)：钴酸锂销量亮眼 固态进展顺利》
一、公司概况与行业地位
厦门钨业新能源材料股份有限公司（简称“厦钨新能”，股票代码688778）作为国内新能源材料领域的领军企业，依托厦门钨业集团在钨钼、稀土等资源领域的深厚积累，形成了以钴酸锂、三元材料为核心的正极材料产品体系。公司自2016年成立以来，通过持续的技术创新和产能扩张，已跻身全球钴酸锂市场前三，并成为3C消费电子领域钴酸锂的主流供应商。2023年，公司钴酸锂产品全球市占率达28%，较2022年提升3个百分点，稳居行业龙头地位。
在行业格局中，厦钨新能凭借高电压钴酸锂技术优势，与ATL、三星SDI、LG化学等国际电池巨头建立长期合作，产品广泛应用于苹果、华为、小米等高端消费电子品牌。同时，公司积极布局动力及储能市场，三元材料出货量保持年均30%以上的增长，形成“消费电子+动力电池”双轮驱动的业务结构。
二、钴酸锂业务：技术领先驱动销量增长
1. 技术迭代引领市场
钴酸锂作为3C电池的核心正极材料，其能量密度直接决定终端产品的续航能力。厦钨新能通过持续研发投入，成功开发出第四代高电压钴酸锂（4.45V及以上），将克容量提升至185mAh/g以上，较传统产品提高10%。该技术通过表面包覆、体相掺杂等工艺优化，显著提升了材料的高电压循环稳定性，解决了高电压下结构崩塌的行业难题。
2023年，公司4.45V钴酸锂出货量占比达65%，较2022年提升20个百分点，成为苹果iPhone 15系列、华为Mate 60系列等旗舰机型的主供材料。技术领先带来的产品溢价使得公司钴酸锂平均单价较行业均值高出8%-10%，毛利率维持在25%以上。
2. 产能扩张与客户绑定
为满足市场需求，公司2023年完成海沧基地三期扩产项目，钴酸锂年产能从2.5万吨提升至4万吨。同时，通过与ATL签订长期供货协议，锁定未来三年80%的产能输出，确保订单稳定性。2023年，公司钴酸锂销量达3.8万吨，同比增长22%，其中出口占比达45%，主要销往韩国、日本及欧洲市场。
3. 成本管控与供应链优化
面对钴金属价格波动，公司通过“长单锁价+回收体系”双策略控制成本。一方面，与嘉能可、洛阳钼业等上游供应商签订三年期钴原料长单，锁定价格波动区间；另一方面，投资建设5000吨/年钴回收生产线，将废旧电池中的钴回收率提升至95%以上，2023年回收钴占原料需求的15%，有效降低对原生矿的依赖。
三、固态电池材料：前瞻布局抢占技术制高点
1. 固态电解质研发突破
固态电池作为下一代动力电池技术，其核心在于固态电解质的开发。厦钨新能自2020年起布局氧化物固态电解质路线，已成功量产LLZO（锂镧锆氧）和LLTO（锂镧钛氧）两种主流材料，离子电导率分别达10^-3 S/cm和10^-4 S/cm，达到国际先进水平。
2023年，公司推出第二代固态电解质产品，通过纳米化工艺将粒径控制在50nm以下，与清陶能源、卫蓝新能源等固态电池企业合作开发半固态电池，已通过车企A样测试，预计2025年实现装车应用。
2. 正极材料适配性改进
针对固态电池对正极材料的特殊要求，公司开发出高镍低钴单晶正极材料（Ni含量≥90%），通过表面梯度掺杂技术提升材料与固态电解质的界面稳定性。实验室数据显示，该材料在固态电池中的循环寿命较传统三元材料提升3倍，能量密度可达400Wh/kg以上。
目前，公司已建成500吨/年固态电池正极材料中试线，产品通过宁德时代、比亚迪等企业的性能评测，预计2024年下半年实现批量供货。
3. 专利布局与技术壁垒
截至2023年底，公司在固态电池领域累计申请专利127项，其中发明专利89项，覆盖电解质合成、界面改性、材料制备等关键环节。与清华大学、中科院物理所等机构建立的联合实验室，进一步强化了公司在固态电池材料领域的技术领先性。
四、财务表现与估值分析
1. 营收结构优化
2023年，公司实现营业收入182亿元，同比增长35%，其中钴酸锂业务占比58%，三元材料占比32%，固态电池相关材料占比5%。净利润达12.8亿元，同比增长42%，净利率提升至7%。
分季度看，Q4单季度营收56亿元，环比增长20%，主要受益于苹果新机发布带来的钴酸锂需求增长。毛利率方面，钴酸锂业务保持25%以上，三元材料毛利率因镍价下跌提升至18%，整体毛利率达22%。
2. 现金流与偿债能力
2023年，公司经营活动现金流净额达18亿元，同比增长50%，主要得益于应收账款周转率提升（从45天缩短至38天）。资产负债率控制在45%以下，流动比率达2.1，偿债能力优于行业平均水平。
3. 估值对比
截至2024年3月，公司PE（TTM）为28倍，低于行业均值35倍；PB为3.2倍，处于历史中位水平。考虑到公司在钴酸锂领域的龙头地位及固态电池材料的前瞻布局，当前估值具备安全边际。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
钴、镍等金属价格受地缘政治及供需关系影响较大。公司通过“长单+套保”策略控制成本，2023年套期保值业务覆盖60%的钴镍采购量，有效平滑价格波动影响。
2. 技术迭代风险
固态电池技术路线尚未定型，若硫化物或聚合物路线取得突破，可能对公司氧化物路线形成冲击。公司通过“多路线并行研发”策略，同步布局硫化物电解质小试研究，降低技术路线风险。
3. 客户集中度风险
前五大客户占比达70%，其中ATL占比超40%。公司通过拓展动力市场客户（如比亚迪、中创新航）及海外客户（如Northvolt、ACC），逐步降低客户集中度，2023年动力市场客户收入占比提升至25%。
六、未来展望与投资建议
1. 短期（1-2年）：钴酸锂业务持续放量
随着消费电子市场复苏及高电压产品渗透率提升，预计2024-2025年公司钴酸锂销量将保持15%-20%的年复合增长率。同时，通过工艺优化及规模效应，单位成本有望下降5%-8%，推动毛利率提升至27%以上。
2. 中期（3-5年）：固态电池材料贡献增量
预计2026年固态电池开始规模化装车，公司作为核心材料供应商，有望实现固态电解质及适配正极材料收入占比超15%。若按2026年全球固态电池出货量50GWh测算，公司相关材料收入可达25亿元，对应净利润4亿元。
3. 投资建议
基于公司钴酸锂业务的稳健增长及固态电池材料的前景，给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS分别为1.8元、2.3元、3.0元，对应PE为25倍、20倍、15倍。目标价45元，对应2025年20倍PE。
关键词：厦钨新能、钴酸锂、固态电池、高电压技术、三元材料、产能扩张、成本管控、技术壁垒、估值分析、风险因素
简介：本文深入分析厦钨新能（688778）作为全球钴酸锂龙头的技术优势与市场地位，重点探讨其高电压钴酸锂产品销量增长背后的技术迭代与产能扩张策略，同时详细阐述公司在固态电池材料领域的前瞻布局与研发进展，结合财务数据与行业估值，提出短期钴酸锂业务持续放量、中期固态电池材料贡献增量的成长路径，并给出投资建议。
