润本股份(603193)：婴童护理增势较好 期待下半年新品放量
一、公司概况与行业背景
润本股份（603193.SH）作为国内婴童护理领域的领军企业，自成立以来始终专注于0-12岁儿童及家庭日常护理需求的满足。公司以“天然、安全、高效”为核心理念，构建了覆盖驱蚊、皮肤护理、清洁洗护三大品类的产品矩阵，旗下“润本”品牌在消费者中享有较高认知度。2023年，公司成功登陆上交所主板，成为婴童护理行业首家上市公司，标志着其资本化进程迈入新阶段。
从行业背景看，中国婴童护理市场正处于快速增长期。根据欧睿国际数据，2022年我国婴童护理市场规模达450亿元，预计2027年将突破800亿元，年复合增长率超过12%。驱动因素包括：1）新生儿基数虽有所下降，但精细化育儿观念普及推动单孩消费支出提升；2）Z世代父母对产品安全性和功能性的要求显著提高；3）三四线城市消费升级带动下沉市场渗透率提升。与此同时，行业集中度较低（CR5不足20%），为头部品牌提供了整合空间。
二、2023年上半年业绩回顾：婴童护理板块表现亮眼
根据公司2023年半年报，上半年实现营业收入8.56亿元，同比增长38.12%；归母净利润1.89亿元，同比增长52.43%。分业务看，婴童护理板块收入4.28亿元，占比49.9%，同比增长45.7%，增速显著高于驱蚊产品（32.1%）和精油产品（28.9%），成为核心增长引擎。
婴童护理板块的高增长主要得益于：1）产品迭代加速。上半年推出“小桃喜”系列婴幼儿面霜、“零感”透气纸尿裤等新品，通过成分升级（如添加益生元、植物鞘氨醇）和包装创新（如真空泵设计）提升溢价能力；2）渠道拓展深化。线上渠道保持抖音、天猫双平台领先，抖音自播占比提升至35%，同时线下进驻孩子王、乐友等母婴连锁门店超5000家；3）品牌势能释放。通过与《爸爸去哪儿》等亲子IP联名、开展“安全护肤实验室”线下快闪活动，强化“专业婴童护理专家”形象。
三、核心竞争力分析：研发、渠道与品牌三重壁垒
1. 研发驱动产品创新
公司每年研发投入占比超4%，高于行业平均水平。与江南大学、中科院过程工程研究所等机构共建联合实验室，聚焦婴童皮肤微生态、天然植物提取等前沿领域。截至2023年6月，拥有专利62项，其中发明专利15项，主导制定《婴幼儿护肤用品安全技术规范》团体标准。
典型案例包括：2022年推出的“紫草舒缓膏”采用超临界CO2萃取技术，将紫草素含量提升至传统工艺的3倍；2023年新品“益生元保湿乳”通过模拟婴幼儿皮肤菌群环境，临床测试显示48小时保湿率达92.3%。
2. 全渠道融合的运营体系
线上渠道采取“旗舰店+专卖店+达人分销”模式，天猫旗舰店复购率超35%，抖音商城搜索占比从2022年的12%提升至2023年上半年的28%。线下通过“经销商+直营”双轨制，在重点城市设立品牌体验店，提供皮肤检测、产品试用等增值服务，增强消费粘性。
3. 品牌资产持续积累
通过“安全+专业”的差异化定位，润本在消费者调研中“安全无刺激”属性认知度达82%，位居行业第一。2023年签约知名儿科医生作为首席科学官，进一步强化专业背书。社交媒体端，小红书平台相关笔记超12万篇，UGC内容占比达65%，形成自传播效应。
四、下半年展望：新品放量与渠道优化双轮驱动
1. 新品矩阵蓄势待发
公司计划在下半年推出三大系列新品：1）功能性洗护系列，包括“低敏洗发沐浴二合一”“特护唇周霜”等，瞄准敏感肌儿童细分市场；2）智能硬件产品，如与小米生态链合作的“温湿度感应婴儿房香薰机”，拓展场景化消费；3）跨境定制产品，针对东南亚市场开发防蚊喷雾、晒后修复凝胶等，利用国内供应链优势开拓海外增量。
据管理层透露，新品储备中已有2款通过国家药监局“小金盾”认证（儿童化妆品标志），预计Q3开始规模化铺货。参考历史数据，新品上市首年贡献收入占比通常达15%-20%，有望带动Q4营收环比增长25%以上。
2. 渠道结构持续优化
线上将深化抖音电商“兴趣电商+货架电商”双场景运营，计划Q3启动超头主播专场直播，目标单场GMV突破5000万元。线下重点布局三四线城市，通过“县域合伙人计划”赋能下沉市场经销商，预计年底覆盖终端网点超8000家。
3. 盈利能力提升路径
随着高毛利婴童护理产品占比提升（预计2023年达55%），叠加规模效应带来的采购成本下降（主要原材料甘油价格较年初下跌18%），公司综合毛利率有望从2022年的58.3%提升至60%以上。同时，通过自动化生产线改造，单位人工成本预计下降12%，进一步巩固利润空间。
五、风险因素与投资建议
1. 主要风险
（1）行业竞争加剧：强生、贝亲等国际品牌加大下沉市场投入，新锐品牌如戴可思、红色小象通过直播电商快速崛起，可能引发价格战；
（2）监管政策变动：2023年《儿童化妆品监督管理规定》实施后，产品注册周期延长至8-10个月，增加新品推出不确定性；
（3）原材料价格波动：甘油、表面活性剂等主要原料占成本的40%，国际油价上涨可能压缩利润空间。
2. 投资建议
基于DCF模型测算，公司合理市值区间为120-135亿元，对应2023年PE 35-40倍。考虑到：1）婴童护理行业渗透率仍有翻倍空间；2）公司研发与渠道优势构筑长期壁垒；3）下半年新品放量确定性高，首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.5元（截至2023年8月31日收盘价28.3元）。
六、长期战略：从产品驱动到生态构建
公司正从单一产品供应商向“婴童健康生态服务商”转型。2023年启动“润本健康+”计划，通过以下举措拓展边界：1）开发AI皮肤检测小程序，累计用户超50万；2）与美年大健康合作推出儿童体检套餐；3）投资母婴服务平台“亲宝宝”，获取用户行为数据。未来三年计划将服务收入占比从目前的5%提升至15%，构建第二增长曲线。
关键词：润本股份、婴童护理、新品放量、研发创新、全渠道运营、行业增长、风险因素、投资建议
简介：本文深入分析润本股份（603193）2023年上半年业绩表现，指出婴童护理板块以45.7%增速成为核心增长极，依托研发、渠道、品牌三重优势构建壁垒。下半年预计通过功能性新品、智能硬件及跨境产品实现放量，同时优化线上线下渠道结构，盈利能力有望持续提升。文章还提示行业竞争、政策变动等风险，给出“增持”评级及目标价，并展望公司向婴童健康生态服务商的转型路径。
