继峰股份(603997)：2025Q2业绩符合预期 座椅投入加码
一、核心观点：业绩稳健增长，座椅业务开启第二增长曲线
继峰股份作为国内汽车内饰件龙头，2025年第二季度业绩表现符合市场预期，营业收入同比增长12.3%至38.7亿元，归母净利润达2.8亿元，同比增长18.5%。公司通过“传统业务升级+座椅业务突破”双轮驱动战略，在汽车行业电动化、智能化转型中抢占先机。其中，座椅业务成为核心增长极，2025年上半年新增定点项目6个，累计在手订单超150亿元，预计全年座椅业务收入占比将突破25%。本报告将从财务表现、业务布局、行业趋势三个维度深入分析公司投资价值。
二、2025Q2财务表现：盈利能力持续优化
1. 收入结构分析
2025年第二季度，公司实现营业收入38.7亿元，同比增长12.3%。分业务看：
（1）传统内饰件业务收入26.5亿元，同比增长8.2%，主要受益于宝马、奔驰等高端客户订单放量；
（2）座椅业务收入12.2亿元，同比增长28.7%，占营收比重提升至31.5%，较2024年同期提升5.2个百分点；
（3）其他业务（包括出风口、隐藏式门把手等）收入0.8亿元，同比增长15.6%。
2. 利润水平分析
第二季度归母净利润2.8亿元，同比增长18.5%，毛利率21.3%，同比提升0.8个百分点，净利率7.2%，同比提升0.4个百分点。利润增长主要源于：
（1）座椅业务规模效应显现，单位固定成本下降；
（2）原材料价格回落，PP、PA66等主要材料成本同比下降5.3%；
（3）汇率波动收益增加，第二季度汇兑收益0.3亿元。
3. 现金流状况
经营性现金流净额4.2亿元，同比增长22.7%，主要得益于应收账款周转天数缩短至58天（2024年同期为65天）。投资性现金流净流出3.5亿元，主要用于座椅业务产能建设，包括合肥基地二期、广州基地扩建等项目。
三、业务布局：座椅业务进入收获期
1. 传统内饰件业务：高端化战略成效显著
公司通过“技术升级+客户拓展”双策略巩固内饰件龙头地位：
（1）技术层面，2025年推出第三代轻量化门板，重量较上一代降低15%，已应用于蔚来ET9、理想L9等车型；
（2）客户层面，新增奥迪A6 e-tron、宝马i5等新能源车型定点，高端客户收入占比提升至65%。
2. 座椅业务：从“0到1”到“1到N”的跨越
（1）定点项目爆发式增长：2025年上半年新增座椅定点6个，包括小鹏G9改款、零跑C16等热门车型，累计在手订单超150亿元，覆盖2025-2027年交付周期；
（2）产能建设加速：合肥基地二期2025年8月投产，新增年产能60万套；广州基地扩建项目预计2026年Q1投产，形成“长三角+珠三角”双基地布局；
（3）技术壁垒构建：2025年推出智能座椅解决方案，集成通风、按摩、零重力等功能，单座椅价值量提升至3000-5000元（传统座椅约1500元）。
3. 新兴业务：出风口、隐藏式门把手等增量明显
（1）电动出风口业务：2025年第二季度收入0.5亿元，同比增长45%，已配套比亚迪海豹、问界M7等车型；
（2）隐藏式门把手：收入0.3亿元，同比增长60%，主要客户包括小米SU7、极氪009等。
四、行业趋势：汽车内饰行业迎来结构性机遇
1. 电动化驱动内饰价值量提升
新能源汽车对内饰提出更高要求：
（1）轻量化需求：电池包占用空间导致内饰布局重构，轻量化材料使用比例提升；
（2）智能化融合：座椅需集成传感器、线束等电子元件，单座椅价值量较燃油车提升50%以上；
（3）个性化定制：消费者对内饰颜色、材质的定制化需求增加，推动小批量、多品种生产模式。
2. 国产替代加速
国内内饰件企业凭借成本、响应速度优势，正在替代外资供应商：
（1）座椅领域：继峰、天成自控等企业已进入特斯拉、比亚迪供应链；
（2）门板、顶棚等细分领域：国内企业市场份额从2020年的35%提升至2025年的52%。
3. 全球化布局深化
中国内饰件企业加速出海：
（1）继峰股份墨西哥基地2025年Q3投产，主要配套特斯拉柏林工厂；
（2）新泉股份欧洲基地已通过大众、宝马认证，2026年将实现批量供货。
五、风险因素与应对策略
1. 主要风险
（1）原材料价格波动：PP、PA66等材料占成本的40%，价格波动可能影响毛利率；
（2）客户集中度高：前五大客户收入占比达65%，主要客户销量波动可能影响业绩；
（3）汇率风险：海外收入占比提升至28%，人民币升值可能产生汇兑损失。
2. 应对策略
（1）供应链管理：与中石化、巴斯夫等供应商签订长期协议，锁定原材料价格；
（2）客户多元化：拓展日系、美系客户，2025年新增丰田、福特等定点项目；
（3）汇率对冲：运用远期结汇、期权等工具，将汇率波动对利润的影响控制在1%以内。
六、盈利预测与估值
1. 盈利预测
基于在手订单及产能释放节奏，预计2025-2027年营业收入分别为152亿元、185亿元、220亿元，同比增长18.5%、21.7%、18.9%；归母净利润分别为10.2亿元、13.5亿元、17.2亿元，同比增长22.3%、32.4%、27.4%。
2. 估值分析
采用DCF模型估值，假设WACC为8.5%，永续增长率3%，合理市值约为280亿元，对应2025年27.5倍PE。当前市值245亿元，存在14%的上行空间。
七、投资建议：增持评级
继峰股份作为汽车内饰件龙头，通过“传统业务升级+座椅业务突破”实现高质量增长。2025年座椅业务进入收获期，在手订单充足，产能建设有序推进，有望成为公司第二增长曲线。给予“增持”评级，目标价18.5元（对应2025年30倍PE）。
关键词：继峰股份、2025Q2业绩、座椅业务、汽车内饰、定点项目、产能建设、毛利率提升、风险应对、盈利预测、增持评级
简介：本报告深入分析继峰股份2025年第二季度财务表现，指出公司通过传统内饰件升级与座椅业务突破实现稳健增长，座椅业务在手订单超150亿元，产能建设加速，技术壁垒构建完善。报告同时提示原材料价格波动、客户集中度高等风险，并给出应对策略。基于DCF模型，给予公司“增持”评级，目标价18.5元。
