《常熟银行(601128)：分红率提升 村改支加快打开成长空间》
一、核心逻辑：高分红与战略转型双轮驱动
常熟银行作为A股上市农商行中特色鲜明的标杆企业，近年来通过"小微金融+乡村振兴"双主线战略，在区域经济竞争中构建了差异化优势。2023年财报显示，公司分红率提升至30%（同比+5pct），股息率达4.2%（按当前股价），显著高于行业平均水平。与此同时，村镇银行改革支点战略加速落地，预计未来三年将通过"控股转参股+科技赋能"模式释放超200亿元的潜在价值空间。本报告将从分红政策、战略转型、财务表现、风险控制四个维度，系统解析公司的投资价值。
二、分红政策升级：从稳健到进取的跨越
（1）历史分红轨迹与行业对比
自2016年上市以来，常熟银行累计分红达87.3亿元，年均分红率28.6%。对比同业，江阴银行（25.3%）、张家港行（26.1%）的分红率均低于公司水平。2023年将分红率提升至30%，创上市以来新高，主要得益于：
- 资本充足率提升至13.8%（较年初+0.6pct），满足监管要求且留存空间充足
- 不良贷款率持续压降至0.84%（行业平均1.62%），资产质量行业领先
- 拨备覆盖率达535%（行业平均205%），风险抵补能力突出
（2）分红提升的底层逻辑
公司管理层在业绩说明会上明确表示，分红政策调整基于三大考量：
1. 股东回报诉求：前十大股东中，交通银行（持股9.9%）、常熟市发展投资（持股5.7%）等机构投资者对稳定回报有明确要求
2. 资本使用效率：ROE连续五年保持在12%以上，资本内生增长能力较强
3. 估值修复需求：当前PB仅0.8倍，处于历史底部区域，提升分红有助于增强市场信心
（3）股息率吸引力分析
按2024年4月股价计算，常熟银行股息率达4.2%，显著高于10年期国债收益率（2.3%）和银行理财平均收益率（3.1%）。横向对比，招商银行（4.8%）、宁波银行（3.9%）虽股息率更高，但常熟银行在区域经济增速（苏州GDP增速6.0% vs 全国5.2%）和小微贷款占比（68% vs 行业平均32%）方面具有独特优势。
三、村改支战略：打开第二增长曲线
（1）村镇银行改革背景
截至2023年末，常熟银行旗下控股村镇银行达16家，分布在全国8个省份，总资产规模达820亿元。但存在三大痛点：
- 资本占用高：村镇银行平均资本充足率仅11.2%，低于母行2.6个百分点
- 科技投入不足：单家村镇银行年均IT投入仅300万元，远低于城商行平均水平
- 协同效应弱：跨区域管理半径过长，导致风控标准参差不齐
（2）改革路径与实施进展
公司推出"三步走"改革方案：
1. 股权结构优化（2023-2024）：将控股比例从51%降至30%以下，引入地方国资和产业资本
2. 科技平台输出（2024-2025）：建设"村银通"统一中台，实现信贷审批、风险预警等八大系统标准化
3. 业务模式转型（2025-2026）：从"存贷汇"基础业务向"供应链金融+财富管理"升级
截至2024年Q1，已完成5家村镇银行的股权调整，预计全年可释放15亿元核心一级资本。科技平台已覆盖80%的村镇银行，贷款审批时效从3天缩短至8小时。
（3）价值释放测算
根据国泰君安证券模型，村改支战略完全落地后：
- 资本节约效应：可释放核心一级资本约25亿元，支撑新增信贷投放200亿元
- 成本收入比优化：预计从48%降至42%，年节约成本3.2亿元
- 估值重估空间：村镇银行板块合理估值应从0.8倍PB提升至1.2倍PB，对应市值增量45亿元
四、财务表现：高质量增长持续验证
（1）盈利能维持行业领先
2023年实现营收88.1亿元（同比+12.3%），净利润25.8亿元（同比+19.6%）。ROE达13.2%，较行业平均水平高2.4个百分点。盈利驱动因素：
- 净息差：2.95%（行业平均2.04%），主要得益于小微贷款占比高（68%）且定价能力强
- 中收增长：手续费及佣金净收入同比+28%，主要来自理财业务和结算业务
- 成本控制：成本收入比47.3%，较上年下降1.2个百分点
（2）资产质量持续优化
不良贷款率0.84%，较年初下降0.08个百分点；关注类贷款占比1.02%，较年初下降0.15个百分点。拨备覆盖率535%，较年初提升42个百分点。风险抵补能力显著强于同业（行业平均205%）。
（3）资本充足率稳中有升
核心一级资本充足率10.2%，一级资本充足率11.8%，资本充足率13.8%，均满足监管要求且留有充足缓冲空间。村改支战略实施后，预计2026年资本充足率将提升至15%以上。
五、风险控制：小微金融的风控艺术
（1）"三品三表"风控体系
公司独创的"人品、产品、押品"+"水表、电表、海关表"风控模式，在小微领域形成核心壁垒：
- 人品评估：通过村委推荐、邻里访谈等非财务指标构建信用画像
- 产品匹配：开发"快贷通""商户贷"等标准化产品，单户平均贷款仅38万元
- 押品创新：接受机器设备、应收账款等非传统抵押物，抵押率可达70%
（2）科技赋能风控升级
2023年上线"微贷云"智能风控平台，实现：
- 反欺诈模型准确率提升至98.7%
- 贷后管理自动化率达85%
- 早期预警系统覆盖100%小微贷款
（3）不良生成率持续压降
2023年不良生成率仅0.62%，较2020年下降0.38个百分点。逾期90天以上贷款与不良贷款比例维持在65%左右，资产质量认定严格。
六、估值与投资建议
（1）相对估值法
当前股价对应2024年PB仅0.8倍，处于历史底部区域。对比同业，苏州银行（0.9倍）、南京银行（1.0倍）估值均高于公司，但常熟银行在ROE（13.2% vs 11.8%）、不良率（0.84% vs 1.08%）方面表现更优。
（2）绝对估值法
采用DDM模型测算，假设股息增长率8%，折现率10%，合理股价应为9.8元，较当前股价有25%上行空间。
（3）投资策略
建议"买入"评级，目标价9.5-10.2元。核心逻辑：
- 分红率提升带来确定性收益
- 村改支战略打开成长天花板
- 资产质量优势构筑安全边际
七、风险提示
1. 区域经济下行风险：苏州地区出口占比高，若外需回落可能影响小微企业还款能力
2. 利率市场化风险：若LPR持续下调，可能压缩净息差
3. 村镇银行改革进度不及预期：地方国资引入可能面临谈判障碍
关键词：常熟银行、分红率提升、村改支战略、小微金融、估值修复、资产质量、科技风控
简介：本报告深度解析常熟银行（601128）投资价值，指出公司通过分红率提升至30%增强股东回报，同时推进村镇银行改革支点战略释放超200亿元价值空间。财务表现显示其ROE达13.2%、不良率0.84%、拨备覆盖率535%均优于行业，独创"三品三表"风控体系构筑核心壁垒。给予"买入"评级，目标价9.5-10.2元。
