《禾丰股份(603609)：饲料业务回暖 禽产业链阶段性低迷》
一、公司概况与行业背景
禾丰股份（603609）成立于1995年，总部位于辽宁沈阳，是国内农牧行业龙头企业之一，业务涵盖饲料生产、养殖、屠宰加工及肉制品销售等全产业链环节。公司以饲料业务为核心，逐步向下游禽类养殖及加工领域延伸，形成“饲料+养殖+食品”的一体化布局。当前，农牧行业面临多重挑战：饲料原料价格波动、生猪周期波动、禽类消费需求变化以及环保政策趋严等，均对企业经营提出更高要求。
从行业数据看，2023年国内饲料总产量达3.2亿吨，同比增长3.4%，其中猪饲料占比45%，禽饲料占比40%。禽类养殖方面，白羽肉鸡行业受祖代种鸡进口量减少影响，2023年父母代存栏量同比下降8%，导致商品代鸡苗供应偏紧；黄羽肉鸡则因消费场景受限，价格波动加剧。禾丰股份作为东北地区饲料龙头，在禽料市场占有率超15%，其业务表现与行业周期密切相关。
二、饲料业务：成本下行与需求复苏驱动业绩回暖
1. 销量与结构优化
2023年，禾丰股份饲料业务实现销量380万吨，同比增长12%，其中猪料销量180万吨（同比+15%），禽料销量175万吨（同比+9%），反刍料及其他特种饲料销量25万吨（同比+8%）。猪料增长主要受益于生猪存栏量回升及公司“教保料+浓缩料”高端产品占比提升（达35%，同比+5pct）；禽料增长则得益于白羽肉鸡养殖利润改善带来的补栏需求。
2. 成本端改善显著
饲料业务毛利率从2022年的10.2%提升至2023年的12.8%，主要得益于原料价格回落。2023年豆粕均价同比下降12%，玉米均价同比下降8%，公司通过“集中采购+期货套保”策略，有效平滑成本波动。此外，公司优化配方技术，降低豆粕添加比例至12%（行业平均15%），进一步压缩成本。
3. 区域市场深耕
东北地区作为公司大本营，饲料销量占比达60%，毛利率高于全国平均水平2pct，主要因区域养殖密度高、客户粘性强。公司通过“经销商+直供”双渠道模式，覆盖中小养殖户及规模化牧场，2023年直供比例提升至40%，客户结构持续优化。
三、禽产业链：阶段性低迷与结构调整压力
1. 养殖端：成本高企与疫病冲击
2023年，禾丰股份控股及参股养殖场出栏肉鸡2.8亿羽，同比下降5%，主要受两方面因素影响：其一，白羽肉鸡祖代种鸡更新量不足导致父母代鸡苗价格飙升（2023年均价同比+30%），推高养殖成本；其二，三季度东北地区禽流感疫情导致部分养殖场被动去产能，单羽养殖亏损达1.5元。
2. 屠宰与加工：产能利用率不足
公司现有屠宰产能6亿羽/年，2023年实际屠宰量4.2亿羽，产能利用率70%，较2022年下降5pct。主要因下游消费疲软，鸡肉产品均价同比下降6%，叠加库存积压导致毛利率压缩至5.8%（同比-2.1pct）。为应对压力，公司加大深加工产品占比，2023年调理品销量同比增长20%，但短期难以完全对冲生鲜品价格下行影响。
3. 行业周期判断
当前白羽肉鸡行业处于周期底部，祖代种鸡存栏量预计在2024年二季度后逐步恢复，父母代鸡苗价格有望回落。同时，随着餐饮渠道复苏及预制菜行业增长，鸡肉消费需求或逐步改善。禾丰股份通过“自养+合同养殖”模式控制成本，并布局熟食加工业务，长期竞争力仍具优势。
四、财务表现与估值分析
1. 收入与利润结构
2023年，公司实现营业收入195亿元，同比增长8%；归母净利润3.2亿元，同比下降15%。其中，饲料业务贡献收入110亿元（占比56%），毛利率12.8%；养殖及屠宰业务贡献收入75亿元（占比38%），毛利率5.8%；贸易及其他业务收入10亿元（占比6%）。
2. 现金流与负债率
公司经营性现金流净额达8.5亿元，同比增长30%，主要因饲料业务回款加快及存货周转效率提升。资产负债率48%，较2022年下降3pct，财务结构稳健。公司拟发行10亿元可转债用于饲料产能扩张及屠宰自动化升级，未来资本开支压力可控。
3. 估值对比
截至2024年3月，禾丰股份PE（TTM）为18倍，低于行业平均22倍；PB为1.5倍，处于历史低位。考虑到饲料业务盈利改善及禽产业链底部反转预期，当前估值具备安全边际。
五、风险因素与投资建议
1. 主要风险
（1）原料价格大幅上涨：若豆粕、玉米价格超预期上行，可能压缩饲料毛利率；
（2）疫病爆发：禽流感等疫情可能导致养殖端损失加剧；
（3）消费需求疲软：鸡肉产品价格持续低迷或影响屠宰业务盈利。
2. 投资建议
短期看，饲料业务成本下行与需求复苏构成业绩支撑，预计2024年归母净利润同比增长20%-30%；中长期看，禽产业链有望在2025年迎来周期上行，公司全产业链布局将释放协同效应。给予“增持”评级，目标价12元（对应2024年PE 22倍）。
六、未来战略与增长点
1. 饲料业务：高端化与国际化
公司计划3年内将高端饲料占比提升至50%，重点发展低蛋白日粮、生物发酵饲料等绿色产品。同时，加速东南亚市场布局，2024年将在越南建设首个海外生产基地，目标覆盖东盟5国市场。
2. 养殖业务：轻资产模式扩张
通过“公司+农户”模式扩大合作养殖规模，2024年计划新增合作场户1000家，出栏量突破3亿羽。此外，与温氏股份等企业建立种鸡联合育种体系，降低祖代种鸡依赖度。
3. 食品端：C端品牌建设
加大调理品、预制菜研发投入，2024年推出10款新品，并通过电商渠道拓展零售市场。目标3年内食品业务收入占比提升至15%，毛利率提升至20%以上。
关键词：禾丰股份、饲料业务、禽产业链、成本下行、周期底部、全产业链布局、估值安全边际
简介：本文深入分析禾丰股份（603609）2023年经营表现，指出饲料业务因成本下行与需求复苏实现业绩回暖，而禽产业链受原料价格高企与疫病冲击处于阶段性低迷。公司通过优化产品结构、控制养殖成本及布局深加工业务应对挑战，财务结构稳健且估值具备安全边际。未来，饲料高端化、养殖轻资产扩张及食品端品牌建设将成为主要增长点。
