《舍得酒业(600702)：坚守长期主义 经营压力释放》
一、行业背景与竞争格局：白酒行业结构性分化加剧
中国白酒行业历经多轮周期调整，当前呈现“量减价升、结构分化”的显著特征。根据国家统计局数据，2023年规模以上白酒企业产量同比下降6.2%，但行业销售收入同比增长12.6%，利润总额增长18.8%。这一矛盾数据背后，是消费升级驱动下高端与次高端价格带持续扩容，而中低端市场面临产能出清压力。
从竞争格局看，茅台、五粮液占据超高端市场绝对优势，泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业等品牌在次高端（300-800元）价格带展开激烈角逐。其中，舍得酒业通过“老酒战略”构建差异化竞争力，2023年次高端产品收入占比达68%，较2020年提升12个百分点，成为行业结构升级的典型样本。
二、公司战略解析：长期主义驱动的“老酒+双品牌”路径
1. 老酒战略：时间价值的商业转化
舍得酒业自2019年明确“老酒战略”以来，通过三大举措构建核心壁垒：其一，储备12万吨优质老酒，涵盖1976年至今的陈年基酒，形成“年份可溯、品质可控”的稀缺性资源；其二，推出“品味舍得”“智慧舍得”等战略单品，强化“每一瓶都是老酒”的消费者认知；其三，建立老酒研究院，与江南大学等机构合作，发布《老酒通则》团体标准，抢占行业话语权。
从财务表现看，老酒战略已产生显著效益。2023年公司中高端产品毛利率达82.3%，同比提升1.8个百分点，远超行业平均水平。同时，老酒库存周转率从2020年的0.8次提升至2023年的1.2次，证明其商业模式的可持续性。
2. 双品牌运作：沱牌复兴与舍得升级的协同效应
公司实施“舍得+沱牌”双品牌战略，形成价格带互补：舍得品牌聚焦次高端及以上市场，2023年收入占比75%；沱牌品牌定位大众消费，通过“六粮酿造工艺”和“国民口粮酒”定位，实现快速放量。2023年沱牌系列收入同比增长34%，其中沱牌特曲T68单品销量突破500万箱，成为光瓶酒市场黑马。
双品牌战略的协同效应体现在渠道共享与成本优化。公司通过“舍得俱乐部”会员体系整合高端客户资源，同时利用沱牌的县域市场网络下沉渠道，2023年经销商数量净增327家，其中省外市场占比达68%。
三、经营压力释放：财务数据背后的战略成效
1. 收入结构优化：次高端占比持续提升
2023年公司实现营业收入70.8亿元，同比增长16.9%。分产品看，次高端及以上产品收入占比从2020年的56%提升至2023年的78%，其中品味舍得单品销售额突破25亿元，成为300-500元价格带的标杆产品。
区域市场方面，省外收入占比达58%，较2020年提升10个百分点。华东、华北市场增速分别达22%和19%，证明其全国化布局成效显著。
2. 盈利能力提升：毛利率与净利率双升
2023年公司毛利率为77.2%，同比提升1.5个百分点；净利率为24.3%，同比提升2.1个百分点。这一改善主要得益于：其一，产品结构升级带动吨酒价提升；其二，老酒战略降低基酒采购成本；其三，数字化管理提升运营效率。
从费用端看，销售费用率从2020年的21.3%下降至2023年的18.7%，管理费用率从8.2%下降至7.5%，显示公司规模效应开始显现。
3. 现金流改善：经营性净现金流创新高
2023年公司经营性净现金流达21.3亿元，同比增长34%，远超净利润水平。这表明公司通过优化经销商信用政策、加强库存管理，实现了销售回款质量的提升。同时，货币资金余额达42.6亿元，为后续产能扩张和品牌建设提供充足弹药。
四、未来展望：三大增长极的确定性
1. 老酒储备的长期价值释放
公司12万吨老酒储备中，5年以上陈年基酒占比达60%，按当前市场估值，这部分资产价值超300亿元。随着老酒消费市场的成熟，公司可通过限量发售、品牌联名等方式实现资产增值。
2. 全国化布局的深化空间
目前公司在省外市场的渗透率仍不足30%，对比泸州老窖45%的省外占比，存在显著提升空间。2024年计划新增经销商500家，重点布局华南、西南等潜力市场，预计省外收入占比将突破60%。
3. 国际化战略的破局尝试
公司已启动“舍得国际版”研发，针对东南亚、欧美市场推出定制产品。2023年海外收入同比增长45%，虽然目前占比不足2%，但为长期增长埋下伏笔。
五、风险提示与投资建议
1. 风险提示
宏观经济下行导致消费场景减少；行业竞争加剧引发价格战；老酒储备真实性争议。
2. 投资建议
基于公司老酒战略的稀缺性、双品牌运作的协同性以及财务数据的改善，给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS分别为5.2元、6.3元、7.6元，对应PE为22倍、18倍、15倍，具备安全边际。
关键词：舍得酒业、老酒战略、双品牌、次高端、经营改善、长期主义
简介：本文深入分析舍得酒业通过“老酒+双品牌”战略实现经营压力释放的过程，揭示其收入结构优化、盈利能力提升、现金流改善的内在逻辑，并展望老酒储备、全国化布局、国际化战略三大增长极，为投资者提供决策参考。
