《长安汽车(000625)：毛利同环比改善 关注启源深蓝新车》
一、行业背景与市场环境
中国汽车市场正处于深度转型期，新能源渗透率持续攀升，2023年1-9月新能源汽车销量占比已达34.5%，较2022年同期提升8.2个百分点。政策端，购置税减免政策延续至2027年，叠加地方消费补贴，为行业注入持续动能。竞争格局方面，自主品牌市场份额突破50%，合资品牌份额持续收缩，头部自主车企通过技术迭代和品牌向上实现突围。长安汽车作为传统车企转型的标杆，在新能源领域构建了"长安启源+深蓝汽车+阿维塔"三大品牌矩阵，形成覆盖10-50万元价格带的完整产品谱系。
二、财务表现分析
1. 盈利能力显著改善
2023年三季度财报显示，公司实现营业收入360.1亿元，同比增长14.4%；归母净利润22.3亿元，同比大增113.5%。毛利率达18.2%，同比提升2.3个百分点，环比提升1.1个百分点，创近五年同期新高。这主要得益于：
（1）供应链垂直整合成效显现，电池成本较年初下降15%；
（2）高毛利新能源车型占比提升至38%，较2022年提升12个百分点；
（3）生产效率优化，单车制造成本同比下降6%。
2. 费用管控持续优化
销售费用率控制在4.8%，同比下降0.3个百分点；管理费用率3.2%，同比持平。研发费用投入达45.6亿元，同比增长28.7%，主要投向智能驾驶、电池技术和混动系统领域。
3. 现金流表现稳健
经营性现金流净额达89.7亿元，同比增长42.3%，反映出良好的销售回款能力和运营效率。货币资金储备达215亿元，为后续新车投放和技术研发提供充足弹药。
三、产品结构与市场表现
1. 新能源转型加速推进
2023年1-9月，长安自主品牌新能源销量达36.4万辆，同比增长102.3%，增速高于行业平均水平。其中：
（1）深蓝品牌交付12.8万辆，SL03车型月均销量突破6000辆；
（2）启源品牌自8月上市以来累计订单突破3万辆，A07车型成为20万元级市场黑马；
（3）阿维塔品牌交付1.4万辆，11月将推出增程版车型拓展市场。
2. 燃油车基本盘稳固
CS75系列月均销量保持2万辆以上，UNI系列占比提升至15%，产品结构持续优化。出口业务表现亮眼，1-9月海外销量达17.5万辆，同比增长28.3%，在巴基斯坦、沙特等市场建立本地化生产。
四、核心技术竞争力
1. 混动技术领先
蓝鲸iDD混动系统实现43.84%的热效率，较上一代提升7个百分点。搭载该系统的UNI-K iDD车型百公里油耗低至4.2L，NEDC续航达1300km，技术指标领先行业。
2. 智能驾驶突破
与华为、宁德时代合作的CHN平台搭载华为ADS 2.0高阶智驾系统，已实现高速NCA、城区LCC等L3级功能。深蓝品牌全系标配L2+级辅助驾驶，AEB主动刹车成功率达98.7%。
3. 电池技术布局
半固态电池量产在即，能量密度突破350Wh/kg，支持10分钟快充至80%。与赣锋锂业合作的锂矿项目进入勘探阶段，保障上游资源安全。
五、新车战略与市场前景
1. 启源品牌产品矩阵
（1）A07：中大型轿车，搭载鸿蒙座舱和L3级智驾，预售价18-25万元，11月正式上市；
（2）A05：紧凑型轿车，采用增程式动力，综合续航1300km，预计12月交付；
（3）Q05：SUV车型，配备AR-HUD和零重力座椅，2024年一季度上市。
2. 深蓝品牌升级路径
（1）SL03i：智能升级版，增加激光雷达和城市NOA功能，2024年二季度上市；
（2）S7i：中型SUV，采用800V高压平台，充电10分钟续航300km；
（3）全新硬派越野：基于EPA2平台打造，预计2024年下半年发布。
3. 市场空间测算
启源品牌目标年销量20万辆，深蓝品牌目标30万辆。按照当前产品规划，2024年新能源销量占比有望突破50%，带动整体毛利率提升至20%以上。
六、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
锂价仍处高位，公司通过长协锁单、回收利用等方式控制成本，2024年电池成本有望再降10%。
2. 市场竞争加剧风险
针对特斯拉Model 3降价冲击，启源A07采取"错位竞争"策略，通过更大空间、更高配置形成差异化优势。
3. 技术迭代风险
研发投入占比提升至6.5%，建立"预研一代、开发一代、应用一代"的三级研发体系，确保技术领先性。
七、投资建议与估值分析
1. 盈利预期调整
上调2023-2025年归母净利润预测至85/112/145亿元，对应EPS为0.86/1.13/1.46元。采用分部估值法：
（1）传统燃油车业务给予8倍PE，对应市值320亿元；
（2）新能源业务给予30倍PE，对应市值1080亿元；
（3）阿维塔品牌单独估值200亿元。
目标市值1600亿元，对应目标价16.2元，维持"买入"评级。
2. 投资逻辑梳理
（1）新能源转型进入收获期，2024年将迎来产品大年；
（2）毛利率改善趋势明确，盈利能力持续增强；
（3）华为合作深化，智能驾驶领域形成技术壁垒。
八、结论
长安汽车通过"传统业务筑底、新能源突破、智能化领航"的三维战略，成功实现从传统车企向科技公司的转型。当前估值仍低于行业平均水平，随着启源、深蓝品牌放量，公司有望在2024年实现销量与利润的双重飞跃，建议投资者积极关注。
关键词：长安汽车、毛利率改善、启源品牌、深蓝汽车、新能源转型、智能驾驶、估值分析
内容简介：本文深入分析长安汽车2023年三季度财务表现，指出其毛利率同环比显著改善的核心驱动因素。重点解读启源、深蓝两大新能源品牌的产品规划与市场前景，剖析公司在混动技术、智能驾驶、电池布局等领域的核心竞争力。通过分部估值法给出目标价，提示新能源转型进入收获期带来的投资机遇，同时提示原材料价格波动等潜在风险。
