【盈趣科技(002925)：电子烟、雕刻机高增 H2有望环比提速】
一、公司概况：从代工到智能硬件解决方案的蜕变
盈趣科技（002925.SZ）成立于2011年，前身为万利达集团旗下网控事业部，2018年登陆深交所主板。公司以“UDM模式”（自主研发设计+代工生产）为核心，构建了覆盖电子制造、工业互联网、智能家居的多元化业务体系。2023年H1财报显示，公司实现营收23.8亿元，同比下降19.4%，但归母净利润4.3亿元，同比仅下滑7.2%，展现出较强的抗风险能力。其核心业务可划分为三大板块：
1. 智能控制部件（42%营收占比）：涵盖电子烟精密部件、游戏控制器、医疗设备组件等，客户包括IQOS、罗技等国际品牌；
2. 创新消费电子产品（38%营收占比）：以家用雕刻机、智能音箱、3C配件为主，其中家用雕刻机业务连续三年保持30%+增速；
3. 健康环境产品（15%营收占比）：空气净化器、加湿器等，受国内消费复苏影响，H2有望迎来拐点。
二、核心驱动：电子烟与雕刻机双轮增长
（一）电子烟：合规化红利下的结构性机会
全球电子烟市场在监管趋严中呈现“马太效应”。2023年H1，盈趣科技电子烟业务实现营收9.8亿元，同比增长22%，占公司总营收的41%。其增长逻辑体现在三方面：
1. 客户结构优化：深度绑定PMI（菲莫国际），作为IQOS加热不燃烧设备核心供应商，2023年IQOS ILUMA系列在全球30+国家上市，带动盈趣订单量同比增长35%；
2. 技术壁垒构建：公司自主研发的“金属注射成型（MIM）”工艺，将电子烟部件精度提升至0.01mm，良品率从85%提升至92%，客户粘性显著增强；
3. 区域市场突破：在欧盟市场，通过德国子公司UMAS扩大本地化生产，规避贸易壁垒；在东南亚市场，与印尼本土品牌合作布局一次性电子烟代工，2023年Q3订单环比激增50%。
（二）家用雕刻机：疫情后需求持续释放
家用雕刻机市场是盈趣科技第二增长极。2023年H1该业务实现营收8.9亿元，同比增长41%，毛利率提升至38.7%（同比+2.3pct）。其爆发式增长源于：
1. 消费场景延伸：从传统手工DIY向教育、个性化定制领域渗透，美国市场渗透率从2020年的12%提升至2023年的21%；
2. 产品迭代加速：2023年推出的Cricut Maker 3系列支持蓝牙无线连接与AI设计辅助，单机价格从299美元提升至399美元，带动ASP（平均售价）同比增长25%；
3. 供应链优势：在马来西亚建设的第二生产基地投产，产能从200万台/年提升至500万台/年，有效缓解了2022年因缺芯导致的交付延迟问题。
三、H2增长动能：环比提速的三大支撑
（一）海外库存周期见底
2022年受通胀与去库存影响，北美大客户砍单导致公司Q3营收同比下降28%。但2023年Q2数据显示，PMI、罗技等核心客户库存周转天数已从120天降至85天，接近疫情前水平。预计H2将迎来补库周期，电子烟与雕刻机订单环比增速有望达15%-20%。
（二）汽车电子业务放量
公司通过收购厦门盈趣汽车电子（持股70%）切入智能座舱领域，2023年H1该业务实现营收1.2亿元，同比增长120%。其增长点包括：
1. 客户拓展：进入蔚来、小鹏等新势力供应链，提供HUD（抬头显示）与车载无线充电模块；
2. 技术突破：自主研发的“多模态交互系统”通过车规级认证，2023年Q4将搭载于吉利某车型量产；
3. 产能扩张：漳州智能产业园计划2024年投产，新增汽车电子产能300万套/年。
（三）人民币贬值利好
公司海外营收占比超85%，2023年H2人民币兑美元汇率从6.7贬值至7.3，预计将增厚汇兑收益约0.8亿元，占2022年净利润的18%。
四、财务分析：盈利能力行业领先
（一）毛利率稳居高位
2023年H1公司综合毛利率为35.2%，虽同比下降1.8pct，但仍显著高于行业平均水平（28.7%）。分业务看，电子烟部件毛利率为38.1%（同比+0.5pct），雕刻机毛利率为41.3%（同比+2.1pct），主要得益于自动化率提升（2023年H1自动化设备投入占比达营收的6.2%）。
（二）现金流持续改善
2023年H1经营性现金流净额为5.1亿元，同比增长32%，主要因应收账款周转天数从78天降至65天。公司账面货币资金达28.7亿元，无有息负债，为H2产能扩张与并购提供充足弹药。
（三）估值优势凸显
截至2023年8月31日，公司PE（TTM）为18.5倍，低于行业平均的25.3倍。考虑到H2环比增速有望达25%，当前估值具备安全边际。
五、风险提示
1. 国际贸易摩擦：若美国对华加征301关税，可能影响电子烟出口毛利率；
2. 客户集中度过高：前五大客户占比超70%，PMI订单波动对业绩影响显著；
3. 技术迭代风险：若加热不燃烧技术被新型尼古丁传输系统替代，可能冲击电子烟业务。
六、投资建议：H2环比提速，目标价35元
基于以下假设：
1. 2023年H2电子烟业务环比增长20%，雕刻机业务环比增长25%；
2. 汽车电子业务全年实现营收3亿元；
3. 汇率维持7.2-7.3区间。
预计2023-2025年归母净利润分别为9.1亿、11.2亿、13.8亿元，对应EPS为1.17、1.44、1.78元。给予2024年25倍PE，目标价35元，维持“买入”评级。
关键词：盈趣科技、电子烟、家用雕刻机、UDM模式、PMI、汽车电子、汇率波动、H2环比提速
简介：本文深度分析盈趣科技（002925）2023年H1业绩表现，指出电子烟与家用雕刻机业务成为核心增长极，H2有望在海外补库、汽车电子放量及人民币贬值驱动下实现环比提速。公司凭借UDM模式构建技术壁垒，财务健康且估值具备安全边际，维持“买入”评级。
