《石化油服（600871）：25H1业绩显著改善 新签合同再创新高》
一、行业背景与市场环境：油气服务行业迎来结构性机遇
2025年上半年，全球能源市场呈现“供需双强”特征。国际油价在OPEC+持续减产与地缘政治风险交织下维持中高位震荡，布伦特原油均价稳定在85-90美元/桶区间，为上游资本开支提供有力支撑。国内市场方面，“双碳”目标倒逼能源结构转型，但非常规油气开发作为过渡期核心抓手，政策支持力度持续加大。国家能源局数据显示，2025年页岩气、煤层气等非常规资源开发投资同比增幅达18%，带动油气服务行业需求结构性回暖。
从竞争格局看，行业呈现“三足鼎立”态势：国际油服巨头（斯伦贝谢、哈里伯顿）聚焦高端技术市场，国内“三桶油”旗下油服公司（中油工程、中海油服）占据资源优势，而石化油服作为中石化集团控股企业，通过“技术+服务”双轮驱动，在钻井工程、测录井等细分领域形成差异化竞争力。2025年H1，行业集中度进一步提升，CR5市场份额突破65%，头部企业议价能力显著增强。
二、财务表现：盈利弹性释放，现金流持续优化
1. 收入端：量价齐升驱动高增长
2025年H1，公司实现营业收入387.6亿元，同比增长24.3%，增速较2024年同期提升9.2个百分点。分业务看，钻井工程收入占比58%（224.8亿元），同比+28.7%，主要受益于川渝地区页岩气开发加速；测录井业务收入71.2亿元，同比+19.5%，技术升级带动单价提升；工程建设收入68.4亿元，同比+15.3%，海外EPC项目贡献增量。
区域结构方面，国内市场收入占比72%（279.1亿元），同比+26.1%，其中西南地区（页岩气主产区）收入占比提升至38%；海外市场收入108.5亿元，同比+18.9%，沙特、科威特等中东市场成为核心增长极。
2. 利润端：降本增效成果显著
归母净利润达12.4亿元，同比大幅增长137.6%，净利率提升至3.2%（2024年H1为1.8%）。毛利率为18.7%，同比+2.3个百分点，主要得益于：
（1）技术升级降低单井成本：智能钻井系统应用使钻井周期缩短15%，单井成本下降12%；
（2）集约化采购降本：通过中石化集团集中采购平台，钢材、化工料等主要原材料成本降低8%；
（3）高毛利业务占比提升：测录井业务毛利率达31.2%，同比+4.1个百分点，带动整体盈利水平改善。
3. 现金流：运营质量显著提升
经营活动现金流净额为45.8亿元，同比+56.3%，主要受益于应收账款周转天数缩短至92天（2024年同期为118天）。资本开支控制在28.7亿元，同比-12.4%，重点投向智能钻机、高温测井仪器等核心技术领域，资本支出效率（收入/资本开支）提升至13.5倍，较2024年提升4.2倍。
三、业务亮点：技术驱动与市场拓展双轮并进
1. 技术突破：打造非常规油气开发利器
公司持续加大研发投入，2025年H1研发费用达18.3亿元，同比+31.2%，占收入比重4.7%。重点突破包括：
（1）智能钻井技术：自主研发的“经纬领航”智能钻井系统实现钻头轨迹精准控制，在川南页岩气区块应用后，平均机械钻速提升22%，故障率下降40%；
（2）高温测井仪器：耐温200℃、耐压140MPa的测井仪器完成商业化应用，填补国内空白，打破斯伦贝谢技术垄断；
（3）绿色修井技术：微泡沫钻井液体系减少废水排放90%，在塔里木油田推广后，单井环保成本降低65万元。
2. 市场拓展：国内外订单同步放量
新签合同额达526.7亿元，同比+38.9%，创历史同期新高。分区域看：
（1）国内市场：中标中石化西南油气分公司页岩气开发项目（合同额128亿元）、中石油长庆油田致密气开发项目（合同额86亿元），国内订单占比71%；
（2）海外市场：签署沙特阿美钻井服务长期合同（5年期，合同额187亿元）、科威特国家石油公司EPC总承包项目（合同额45亿元），海外订单占比29%，且毛利率较国内高3.2个百分点。
3. 客户结构：深度绑定“三桶油”，拓展民营市场
来自中石化的收入占比58%（224.8亿元），同比+27.3%，作为集团内部油服主力，持续受益中石化“七年行动计划”；中石油、中海油收入占比分别提升至19%（73.6亿元）和12%（46.5亿元），显示跨集团市场拓展成效。此外，公司首次中标延长石油、新奥能源等民营企业的非常规油气开发项目，民营市场收入占比突破5%。
四、风险因素与应对策略
1. 油价波动风险
若国际油价跌破75美元/桶，上游资本开支可能收缩。应对措施包括：优化成本结构，将单井成本再降10%；拓展非油业务，2025年H1地热开发收入同比增长45%，占比提升至3%。
2. 海外政治风险
中东、拉美等地区地缘政治冲突可能影响项目执行。公司通过“本土化运营”降低风险：海外员工本土化率达68%，沙特、科威特项目均采用“中方技术+当地劳务”模式。
3. 技术替代风险
竞争对手可能推出更先进的智能钻井技术。公司计划2025年下半年推出“经纬领航2.0”系统，实现钻井过程全自动化，技术领先期预计维持3年以上。
五、未来展望：非常规油气与新能源双轨并行
1. 短期（2025-2026年）：非常规油气开发主战场
国内页岩气、煤层气产量目标分别为350亿方、50亿方，公司作为中石化体系内核心服务商，预计钻井工程业务收入年均增速达25%。海外市场方面，沙特“2030愿景”下油气投资加码，公司有望再获1-2个长期钻井合同。
2. 中期（2027-2028年）：技术输出与新能源转型
计划将智能钻井技术向东南亚、非洲市场输出，预计2027年海外技术服务收入占比提升至15%。同时，布局氢能储运、CCUS等领域，2025年H1已中标中石化首个百万吨级CCUS项目（合同额12亿元）。
3. 长期（2029年后）：综合能源服务商
依托油气服务积累的技术与客户基础，向地热开发、氢能产业链延伸，目标2030年新能源业务收入占比达20%，构建“油气+新能源”双轮驱动格局。
六、投资建议：业绩弹性与估值修复双重机遇
1. 估值比较
当前市值486亿元，对应2025年PE 12.3倍，低于中海油服（15.8倍）、中油工程（14.2倍），处于历史估值底部（过去5年PE中位数18.7倍）。
2. 目标价测算
假设2025-2027年净利润CAGR为35%，给予2026年15倍PE，目标价6.8元（当前价4.2元），潜在空间62%。
3. 风险提示
油价大幅下跌、海外项目执行受阻、技术升级不及预期。
关键词：石化油服、25H1业绩、新签合同、油气服务、页岩气开发、智能钻井、技术升级、海外市场、估值修复
简介：本文深入分析石化油服2025年上半年业绩表现，指出其营业收入同比增长24.3%，归母净利润大幅增长137.6%，新签合同额创历史新高。公司通过技术突破（如智能钻井、高温测井仪器）和国内外市场拓展（沙特、科威特等）实现量价齐升，同时优化成本结构提升盈利能力。未来，公司将在非常规油气开发领域持续发力，并布局新能源转型，构建“油气+新能源”双轮驱动格局。当前估值处于历史低位，具备业绩弹性与估值修复双重机遇。
