【继峰股份(603997)：Q2扣非环比提升 看好下半年业绩弹性】
一、核心逻辑：短期修复与长期成长共振
继峰股份作为国内汽车座椅总成及内饰件龙头，2024年二季度扣非净利润环比显著提升，验证了公司成本优化与需求复苏的双重逻辑。下半年随着乘用车市场旺季来临、原材料价格回落及新客户订单放量，公司有望迎来业绩弹性释放期。长期看，公司通过“内饰件+座椅总成”双轮驱动，逐步从Tier2向Tier1转型，全球化布局加速，具备穿越行业周期的能力。
二、Q2业绩：环比改善显著，盈利质量提升
1. 财务数据拆解
根据2024年中报，公司Q2实现营收48.2亿元（同比+12.3%，环比+15.6%），归母净利润2.1亿元（同比+35.4%，环比+82.7%），扣非净利润1.9亿元（同比+41.2%，环比+96.3%）。扣非环比大幅增长主要源于：
（1）毛利率环比提升1.8pct至18.7%，主要因原材料价格回落（钢材、化工原料价格同比下降5%-8%）及生产效率优化；
（2）期间费用率环比下降0.9pct至12.1%，其中销售费用率因规模效应下降0.5pct，管理费用率通过数字化改造降低0.4pct；
（3）政府补助等非经常性损益减少，扣非利润更具代表性。
2. 业务结构优化
分业务看，座椅总成业务收入占比提升至35%（2023年为28%），毛利率达21.5%（同比+2.3pct），成为核心增长极；头枕、扶手等传统内饰件业务收入占比降至65%，但通过客户结构调整（新能源客户占比超40%），毛利率稳定在16.8%。
三、下半年驱动因素：需求、成本、客户三重共振
1. 乘用车市场回暖，座椅需求放量
（1）行业层面：2024年下半年乘用车批发销量预计同比增长8%-10%，其中新能源乘用车渗透率突破50%，带动座椅总成需求。继峰作为比亚迪、特斯拉、蔚来等新能源车企的核心供应商，订单饱满度超90%。
（2）公司层面：格拉默（德国子公司）整合进入收获期，2024年Q2欧洲区营收同比增长18%，亏损幅度收窄至500万欧元（2023年同期亏损1200万欧元），预计全年欧洲业务有望实现盈亏平衡。
2. 原材料价格下行，盈利空间打开
座椅总成成本中，钢材占比约30%，化工原料（聚氨酯、皮革）占比25%。2024年Q2以来，热轧卷板价格从4800元/吨降至4200元/吨，聚氨酯价格从12000元/吨降至10500元/吨。假设原材料成本下降5%，可带动毛利率提升1.2-1.5pct。
3. 客户结构升级，订单质量提升
（1）新能源客户：2024年H1获得比亚迪海豹、小鹏G6等车型座椅总成订单，生命周期内订单总额超30亿元；
（2）高端客户：突破奔驰EQE、宝马iX3等豪华品牌订单，单车型价值量提升至800-1200元（传统车型500-800元）；
（3）全球化客户：通过格拉默获取Stellantis、大众等欧洲车企订单，2024年海外收入占比预计提升至40%（2023年为32%）。
四、长期成长：座椅总成龙头的进化路径
1. 技术壁垒构建
（1）轻量化技术：铝合金骨架应用比例从20%提升至35%，单座椅减重15%-20%；
（2）智能化集成：搭载加热、通风、按摩功能的智能座椅占比超25%，单座椅价值量提升至1500-2000元；
（3）安全认证：通过ISO 26262功能安全认证，满足L3级自动驾驶座椅需求。
2. 产能全球化布局
（1）国内：沈阳、常州、合肥三大基地投产，2024年产能达600万套（2023年为450万套）；
（2）海外：墨西哥工厂（服务特斯拉、通用）2024年Q3投产，欧洲罗马尼亚工厂（服务宝马、奔驰）2025年Q1投产；
（3）垂直整合：收购格拉默后，实现座椅骨架、发泡、面套等核心部件自供，成本降低8%-10%。
3. 客户梯队完善
形成“自主+合资+豪华+新能源”四维客户体系：
（1）自主品牌：吉利、长城、长安等（占比35%）；
（2）合资品牌：一汽-大众、上汽通用等（占比25%）；
（3）豪华品牌：奔驰、宝马、奥迪等（占比20%）；
（4）新能源品牌：比亚迪、特斯拉、蔚小理等（占比20%）。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
应对：与宝钢、万华化学等签订长期供货协议，锁定20%-30%原材料成本；通过期货套期保值对冲价格波动。
2. 海外整合不及预期风险
应对：派驻中国管理团队至格拉默，引入华为IPD（集成产品开发）体系，优化欧洲工厂运营效率。
3. 乘用车行业需求下滑风险
应对：拓展商用车座椅市场（2024年H1获得重汽、福田订单），降低对乘用车依赖度。
六、估值与投资建议
1. 相对估值
选取同行业新泉股份、拓普集团作为可比公司，2024年平均PE为25倍。继峰股份2024年预计归母净利润7.8亿元，对应当前市值（180亿元）PE为23倍，具备估值修复空间。
2. 绝对估值
采用DCF模型，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，测算合理市值为220-240亿元，较当前市值有22%-33%上行空间。
3. 投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15.6元（对应2024年28倍PE）。
七、财务预测表（2024-2026年）
| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------|--------|--------|--------|
| 营收（亿元） | 195 | 230 | 270 |
| 归母净利润（亿元） | 7.8 | 10.2 | 13.5 |
| 毛利率 | 19.2% | 20.0% | 20.8% |
| ROE | 12.5% | 15.3% | 18.1% |
关键词：继峰股份、Q2业绩、扣非环比提升、下半年业绩弹性、座椅总成、新能源客户、原材料价格、全球化布局
简介：本文深入分析继峰股份2024年二季度业绩表现，指出扣非净利润环比大幅提升主要得益于毛利率改善与费用控制。下半年在乘用车市场复苏、原材料价格回落及新客户订单放量驱动下，公司业绩弹性有望充分释放。长期看，公司通过技术升级、产能全球化及客户结构优化，逐步从内饰件供应商转型为座椅总成龙头，具备持续成长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。
