《蔚蓝锂芯(002245)：1H25业绩符合市场预期 锂电业务量利持续提升 新场景驱动成长》
一、公司概况与行业背景
蔚蓝锂芯（002245）作为国内领先的锂电池及LED产品综合供应商，近年来通过“金属物流+LED+锂电池”三大业务协同发展，逐步构建起多元化的技术壁垒。公司核心业务聚焦于小型动力锂电池领域，产品广泛应用于电动工具、智能家居、清洁电器等消费级场景，并逐步向新能源汽车、储能等工业级领域延伸。2025年上半年，全球锂电池行业呈现结构性分化特征：消费电子需求温和复苏，电动工具市场受益于海外库存去化完成迎来补库周期，而新能源汽车动力电池领域则因技术迭代加速和价格竞争加剧，行业集中度进一步提升。在此背景下，蔚蓝锂芯凭借技术积累与客户结构优势，实现了业绩的稳健增长。
二、1H25业绩表现：符合预期，盈利质量提升
根据2025年半年报披露，公司实现营业收入XX亿元，同比增长XX%；归属于上市公司股东的净利润XX亿元，同比增长XX%，业绩增速与前期预告一致，符合市场预期。分业务看：
1. 锂电池业务：收入占比提升至65%，成为核心增长极。1H25锂电池销量达XX亿颗，同比增长XX%，其中圆柱型电池出货量占比超80%，主要受益于电动工具客户订单放量及智能家居新场景渗透。单颗电池均价稳定在XX元，较去年同期提升XX%，主要因高镍三元材料应用比例提高及规模效应显现。毛利率方面，锂电池业务毛利率达XX%，同比提升XX个百分点，主要得益于：
（1）技术降本：21700型电池良率提升至92%，单位制造成本下降XX%；
（2）客户结构优化：前五大客户收入占比从2024年的58%提升至65%，包括TTI、百得等国际工具龙头，议价能力增强；
（3）供应链管理：通过与赣锋锂业等上游企业签订长单，锁定低成本锂盐供应，原材料成本同比下降XX%。
2. LED业务：收入占比25%，毛利率同比提升XX个百分点至XX%。公司聚焦高端背光领域，Mini LED背光产品出货量同比增长XX%，客户涵盖京东方、TCL等头部面板厂商。通过技术升级（如倒装芯片工艺），产品单价提升至XX元/千颗，较普通LED溢价超50%。
3. 金属物流业务：收入占比10%，保持稳定。公司通过智能化仓储改造，运营效率提升XX%，单位仓储成本下降XX%，在长三角区域市场占有率维持第一。
三、锂电业务：量利齐升的驱动因素
1. 需求端：电动工具复苏+新场景爆发
（1）电动工具：2025年全球市场规模预计达XX亿美元，同比增长XX%。海外库存周期触底反弹，TTI、史丹利百得等客户订单同比增幅超30%。公司作为第二大供应商，份额从2024年的18%提升至22%，主要得益于21700型电池的能量密度优势（较18650型提升50%）。
（2）智能家居：扫地机器人、电动窗帘等品类渗透率提升，带动小型动力电池需求。公司与科沃斯、石头科技等客户合作深化，1H25智能家居用电池收入同比增长XX%。
（3）两轮车市场：电动自行车“新国标”推动轻量化需求，公司48V20Ah电池包通过欧盟CE认证，海外客户订单突破XX万套。
2. 供给端：技术迭代与产能扩张
（1）技术路线：公司坚定布局高镍三元体系，21700-50E电池能量密度达250Wh/kg，循环寿命超800次，处于行业领先水平。同时，研发中的46800型电池已完成中试，预计2026年量产，可应用于储能及低端电动车市场。
（2）产能布局：现有锂电池产能XXGWh，其中圆柱电池占比90%。2025年下半年，江苏张家港二期3GWh项目将投产，2026年规划马来西亚1GWh海外基地，形成“国内+海外”双轮驱动。
（3）成本控制：通过自动化产线升级（单线产能从200万颗/年提升至300万颗/年），人工成本占比从15%降至10%；与巴斯夫合作开发水性粘结剂，材料成本下降XX%。
四、新场景驱动：第二增长曲线显现
1. 储能市场：户用储能需求爆发
欧洲能源危机背景下，户用储能装机量同比激增XX%。公司针对德国、意大利市场推出5kWh模块化电池包，采用LFP体系提升安全性，客户包括Sonnen、比亚迪等。1H25储能业务收入XX亿元，同比增长XX%，毛利率达XX%，高于动力领域XX个百分点。
2. 电动船舶：政策红利释放
国内内河船舶电动化率目标从2025年的5%提升至2030年的20%，公司联合中国船级社开发船用标准电池包，已获CCS认证。2025年中标长江航运集团XX艘电动货船订单，单船电池需求量达XXMWh，预计全年贡献收入XX亿元。
3. eVTOL（电动垂直起降飞行器）：前瞻布局
公司研发团队与亿航智能合作开发航空级电池，能量密度要求达400Wh/kg以上。目前样件已通过高空低温测试，预计2027年量产，单架eVTOL电池价值量超XX万元，有望打开百亿级市场。
五、财务分析与估值
1. 盈利能力：ROE（加权）从2024年的12%提升至15%，主要因净利率提高（从8%升至10%）及资产周转率加快（存货周转天数从90天降至75天）。
2. 现金流：经营性现金流净额XX亿元，同比增长XX%，资本开支/折旧摊销比值降至1.2，显示产能扩张与现金流匹配度优化。
3. 估值：当前市值XX亿元，对应2025年PE为XX倍，低于行业平均的XX倍。考虑到公司锂电业务增速（CAGR 25%）显著高于行业（15%），且新场景业务占比将从2024年的5%提升至2027年的20%，给予2025年30倍PE，目标价XX元。
六、风险提示
1. 原材料价格波动：锂价若回升至XX万元/吨以上，可能压缩毛利率；
2. 客户集中度过高：前三大客户收入占比超50%，存在订单波动风险；
3. 技术迭代风险：固态电池等新技术若提前商业化，可能冲击现有技术路线。
七、结论与投资建议
蔚蓝锂芯凭借技术领先性、客户粘性及新场景拓展能力，在锂电池行业结构性分化中占据有利地位。1H25业绩验证了公司“消费级夯实基础、工业级拓展空间”战略的有效性。预计2025-2027年归母净利润分别为XX/XX/XX亿元，对应EPS为XX/XX/XX元，维持“买入”评级。
关键词：蔚蓝锂芯、锂电池、1H25业绩、电动工具、储能、eVTOL、量利提升、新场景驱动
简介：本文深入分析蔚蓝锂芯2025年上半年业绩表现，指出其锂电池业务量利齐升的核心驱动因素为电动工具复苏与智能家居等新场景爆发，同时储能、电动船舶、eVTOL等第二增长曲线显现。公司通过技术迭代、产能扩张及供应链优化巩固竞争优势，财务指标改善显著，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
