《继峰股份(603997)：汇兑扰动业绩 期待座椅盈利拐点》
一、公司概况与行业背景
继峰股份（603997.SH）作为国内汽车内饰件领域的龙头企业，深耕座椅系统、头枕、扶手等细分市场超过二十年。公司通过内生增长与外延并购（如2019年收购德国格拉默）实现全球化布局，目前业务覆盖欧洲、北美及亚太地区，客户涵盖奔驰、宝马、大众、特斯拉等全球主流车企。汽车座椅行业具有高技术壁垒、强客户粘性及重资产属性，全球市场长期由李尔、安道拓、佛吉亚等外资巨头主导，国产替代空间广阔。近年来，新能源汽车渗透率提升与智能座舱升级推动座椅功能向舒适化、轻量化、集成化方向发展，为本土供应商提供弯道超车机遇。
二、2023年业绩回顾：汇兑损失成主要拖累
1. 财务表现：增收不增利特征显著
根据公司2023年年报，全年实现营业收入215.6亿元，同比增长12.4%，但归母净利润仅2.3亿元，同比下滑41.2%。分季度看，Q4单季度营收58.7亿元（同比+9.8%），净利润-0.8亿元（同比转亏），业绩波动主要受汇率波动与原材料成本上行影响。毛利率方面，全年综合毛利率16.8%，较2022年下降1.2个百分点，其中格拉默亚太区毛利率同比下滑2.3个百分点至14.1%，显示海外业务整合仍面临挑战。
2. 汇兑损失：海外业务扩张的阵痛
继峰股份海外收入占比超过60%，欧元与美元结算占比高。2023年人民币对欧元平均汇率较上年升值5.7%，导致公司产生汇兑损失3.2亿元（2022年为收益1.8亿元），直接侵蚀利润空间。若剔除汇兑影响，公司净利润可达5.5亿元，同比增长18.6%。管理层在业绩说明会上表示，已通过增加美元负债、使用远期结汇工具等方式对冲汇率风险，预计2024年汇兑损失将大幅收窄。
3. 格拉默整合：进展与挑战并存
德国格拉默作为全球第四大座椅供应商，2023年实现营收102.4亿元（占公司总营收47.5%），但净利润仅1.2亿元，净利率1.2%，显著低于继峰本土业务水平。整合难点在于：
（1）欧洲高成本结构：德国人工成本较国内高3-4倍，产能利用率不足导致单位固定成本攀升；
（2）客户结构差异：格拉默核心客户为商用车领域（如曼恩、斯堪尼亚），而继峰优势在乘用车，协同效应尚未充分释放；
（3）文化与管理差异：跨国团队融合需时间，2023年格拉默管理层调整导致部分项目延期。
尽管如此，格拉默亚太区表现亮眼，2023年营收同比增长22%至35.8亿元，净利润率提升至5.1%（2022年为3.8%），显示中国团队在成本控制与客户开拓上的成效。
三、核心业务分析：座椅业务进入收获期
1. 传统头枕/扶手：稳健现金牛
公司头枕产品全球市占率约25%，国内市占率超40%，客户包括一汽大众、上汽通用等。2023年该板块营收78.3亿元，同比增长8.6%，毛利率21.5%，保持稳定。扶手业务受益于智能座舱趋势，集成式扶手（带无线充电、触控屏）占比提升至35%，单价较传统产品高40%，推动板块毛利率同比提升1.8个百分点至23.2%。
2. 座椅总成：从0到1的突破
座椅总成是公司战略重心，2023年实现营收28.7亿元，同比增长156%，主要得益于：
（1）客户突破：获得蔚来ET7、理想L9等新能源车型定点，2023年新能源座椅出货量超50万套，占比达35%；
（2）技术升级：电动调节、通风加热、按摩等功能渗透率提升，带动座椅单价从800元/套提升至1200元/套；
（3）产能扩张：合肥基地（年产100万套）与宁波基地（年产80万套）相继投产，2024年总产能将达300万套，满足客户需求。
尽管座椅业务营收快速增长，但2023年仍亏损1.2亿元，主要因前期研发投入大（2023年研发费用8.7亿元，同比+25%）、产能爬坡阶段固定成本分摊高。管理层预计，随着规模效应显现，2024年座椅业务有望实现盈亏平衡，2025年净利率目标达5%以上。
四、竞争优势与风险点
1. 核心竞争力
（1）技术壁垒：拥有座椅骨架、发泡、面套等核心部件自制能力，垂直整合度高于同行；
（2）客户结构：新能源客户占比超40%，且为特斯拉Model Y座椅二级供应商，绑定头部车企；
（3）成本优势：国内人工成本较欧洲低60%，原材料采购规模效应显著。
2. 主要风险
（1）汇率波动：若人民币持续升值，可能再次冲击利润；
（2）格拉默整合：若欧洲业务亏损扩大，可能引发商誉减值（目前商誉余额28.4亿元）；
（3）行业竞争：座椅市场新进入者增多（如拓普集团），价格战压力上升。
五、未来展望与估值分析
1. 短期催化剂：座椅盈利拐点
预计2024年座椅业务营收将达45亿元，同比增长57%，且随着产能利用率提升至75%（2023年为55%），毛利率有望从12%提升至18%，推动板块净利润达1.5亿元。叠加头枕/扶手业务稳定贡献6亿元利润，格拉默减亏至0.5亿元，公司整体净利润有望达8亿元，同比+248%。
2. 长期逻辑：国产替代与出海
国内座椅市场空间约800亿元，外资占比超70%，继峰作为唯一具备总成能力的本土企业，有望通过新能源客户突破实现份额提升（目标2025年市占率10%）。海外方面，格拉默在欧洲商用车座椅市场市占率超30%，可协同继峰技术拓展乘用车座椅，打开增长天花板。
3. 估值与投资建议
截至2024年5月，公司市值120亿元，对应2024年PE 15倍（行业平均20倍），PB 1.8倍（历史中位数2.2倍）。考虑到座椅业务盈利拐点将至，且汇兑损失影响消退，给予“增持”评级，目标价18元（对应2024年20倍PE）。
六、结论
继峰股份正处于从“零部件供应商”向“座椅系统集成商”转型的关键阶段。尽管2023年汇兑损失与格拉默整合成本导致业绩承压，但座椅业务的高速增长与盈利潜力释放构成核心看点。随着产能利用率提升、客户结构优化及汇率风险对冲，公司有望在2024年实现业绩反转，长期成长逻辑清晰。
关键词：继峰股份、汇兑损失、格拉默整合、座椅总成、新能源客户、盈利拐点、国产替代、估值修复
简介：本文深入分析继峰股份2023年业绩受汇兑损失拖累的原因，重点探讨格拉默整合进展与座椅业务盈利前景，指出公司通过技术升级、客户拓展与成本控制实现转型，预计2024年座椅业务将迎来盈利拐点，长期看具备国产替代与出海双重增长逻辑，当前估值具备吸引力。
