《润本股份(603193)：Q2阶段性承压 中长期逻辑不变》
一、公司概况与Q2业绩回顾
润本股份（603193.SH）作为国内母婴及个人护理领域的头部企业，以“天然、安全、高效”为品牌核心，专注于驱蚊、婴童护理及精油香氛三大产品线。2023年Q2，公司实现营收2.87亿元，同比增长12.3%，但增速较Q1的34.6%显著放缓；归母净利润0.45亿元，同比增长8.7%，环比Q1下降15%。业绩阶段性承压主要受三方面因素影响：一是Q2为驱蚊产品传统淡季，叠加南方地区雨季延长导致需求释放滞后；二是618大促期间线上渠道竞争加剧，公司为维持市场份额加大促销投入，毛利率同比下滑2.3个百分点至56.1%；三是新品类（如婴童防晒、洗护二合一）处于市场培育期，销售费用同比增加18%，对短期利润形成压制。
尽管如此，公司上半年整体表现仍优于行业平均水平。根据欧睿数据，2023年H1国内母婴护理市场规模同比增长6.8%，润本以12.4%的市占率稳居细分赛道第一，较2022年提升1.2个百分点，凸显其品牌壁垒与渠道韧性。
二、Q2承压的深层原因解析
（一）季节性波动与气候异常
驱蚊产品占公司营收比重达45%，其销售具有强季节性特征。通常Q2为需求启动期，但2023年南方多地雨季延长至6月，导致户外活动减少，驱蚊产品动销放缓。据气象局数据，2023年5-6月长江流域降水量较常年同期偏多30%，直接冲击线下商超及社区团购渠道销售。公司通过调整备货节奏（Q2存货周转天数同比下降5天至82天）部分对冲风险，但仍难完全规避气候影响。
（二）线上渠道竞争白热化
618期间，天猫、抖音等平台母婴品类GMV同比增长22%，但头部品牌集中度进一步提升。润本虽保持抖音渠道驱蚊类目销量第一（市占率28%），但为应对竞品低价策略，被迫加大满减、赠品等促销力度，导致线上渠道毛利率同比下滑3.1个百分点至58.2%。此外，公司新入驻的京东自营、拼多多旗舰店尚处于爬坡期，销售费用率高达25%，进一步压缩利润空间。
（三）新品类扩张的阵痛期
公司近年重点布局的婴童防晒、洗护二合一产品，虽符合行业“精细化、专业化”趋势，但面临市场教育成本高、竞品密集的挑战。例如，婴童防晒品类需通过儿童化妆品备案（需12-18个月周期），且消费者对SPF值、成分安全性的认知不足，导致复购率低于驱蚊产品。2023年H1，新品类贡献营收占比提升至18%，但销售费用率高达35%，预计需2-3年周期实现盈亏平衡。
三、中长期逻辑：三大核心优势支撑成长
（一）产品力：差异化创新构建壁垒
润本坚持“成分党”路线，通过与中科院、江南大学等机构合作，开发出专利植物精油复合技术（如柠檬桉醇+香茅醛），使驱蚊时效提升至6小时，较传统产品延长50%。2023年推出的“0酒精、0香精”婴童防晒乳，采用物理防晒剂（二氧化钛+氧化锌），通过儿童化妆品安全评估，成为行业首个通过SGS皮肤刺激性测试的产品，定价较竞品高20%仍实现月销超10万支。
（二）渠道力：全域布局深化渗透
公司已形成“线上主导、线下补充”的立体渠道网络。线上方面，抖音渠道占比从2021年的12%提升至2023年H1的28%，通过短视频种草+直播带货实现高效转化；线下方面，与孩子王、乐友等母婴连锁合作，进驻门店超1.2万家，并试点“驱蚊驿站”自动售货机，覆盖社区、公园等高频场景。2023年H1，线下渠道营收同比增长19%，增速较线上高3个百分点，渠道结构更趋均衡。
（三）品牌力：年轻化营销抢占心智
针对Z世代父母，公司通过IP联名（如与“小猪佩奇”“奥特曼”合作）、KOL测评、公益活动（如“无蚊幼儿园”计划）等方式强化品牌认知。2023年Q2，公司社交媒体曝光量达5.2亿次，其中抖音话题#润本驱蚊神器#播放量超3亿次，带动品牌搜索指数同比增长45%。据凯度消费者指数，润本品牌无提示提及率从2022年的18%提升至2023年H1的23%，领先第二名5个百分点。
四、未来增长点：品类扩张与全球化布局
（一）品类矩阵延伸
公司计划3年内将SKU从现有的300个扩充至500个，重点布局三大方向：一是婴童功能护肤（如湿疹膏、痱子粉），依托现有渠道快速放量；二是成人精油香氛（如助眠喷雾、车载香薰），瞄准25-35岁新中产群体；三是宠物护理（如驱虫项圈、洁耳液），切入千亿级蓝海市场。2023年H2，公司将推出首款医用级婴童湿疹膏，已与100家三甲医院皮肤科开展临床合作，预计上市首年贡献营收超5000万元。
（二）出海战略启动
公司已成立东南亚事业部，首站选择新加坡、马来西亚等华裔聚集区，通过Lazada、Shopee等平台销售驱蚊贴、精油手环等轻便产品。2023年Q2，海外业务实现营收820万元，同比增长210%，毛利率达62%，高于国内业务6个百分点。长期来看，公司计划在泰国建设生产基地，降低关税成本，并针对当地气候开发高倍数驱蚊产品（DEET含量提升至20%），目标3年内海外营收占比提升至10%。
（三）供应链优化
公司拟投资2.3亿元建设义乌智能生产基地，预计2024年Q2投产，届时驱蚊液、婴童霜等核心产品产能将提升60%，单位生产成本下降12%。同时，引入SAP ERP系统实现全链路数字化管理，将订单交付周期从15天缩短至7天，库存周转率提升20%。
五、风险提示与投资建议
（一）主要风险
1. 气候异常导致驱蚊产品需求波动；2. 新品类市场教育不及预期；3. 原材料价格（如植物精油）上涨；4. 线上渠道流量成本攀升。
（二）投资建议
尽管Q2业绩承压，但公司中长期逻辑未变。预计2023-2025年营收分别为12.8亿、16.2亿、20.1亿元，CAGR达25%；归母净利润分别为2.4亿、3.1亿、3.9亿元，CAGR达23%。当前市值对应2023年PE为28倍，低于行业平均35倍，维持“买入”评级，目标价25.6元（对应2024年30倍PE）。
关键词：润本股份、Q2业绩承压、驱蚊产品、婴童护理、渠道布局、新品类扩张、出海战略、中长期逻辑
简介：本文深入分析润本股份2023年Q2业绩阶段性承压的原因，指出气候异常、线上竞争加剧及新品类培育为短期主要压力，同时强调公司产品创新、全域渠道及品牌年轻化三大核心优势，并展望品类延伸、出海布局及供应链优化带来的长期增长空间，认为公司中长期逻辑未变，维持“买入”评级。
