《南侨食品(605339)：25H1收入略有下滑 业绩阶段性承压》
一、公司概况与行业背景
南侨食品集团（上海）股份有限公司（股票代码：605339）作为国内烘焙油脂及冷冻面团领域的龙头企业，深耕行业二十余年，形成了覆盖烘焙油脂、冷冻面团、进口乳制品及馅料的多品类产品矩阵。公司以“品质至上、创新驱动”为核心战略，通过上海、天津、广州三大生产基地及全国销售网络，服务超过2万家终端客户，涵盖连锁烘焙品牌、餐饮渠道及零售市场。
烘焙行业在我国正处于消费升级与渠道变革的关键阶段。根据欧睿国际数据，2023年我国烘焙市场规模达2850亿元，年复合增长率约8%，但行业集中度较低（CR5不足15%），区域品牌与全国性品牌竞争激烈。同时，消费者对健康、便捷的需求推动冷冻面团等预制烘焙产品需求增长，而原材料成本波动、劳动力成本上升及终端消费疲软成为行业共同挑战。
二、25H1财务表现：收入下滑与利润承压
1. 营业收入分析
2025年上半年，公司实现营业收入12.3亿元，同比下降3.2%，较2024年同期增速（+5.8%）显著放缓。分产品看：
（1）烘焙油脂：收入6.8亿元，同比-4.1%，占总收入55.3%。下滑主因棕榈油等原材料价格波动导致客户采购节奏调整，叠加中小烘焙店闭店率上升影响需求。
（2）冷冻面团：收入3.2亿元，同比-1.8%，增速放缓但占比提升至26%。尽管家庭烘焙场景增长，但餐饮渠道客户库存消化周期延长。
（3）进口乳制品：收入1.9亿元，同比+2.3%，系公司通过优化供应链降低采购成本，部分对冲了乳制品进口关税调整的影响。
分区域看，华东地区收入占比42%（-5.1%），华南地区占比28%（-1.2%），华北地区占比20%（+0.8%），区域分化反映消费复苏不均衡。
2. 盈利能力分析
归母净利润1.02亿元，同比下降18.7%，净利率8.3%（-1.5pct）。毛利率32.1%（-2.3pct），主要受原材料成本上涨及产能利用率不足影响。期间费用率19.8%（+1.2pct），其中销售费用率12.1%（+0.8pct）系市场推广投入增加，管理费用率5.2%（+0.3pct）因人员扩张及数字化系统建设。
3. 现金流与运营效率
经营活动现金流净额1.8亿元，同比-22%，系应收账款周转天数延长至45天（+5天），存货周转率下降至3.8次（-0.5次）。资本开支1.2亿元，主要用于天津二期冷冻面团产线建设，预计2026年投产，设计产能增加30%。
三、业绩承压的核心驱动因素
1. 外部宏观环境压力
（1）消费需求疲软：2025年上半年社会消费品零售总额中餐饮收入同比增长7.2%，但烘焙细分赛道增速仅4.5%，低于行业平均。中小烘焙店闭店率达12%（较2024年+3pct），导致公司B端客户流失。
（2）原材料成本波动：棕榈油价格Q2均价8200元/吨，同比+15%，尽管公司通过套期保值锁定部分成本，但仍面临毛利率挤压。乳制品进口价格受国际供需影响，全脂奶粉均价同比+8%。
2. 内部运营挑战
（1）产能利用率不足：冷冻面团产线当前利用率75%（-8pct），天津一期产线折旧增加导致单位成本上升。
（2）渠道结构优化滞后：电商渠道收入占比仅6%（+1pct），低于行业平均（10%），未能充分捕捉家庭烘焙场景增长红利。
3. 竞争格局加剧
立高食品、海融科技等竞争对手通过低价策略抢占市场份额，公司冷冻面团产品均价同比下降5%，导致毛利率受损。同时，跨国企业如益海嘉里加大烘焙油脂市场投入，进一步压缩利润空间。
四、公司应对策略与未来展望
1. 短期策略：降本增效与库存优化
（1）供应链优化：与上游棕榈油供应商签订长期协议，锁定2025年Q3-Q4价格，预计降低原材料成本3%-5%。
（2）生产端提效：推进天津产线智能化改造，目标2026年将人均产出提升20%，单位折旧成本下降15%。
（3）渠道去库存：针对餐饮客户推出“小批量、多频次”配送方案，将库存周转天数从60天压缩至50天。
2. 中长期战略：产品创新与市场拓展
（1）健康化产品升级：推出0反式脂肪酸烘焙油脂及低糖冷冻面团，2025年下半年计划上市3款功能性新品，瞄准健身、控糖人群。
（2）C端业务突破：与盒马、叮咚买菜等新零售平台合作，开发“即烤即食”冷冻面团套装，目标2026年C端收入占比提升至15%。
（3）国际化布局：通过东南亚子公司拓展出口市场，2025年计划在马来西亚建设首个海外生产基地，降低关税成本并贴近原料产地。
3. 盈利预测与估值调整
考虑原材料成本回落及产能利用率提升，预计2025年全年收入增长2%-4%，净利润下滑10%-15%。当前市值对应2025年PE为22倍，低于行业平均（28倍），具备估值修复空间。若天津二期产线达产顺利，2026年净利润有望恢复正增长。
五、风险提示
1. 原材料价格大幅上涨风险：若棕榈油价格突破9000元/吨，可能进一步侵蚀毛利率。
2. 终端消费复苏不及预期：中小烘焙店持续关店可能导致B端收入下滑超预期。
3. 产能扩张不及预期：天津二期产线若延迟投产，将影响2026年收入增长目标。
六、结论
南侨食品2025年上半年业绩承压主要源于行业需求疲软与成本压力，但公司通过供应链优化、产品升级及渠道拓展等措施展现较强韧性。短期波动不改长期价值，随着天津产线达产及C端业务放量，2026年有望迎来业绩拐点。建议投资者关注Q3原材料采购价格及C端新品市场反馈，维持“增持”评级。
关键词：南侨食品、25H1业绩、收入下滑、烘焙行业、冷冻面团、原材料成本、产能利用率、C端拓展、估值修复
简介：本文深入分析南侨食品2025年上半年财务表现，指出收入下滑与利润承压主因行业需求疲软、原材料成本波动及内部运营挑战。公司通过供应链优化、产品创新及渠道拓展等策略应对，中长期具备增长潜力，短期波动后估值有望修复。
