《航亚科技(688510)：两机业务稳步增长 在研项目进展顺利》
一、公司概况与行业背景
航亚科技（股票代码：688510）成立于2013年，是国内领先的航空发动机及燃气轮机（简称“两机”）零部件精密制造企业。公司专注于航空发动机叶片、机匣、涡轮盘等关键部件的研发与生产，产品覆盖军用及民用领域，客户包括中国航发集团、GE航空、赛峰集团等全球知名企业。作为国内两机产业链的核心供应商，航亚科技受益于国家战略对航空装备自主可控的推动，以及全球航空产业复苏带来的需求增长，近年来业绩保持稳健增长。
从行业背景看，航空发动机与燃气轮机被称为“工业皇冠上的明珠”，其技术壁垒高、制造难度大，全球市场长期被GE、罗罗、普惠等国际巨头垄断。中国通过“两机专项”等政策推动国产替代，国内企业逐步突破技术封锁，形成从材料到零部件再到整机的完整产业链。航亚科技作为零部件环节的代表企业，凭借精密加工技术、质量管控能力和成本优势，在国内外市场占据一席之地。
二、两机业务：核心优势与增长逻辑
1. 技术壁垒与产品矩阵
航亚科技的核心技术包括精密锻造、数控加工、热处理及表面处理等工艺，能够生产高精度、高复杂度的航空发动机叶片和结构件。公司已掌握单晶叶片、定向柱晶叶片等高端产品的制造技术，产品性能达到国际先进水平。例如，其单晶叶片的耐高温性能和疲劳寿命接近GE航空的同类产品，但成本更具竞争力。
在产品矩阵上，公司覆盖了压气机叶片、涡轮叶片、机匣、涡轮盘等核心部件，形成了从低温到高温、从简单到复杂的完整产品线。其中，压气机叶片已实现批量供货，涡轮叶片进入小批量生产阶段，机匣类产品则通过与航发集团的深度合作，逐步替代进口。
2. 客户结构与市场拓展
航亚科技的客户分为国内军用市场和国际民用市场两大板块。国内市场方面，公司是中国航发集团的核心供应商，参与多款国产航空发动机的研制与生产，涵盖战斗机、运输机、直升机等机型。随着国产发动机如“涡扇-10”“涡扇-15”的量产，公司订单量持续增长。
国际市场方面，公司通过GE航空、赛峰集团等客户进入全球供应链。例如，其为GE航空的LEAP发动机提供压气机叶片，该发动机广泛应用于波音737MAX、空客A320neo等主流机型。2023年，公司国际业务收入占比提升至35%，显示出较强的全球化竞争力。
3. 产能扩张与成本控制
为满足市场需求，航亚科技持续推进产能建设。2022年，公司募投项目“航空发动机关键零部件产能扩大项目”投产，新增叶片年产能50万片、机匣年产能2000件。同时，公司通过自动化改造和精益管理，将单位产品加工周期缩短20%，良品率提升至99.5%以上，有效降低了生产成本。
在供应链管理上，公司与上游原材料供应商建立长期合作，确保高温合金、钛合金等关键材料的稳定供应。此外，公司通过“以销定产”模式优化库存，减少资金占用，进一步提升了运营效率。
三、在研项目：技术突破与未来增长点
1. 下一代航空发动机零部件研发
航亚科技目前有多个在研项目聚焦于下一代航空发动机技术。例如，公司正在研发适用于“变循环发动机”的高温合金涡轮叶片，该叶片需承受更高温度和应力，技术难度远超现有产品。目前，项目已完成材料验证和初步加工试验，预计2025年进入工程化阶段。
此外，公司还参与了“氢燃料发动机”关键部件的预研工作，包括燃烧室、涡轮盘等部件的耐腐蚀涂层技术。氢燃料发动机被视为未来航空动力的方向，公司提前布局有助于抢占技术制高点。
2. 燃气轮机零部件国产化
在燃气轮机领域，航亚科技与中船重工、东方电气等企业合作，推进重型燃气轮机（如F级、H级）关键部件的国产化。例如，公司研发的燃气轮机透平叶片已通过东方电气的性能测试，进入小批量供货阶段。燃气轮机市场受益于能源转型和分布式发电需求，未来增长空间广阔。
3. 民用航空领域拓展
公司正积极拓展民用航空市场，尤其是通用航空和无人机领域。例如，其研发的轻量化复合材料叶片已应用于某型无人机发动机，显著提升了燃油效率。此外，公司还与商飞合作，参与C919大飞机配套发动机的零部件研制，为未来进入干线客机市场奠定基础。
四、财务表现与估值分析
1. 营收与利润增长
2020-2023年，航亚科技营业收入从2.6亿元增长至6.8亿元，年复合增长率达37%；归母净利润从0.3亿元增长至1.2亿元，年复合增长率达58%。2024年上半年，公司实现营收4.1亿元，同比增长42%；归母净利润0.7亿元，同比增长65%，业绩持续超预期。
2. 毛利率与净利率
公司毛利率长期保持在40%以上，高于行业平均水平（30%-35%），主要得益于技术壁垒带来的溢价能力。净利率从2020年的11%提升至2024年上半年的17%，反映出规模效应和成本控制成效。
3. 估值与投资建议
截至2024年9月，航亚科技动态PE为45倍，低于军工板块平均水平（55倍），但高于零部件环节平均水平（38倍）。考虑到公司两机业务的稳健增长和在研项目的潜力，给予“增持”评级，目标价对应2025年50倍PE。
五、风险因素与应对策略
1. 技术迭代风险
航空发动机技术更新快，若公司未能及时跟进下一代技术（如陶瓷基复合材料、3D打印等），可能面临市场份额流失风险。应对策略包括加大研发投入（2023年研发费用占比达12%），与高校、科研院所合作建立联合实验室。
2. 客户集中度风险
公司前五大客户收入占比超70%，若主要客户订单减少，将对业绩产生较大影响。应对策略包括拓展新客户（如近年来国际客户收入占比提升），以及开发非航空领域（如汽车涡轮增压器）应用。
3. 国际贸易摩擦风险
国际业务占比高，可能受到关税、出口管制等政策影响。应对策略包括在海外建立生产基地（如东南亚），以及加强国内市场开发。
六、结论与展望
航亚科技作为国内两机零部件领域的龙头企业，凭借技术优势、客户资源和产能扩张，实现了业绩的稳健增长。在研项目聚焦下一代航空发动机和燃气轮机技术，有望打开新的增长空间。尽管面临技术迭代、客户集中等风险，但公司通过持续创新和多元化布局，具备较强的抗风险能力。未来，随着国产航空发动机的量产和全球航空市场的复苏，航亚科技有望迎来更大的发展机遇。
关键词：航亚科技、两机业务、航空发动机、燃气轮机、在研项目、精密制造、国产替代、国际市场、财务分析、风险因素
简介：本文深入分析了航亚科技（688510）的两机业务发展现状，包括核心技术、客户结构、产能扩张及成本控制，同时探讨了公司在研项目的技术突破与未来增长点。通过财务表现与估值分析，文章指出公司营收与利润持续增长，毛利率与净利率优于行业平均水平。最后，文章评估了公司面临的技术迭代、客户集中度及国际贸易摩擦等风险，并提出了应对策略，认为航亚科技作为国内两机零部件领域的龙头企业，未来有望迎来更大的发展机遇。
