利民股份(002734)：核心产品量价齐升 2025H1公司业绩同比+747%
一、行业背景与公司战略定位
1.1 全球农化行业复苏趋势
2024年以来，全球农业市场呈现结构性复苏态势。受极端气候频发、地缘政治冲突导致的粮食供应链波动影响，各国政府加大对农业生产的政策支持力度。据FAO（联合国粮农组织）数据，2024年全球农药市场规模达782亿美元，同比增长6.3%，其中杀菌剂、除草剂细分领域增速分别达8.1%和7.4%。中国作为全球最大的农药生产国，出口量占全球总量的45%，行业集中度持续提升，头部企业市场份额进一步扩大。
1.2 利民股份战略转型成效
利民股份自2020年启动"双轮驱动"战略以来，逐步完成从传统农药制造商向"原药+制剂"一体化解决方案提供商的转型。公司通过收购威远生化、河北双吉等优质资产，构建起覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大品类的完整产品矩阵。2024年，公司研发投入占比提升至6.8%，在代森锰锌、三乙膦酸铝等核心产品上实现工艺突破，单位生产成本较行业平均水平低12%-15%。
二、2025H1业绩爆发核心驱动因素
2.1 核心产品量价齐升
（1）代森锰锌：全球最大杀菌剂品种
2025H1，公司代森锰锌原药销量达2.8万吨，同比增长47%，均价提升至8.2万元/吨（同比+23%）。量增主要源于：印度、巴西等新兴市场对经济型杀菌剂需求激增；公司通过技术改造将单线产能从5000吨/年提升至8000吨/年。价升主要受原材料乙二胺价格回落（同比-18%）及环保政策趋严导致中小产能退出影响。
（2）三乙膦酸铝：新能源领域新应用
该产品作为锂电池电解液添加剂的需求在2025年集中释放，公司凭借全球唯一的连续化生产工艺，占据国内65%市场份额。H1销量达1.2万吨，同比激增320%，均价维持在15.8万元/吨高位，毛利率达41.3%。
（3）制剂业务协同效应显现
通过"原药-制剂"一体化布局，公司制剂产品毛利率提升至32.7%（同比+5.2pct）。重点产品如40%嘧菌酯悬浮剂、72%霜脲氰·代森锰锌可湿性粉剂销量分别增长89%和67%，带动制剂业务收入占比提升至38%。
2.2 全球供应链重构机遇
中美贸易摩擦背景下，公司加速推进海外产能布局。2024年投产的越南代森锰锌生产基地（产能1.5万吨/年）实现满负荷运转，产品直接供应东南亚市场，规避关税壁垒的同时缩短交货周期。欧洲市场通过收购瑞士ADAMA部分渠道，制剂产品注册数量增加至23个，H1欧洲区收入同比增长217%。
2.3 成本控制与运营优化
（1）纵向一体化降本：通过参股上游硫磺矿山（持股30%），公司硫磺采购成本较市场价低8%-10%。
（2）数字化改造提效：引入MES生产执行系统后，单位产品能耗下降14%，设备利用率提升至92%。
（3）库存周转优化：采用VMI供应商管理库存模式，原材料库存周转天数从45天降至28天，释放流动资金3.2亿元。
三、财务数据深度解析
3.1 收入结构优化
2025H1公司实现营业收入32.7亿元，同比增长198%。其中原药业务收入18.9亿元（占比57.8%），制剂业务收入12.5亿元（占比38.2%），贸易及其他业务收入1.3亿元（占比4.0%）。与2024年同期相比，制剂业务收入占比提升12.4个百分点，产品结构持续优化。
3.2 盈利能力跃升
综合毛利率达35.6%，同比提升11.3个百分点，创历史新高。分产品看，代森锰锌毛利率38.2%（+9.1pct），三乙膦酸铝毛利率41.3%（+6.8pct），制剂业务毛利率32.7%（+5.2pct）。期间费用率控制在12.4%，同比下降3.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降1.2和1.8个百分点。
3.3 现金流显著改善
经营活动产生的现金流量净额达7.8亿元，同比增长432%。应收账款周转天数从68天降至45天，应付账款周转天数从52天延长至71天，运营资本管理效率大幅提升。货币资金余额达15.3亿元，较年初增加6.2亿元，为后续产能扩张提供充足资金保障。
四、核心竞争力分析
4.1 技术壁垒构筑护城河
公司掌握代森锰锌络合技术、三乙膦酸铝连续化生产等核心专利，累计获得发明专利87项。与南京工业大学共建的绿色农药研究院，在生物农药领域取得突破，2025年将有3个新型生物刺激素产品完成登记。
4.2 全球营销网络布局
形成"国内基地+海外仓储"的立体化布局，在国内建有5大生产基地，在越南、巴西、欧盟设立区域仓储中心。通过与先正达、巴斯夫等跨国企业的ODM合作，品牌国际影响力持续提升，2025年海外收入占比预计达55%。
4.3 ESG管理体系升级
公司投入1.2亿元建设RTO废气处理装置，VOCs排放量较2020年下降68%。获得SGS颁发的碳中和认证，成为国内首家实现生产运营碳中和的农药企业。员工持股计划覆盖核心技术人员，人才流失率降至行业最低的3.2%。
五、未来增长点展望
5.1 新产能释放节奏
（1）2025Q3：内蒙古10万吨/年代森锰锌项目投产，预计贡献年收入12亿元。
（2）2026H1：巴西5000吨/年三乙膦酸铝制剂工厂建成，瞄准南美新能源材料市场。
（3）2027年：生物农药基地投产，规划产能2000吨/年，毛利率预计达55%以上。
5.2 技术迭代方向
重点布局纳米农药、低毒化改造两大领域。与中科院过程所合作的代森锰锌纳米制剂已进入中试阶段，可使有效成分利用率提升30%，计划2026年实现产业化。
5.3 行业整合机遇
当前国内农药行业CR10仅38%，远低于全球65%的水平。公司账面现金充足，拟通过并购完善除草剂产品线，目标收购标的年销售额3-5亿元，PE估值控制在10倍以内。
六、风险提示
6.1 原材料价格波动风险
硫磺、乙二胺等主要原材料占生产成本比重达65%，若国际价格大幅上涨可能侵蚀利润空间。公司已通过长期协议锁定40%的硫磺供应，并开发氯碱法乙二胺替代工艺。
6.2 环保政策趋严风险
国内"双碳"目标下，农药行业环保标准持续提升。公司单吨产品环保投入已达800元，若未来标准进一步提高，中小产能退出可能引发短期价格波动。
6.3 国际贸易摩擦风险
欧盟《农药可持续使用条例》实施后，部分产品登记门槛提高。公司已组建20人欧盟法规团队，确保2025年底前完成主要产品再登记工作。
七、投资建议
基于DCF模型测算，公司合理估值区间为28-32元/股。当前股价对应2025年PE仅12倍，显著低于行业平均的18倍。考虑到公司2025-2027年净利润CAGR预计达45%，建议"买入"评级，6个月目标价35元。
关键词：利民股份、农化行业、代森锰锌、三乙膦酸铝、量价齐升、业绩增长、一体化布局、新能源应用、ESG管理、投资价值
简介：本文深入分析利民股份2025年上半年业绩同比激增747%的核心驱动因素，指出公司通过核心产品代森锰锌和三乙膦酸铝的量价齐升、全球供应链重构机遇及运营优化实现突破。文章详细解析了财务数据、核心竞争力及未来增长点，涵盖新产能释放、技术迭代和行业整合方向，同时提示原材料价格波动等风险，最终给出"买入"评级及目标价。
