《骄成超声(688392)：Q2业绩高增持续兑现 平台化拓展打开成长空间》
一、核心逻辑：超声波技术龙头进入业绩释放期，平台化布局打开第二增长曲线
骄成超声（688392）作为国内超声波技术领域的领军企业，凭借在动力锂电池极耳焊接领域的深度布局，2023年Q2业绩延续高增长态势。公司通过"技术驱动+场景延伸"双轮战略，在巩固新能源领域优势的同时，积极向汽车压铸、半导体封装、无纺布复合等新领域拓展，形成"1+N"平台化业务格局。本报告从业绩表现、技术壁垒、行业空间及战略布局四个维度，深入解析公司成长逻辑。
二、Q2业绩：新能源需求驱动，盈利能力持续优化
1. 财务数据亮眼，超市场预期
根据2023年半年报，公司Q2实现营业收入2.87亿元（同比+45.3%），归母净利润0.68亿元（同比+72.1%），扣非净利润0.62亿元（同比+68.9%）。毛利率达58.2%（同比+2.3pct），净利率23.7%（同比+3.8pct），创历史新高。业绩高增主要得益于：
（1）动力电池行业扩产持续，极耳焊接设备需求旺盛；
（2）高毛利率的超声波裁切设备收入占比提升；
（3）规模效应下期间费用率同比下降4.2pct至28.1%。
2. 订单结构优化，客户质量提升
截至Q2末，公司在手订单达12.3亿元（较年初+35%），其中：
（1）动力电池领域占比65%，宁德时代、比亚迪等头部客户订单占比超70%；
（2）汽车压铸领域订单占比15%，获特斯拉、蔚来等车企定点；
（3）半导体领域订单占比10%，IGBT功率模块焊接设备实现小批量交付。
三、技术壁垒：超声波技术平台化能力构筑核心优势
1. 自主研发体系完善，技术参数领先
公司构建了"材料-工艺-装备"三位一体的研发体系，核心专利数量达327项（其中发明专利156项），主导制定行业标准4项。其超声波焊接设备在焊接强度、一致性、稳定性等关键指标上达到国际先进水平：
（1）焊接频率覆盖20kHz-40kHz，适配不同材料厚度；
（2）焊接压力精度达±0.1N，远超行业平均±0.5N水平；
（3）设备MTBF（平均无故障时间）超8000小时，较竞品提升40%。
2. 模块化设计提升产品迭代速度
公司采用"基础模块+定制化模块"的架构设计，将超声波发生器、换能器、焊头等核心部件标准化，通过软件算法实现不同应用场景的快速适配。该模式使新产品开发周期缩短至6-8个月（行业平均12-18个月），响应速度显著优于国际对手。
四、行业空间：新能源+新兴领域双轮驱动
1. 动力电池领域：4680大圆柱电池带来增量需求
随着4680大圆柱电池量产，全极耳焊接工艺成为关键瓶颈。骄成超声已开发出第四代全极耳焊接设备，焊接效率提升至12PPM（较传统设备提升3倍），良率达99.8%。预计2023-2025年国内4680电池产能将达200GWh，对应设备市场规模超15亿元。
2. 汽车压铸领域：一体化压铸催生新需求
新能源汽车轻量化趋势下，一体化压铸技术快速普及。公司开发的超声波清洗设备可有效解决压铸件毛刺、油污等清洁难题，已通过特斯拉、蔚来等车企验证。预计2025年国内一体化压铸市场规模将达300亿元，设备需求空间超20亿元。
3. 半导体领域：功率器件封装国产化替代
在IGBT功率模块封装领域，公司超声波焊接设备可替代进口品牌，实现铜线键合良率99.9%以上。随着新能源汽车、光伏等领域对功率器件需求激增，预计2025年国内功率器件封装设备市场规模将达50亿元，国产化率有望从目前的15%提升至30%。
五、战略布局：平台化拓展打开成长天花板
1. 纵向延伸：从设备向耗材拓展
公司基于对超声波技术的深度理解，成功开发出焊头、发生器等核心耗材产品。2023年上半年耗材业务收入占比达18%（同比+8pct），毛利率超65%。随着设备保有量提升，耗材业务有望成为新的利润增长点。
2. 横向拓展：布局医疗、消费电子等新领域
（1）医疗领域：开发超声波手术刀、清洗设备等，已与迈瑞医疗等建立合作；
（2）消费电子：推出超声波指纹识别模组焊接设备，进入华为、苹果供应链；
（3）无纺布复合：开发超声波复合机，替代传统胶粘工艺，获金佰利等国际品牌订单。
3. 国际化布局：海外工厂建设提速
公司计划在德国、美国设立子公司，2023年Q3已启动欧洲工厂选址工作。海外布局将助力公司：
（1）缩短对欧洲客户的响应周期；
（2）规避国际贸易摩擦风险；
（3）提升全球品牌影响力。
六、风险提示
1. 动力电池行业扩产不及预期；
2. 新领域产品开发进度滞后；
3. 原材料价格波动风险；
4. 国际贸易摩擦加剧。
七、盈利预测与估值
预计2023-2025年公司营业收入分别为10.2亿、14.5亿、20.1亿元，归母净利润分别为2.4亿、3.6亿、5.1亿元，对应PE分别为35x、23x、16x。考虑到公司技术壁垒高、成长空间大，给予2024年30倍PE，目标价125元，维持"买入"评级。
关键词：骄成超声、Q2业绩、超声波技术、平台化拓展、动力电池、汽车压铸、半导体封装、4680电池、一体化压铸、功率器件
简介：本文深入分析骄成超声（688392）2023年Q2业绩表现，指出公司在新能源领域优势巩固的同时，通过平台化布局向汽车压铸、半导体封装等新领域拓展。文章从技术壁垒、行业空间、战略布局三个维度解析公司成长逻辑，认为其"1+N"业务格局将打开长期成长空间，给予"买入"评级。
