《妙可蓝多(600882)：收入利润双改善 BC两端均有看点》
一、公司概况与行业背景
妙可蓝多（600882.SH）作为国内奶酪行业的领军企业，自2015年转型专注奶酪业务以来，凭借“妙可蓝多”品牌迅速占领市场，成为国内奶酪消费的代名词。公司以儿童奶酪棒为核心产品，逐步拓展至成人奶酪、家庭烘焙奶酪等细分领域，形成覆盖B端（餐饮、工业客户）和C端（零售消费者）的双轮驱动模式。奶酪行业在中国仍处于发展初期，人均消费量不足0.3kg/年，远低于欧美国家15-20kg/年的水平，但近年来保持15%-20%的年复合增长率，市场潜力巨大。
行业驱动因素包括：1）消费升级趋势下，乳制品消费从液态奶向高附加值奶酪转型；2）西式餐饮文化普及带动餐饮端奶酪需求；3）家庭烘焙场景兴起刺激零售端奶酪消费；4）政策支持乳制品行业结构优化。妙可蓝多作为行业龙头，品牌认知度、渠道覆盖率和产能规模均领先竞争对手，有望充分受益行业增长红利。
二、财务表现：收入利润双改善，盈利能力显著提升
1. 收入端：核心业务高增长，BC两端协同发力
2023年半年报显示，公司实现营业收入25.6亿元，同比增长21.3%。分业务看：
（1）C端零售业务收入18.7亿元，同比增长18.2%，占总收入73%。其中，奶酪棒作为核心单品，销量同比增长15%，高端线“金装”系列占比提升至30%，推动均价提升5%。常温奶酪棒的推出进一步拓展下沉市场，覆盖超20万个终端网点。
（2）B端餐饮工业业务收入6.9亿元，同比增长30.5%，占总收入27%。公司通过定制化产品（如马苏里拉芝士碎、芝士片）和专业化服务，深度绑定肯德基、必胜客、西贝等头部餐饮客户，餐饮端收入占比从2020年的15%提升至2023年的27%，成为第二增长极。
2. 利润端：成本下行与结构优化驱动毛利率提升
2023年上半年，公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长58.3%；扣非净利润1.0亿元，同比增长72.4%。盈利改善主要源于：
（1）原材料成本下降：2023年国际干酪价格同比下跌12%，国内奶源成本稳定，公司通过锁价采购和供应链优化，单位成本同比下降8%。
（2）产品结构升级：高端奶酪占比提升推动整体毛利率从2022年的34.1%提升至2023年上半年的37.8%。其中，C端毛利率39.2%，B端毛利率34.5%，均较上年同期提高2-3个百分点。
（3）费用管控有效：销售费用率从2022年的24.5%降至2023年上半年的22.1%，主要因广告投放效率提升和渠道费用优化；管理费用率稳定在4.5%左右。
三、BC两端业务看点：零售端深化场景，餐饮端拓展空间
1. C端零售业务：儿童奶酪棒巩固优势，成人奶酪与家庭烘焙打开新空间
妙可蓝多在儿童奶酪棒市场占有率超过35%，品牌认知度达68%（凯度消费者指数）。2023年推出常温奶酪棒，解决了低温产品冷链配送成本高、下沉市场覆盖难的问题。常温产品已进入超10万个终端网点，其中三四线城市占比达60%，预计全年贡献收入增量3-4亿元。
（2）成人奶酪：切入健康零食赛道，推出“每日芝士”等新品
针对18-35岁年轻群体，公司推出高蛋白、低糖的“每日芝士”小包装产品，主打办公室场景和健身人群。2023年上半年成人奶酪收入同比增长45%，占零售业务比重从8%提升至12%。
（3）家庭烘焙：与电商合作推出“烘焙套装”，绑定家庭消费场景
公司联合京东、天猫推出“奶酪+黄油+淡奶油”烘焙套装，满足家庭DIY需求。2023年家庭烘焙业务收入同比增长60%，成为零售端第三大品类。
2. B端餐饮工业业务：定制化服务绑定大客户，餐饮渠道渗透率提升
（1）大客户深度合作：定制产品占比超60%
公司为肯德基、必胜客、麦当劳等连锁餐饮提供定制化奶酪产品（如马苏里拉芝士碎、芝士酱），2023年餐饮端定制产品收入占比达62%，毛利率较标准产品高3-5个百分点。
（2）中小餐饮客户拓展：推出“餐饮通”平台简化采购流程
针对中小西餐厅、烘焙店，公司上线“餐饮通”B2B平台，提供一站式采购、物流和售后服务。2023年上半年平台覆盖客户超2万家，餐饮端收入同比增长30.5%，增速快于C端。
（3）工业客户：乳制品企业原料供应稳定增长
公司为伊利、蒙牛等乳企提供再制奶酪原料，2023年工业客户收入同比增长25%，占B端收入比重约15%。
四、核心竞争力：品牌、渠道与供应链三重壁垒
1. 品牌优势：消费者心智占领领先
妙可蓝多通过“奶酪就选妙可蓝多”的广告语和分众传媒电梯广告覆盖，品牌知名度达85%（尼尔森数据），在儿童奶酪棒市场形成“品类=品牌”的认知壁垒。
2. 渠道覆盖：全渠道网络深度下沉
截至2023年6月，公司终端网点超60万个，其中现代渠道（商超、便利店）覆盖超50万家，母婴店覆盖8万家，电商渠道占比提升至15%。常温产品的推出进一步加速下沉市场渗透。
3. 供应链整合：产能扩张与成本控制
公司现有奶酪产能12万吨，2023年下半年上海金山二期工厂投产，新增产能8万吨，总产能达20万吨。通过与蒙牛协同采购奶源，单位原料成本较独立采购低8%-10%。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）原材料价格波动：干酪、奶油等主要原料依赖进口，国际价格波动可能影响毛利率。
（2）市场竞争加剧：伊利、蒙牛等乳企加大奶酪业务投入，可能引发价格战。
（3）食品安全风险：奶酪生产对质量控制要求高，偶发事件可能影响品牌声誉。
2. 投资建议
预计2023-2025年公司营业收入分别为52.3亿、65.8亿、81.2亿元，同比增长22%、26%、23%；归母净利润分别为2.8亿、3.7亿、4.8亿元，同比增长55%、32%、30%。当前股价对应2023年PE为35倍，低于行业平均40倍，维持“买入”评级。
关键词：妙可蓝多、奶酪行业、收入利润改善、BC两端、儿童奶酪棒、餐饮渠道、品牌壁垒、产能扩张
简介：本文深入分析妙可蓝多（600882）2023年财务表现与业务战略，指出公司通过BC两端协同发力实现收入利润双改善。C端以儿童奶酪棒为核心，拓展成人奶酪与家庭烘焙场景；B端深化餐饮工业客户合作，定制化产品占比提升。公司凭借品牌、渠道与供应链优势巩固龙头地位，预计未来三年业绩保持高增长，当前估值具备吸引力。
