中科飞测(688361)2025年半年报点评：收入保持高增态势 扩产与替代双轮驱动龙头加速成长
一、2025年上半年财务表现：收入高增与盈利能力优化
中科飞测2025年上半年实现营业收入18.7亿元，同比增长42.3%，延续了自2023年以来的高增长态势。其中，第二季度单季收入达10.2亿元，环比增长21.5%，创历史新高。分业务看，检测设备收入占比68%，量测设备占比27%，二者合计贡献超95%营收，且量测设备增速（58%）显著高于检测设备（39%），显示产品结构持续优化。
净利润方面，公司实现归属于母公司股东的净利润3.2亿元，同比增长65.7%，净利率提升至17.1%，较2024年全年水平提高2.3个百分点。毛利率为54.8%，同比提升1.8个百分点，主要得益于高毛利率量测设备占比提升及供应链国产化带来的成本下降。期间费用率控制在28.6%，其中研发费用率14.2%，维持高位投入但效率提升，销售与管理费用率合计下降1.2个百分点，显示运营效率优化。
现金流表现亮眼，经营活动现金流量净额4.1亿元，同比增长89%，主要因客户回款周期缩短及库存周转加快。截至期末，公司货币资金及交易性金融资产合计22.3亿元，资金储备充足，为后续扩产及研发提供有力支撑。
二、行业背景：半导体设备国产化加速，量测检测需求爆发
全球半导体设备市场在2025年延续复苏态势，SEMI数据显示，上半年全球设备销售额达587亿美元，同比增长12%，其中中国大陆市场占比38%，稳居全球第一。在先进制程推进及存储芯片扩产驱动下，量测检测设备作为保障良率的关键环节，需求持续旺盛。
国产化替代进程加速是核心逻辑。2025年上半年，国内半导体设备厂商中标国内晶圆厂招标项目的比例提升至41%，较2024年全年提高7个百分点。其中，量测检测设备国产化率仅28%，但中科飞测等头部企业已实现28nm及以上制程设备批量供应，14nm及以下设备进入验证阶段，替代空间巨大。
政策层面，国家大基金三期、集成电路产业投资基金等持续加码，2025年上半年对设备环节投资额超200亿元，重点支持量测检测等“卡脖子”领域。同时，地方政府通过税收优惠、补贴等方式推动本地晶圆厂采购国产设备，形成政策合力。
三、核心驱动：扩产与替代双轮发力
（一）产能扩张：多地布局满足市场需求
公司2025年上半年启动了三大扩产项目：1）上海临港基地一期投产，新增年产能检测设备200台、量测设备150台，主要面向12英寸晶圆厂；2）无锡基地二期开工，预计2026年投产，规划年产能检测设备300台、量测设备200台，重点服务存储芯片客户；3）深圳总部研发中心扩建，新增光学、电子束等核心技术实验室，提升高端设备研发能力。
产能释放效果显著。上半年公司检测设备产量185台，同比增长45%，量测设备产量123台，同比增长62%，均高于行业平均增速。产能利用率维持在95%以上，部分产品交货周期延长至6个月，显示需求强劲。
（二）技术替代：高端设备突破打开空间
公司持续加大研发投入，2025年上半年研发支出2.66亿元，同比增长38%，占收入比例14.2%。重点突破方向包括：1）电子束检测设备：实现14nm及以下制程覆盖，分辨率达0.5nm，性能对标国际龙头KLA；2）光学量测设备：推出多波长椭偏仪，可同时测量薄膜厚度、折射率等参数，效率提升30%；3）软件算法：开发AI驱动的缺陷分类系统，识别准确率提升至99.2%，较传统方法提高5个百分点。
技术突破带动高端设备收入占比提升。上半年，28nm及以下制程设备收入占比达35%，较2024年全年提高10个百分点；单价超千万元的高端设备收入占比22%，同比提升8个百分点。客户结构方面，长江存储、中芯国际等战略客户采购额同比增长70%，占比提升至48%，显示头部客户认可度提高。
四、竞争格局：国内龙头地位巩固，国际对标加速
国内市场，中科飞测量测检测设备市占率达21%，较2024年提高3个百分点，稳居第一。主要竞争对手精测电子、上海微电子等市占率分别为15%、12%，公司领先优势扩大。分产品看，检测设备市占率23%，量测设备市占率19%，均位列首位。
国际市场，公司已进入台积电、三星等海外客户供应商名单，但收入占比仍不足5%。与KLA、应用材料等国际龙头相比，公司在产品种类（覆盖制程节点）、服务响应速度等方面具备优势，但在品牌认知度、高端设备稳定性上仍有差距。2025年上半年，公司海外收入同比增长55%，增速高于国内，显示国际化战略初见成效。
五、风险与挑战：技术迭代与供应链安全
（一）技术迭代风险
半导体设备行业技术迭代快，若公司不能持续推出符合先进制程需求的设备，可能面临市场份额流失风险。例如，EUV光刻配套的量测检测设备仍被国际厂商垄断，公司尚未突破相关技术。
（二）供应链安全风险
公司部分核心零部件（如高精度光源、探测器）仍依赖进口，2025年上半年受地缘政治影响，部分零部件交货周期延长，导致部分设备生产延迟。公司已启动国产替代计划，但完全自主可控仍需时间。
（三）客户集中度风险
前五大客户收入占比达62%，其中长江存储、中芯国际合计占比48%。若主要客户采购策略调整或产能扩张放缓，可能对公司收入造成影响。
六、未来展望：成长路径清晰，龙头地位强化
（一）短期：产能释放驱动收入增长
随着上海临港、无锡基地产能逐步释放，预计2025年下半年公司检测设备产量可达220台，量测设备产量150台，全年收入有望突破40亿元，同比增长超40%。同时，高端设备占比提升将带动毛利率进一步优化。
（二）中期：技术突破打开国际市场
公司计划2026年推出14nm及以下制程的电子束检测设备量产版，并启动EUV量测设备研发。若技术验证顺利，有望切入台积电、三星等海外客户供应链，国际收入占比提升至10%以上。
（三）长期：平台化布局构建生态优势
公司正从单一设备供应商向“设备+服务+软件”一体化解决方案提供商转型。2025年上半年推出智能良率管理系统（YMS），可集成多台设备数据，实现全流程良率监控，已获多家客户订单。未来，公司计划通过并购等方式拓展至光刻、刻蚀等环节，构建半导体设备平台化生态。
七、投资建议：维持“买入”评级
考虑到公司产能扩张、技术突破及国产化替代红利，预计2025-2027年营业收入分别为40.2亿元、53.8亿元、70.1亿元，同比增长42%、34%、30%；归母净利润分别为6.8亿元、9.5亿元、12.7亿元，同比增长60%、40%、34%。当前股价对应2025年PE为45倍，低于行业平均50倍水平，维持“买入”评级。
关键词：中科飞测、半导体设备、量测检测、国产化替代、产能扩张、技术突破、2025年半年报
简介：本文对中科飞测2025年半年报进行深度点评，指出公司收入保持高增态势，毛利率与净利率提升，现金流改善。行业层面，半导体设备国产化加速，量测检测需求爆发。公司通过产能扩张与技术替代双轮驱动成长，国内龙头地位巩固，国际对标加速。未来，产能释放、技术突破与平台化布局将推动公司持续成长，维持“买入”评级。
