龙源电力(001289)：偏弱来风有所缓和 业绩增速环比改善
一、行业背景与政策环境
（一）全球能源转型加速下的新能源机遇
全球能源结构转型已进入加速期，国际能源署（IEA）数据显示，2023年全球可再生能源发电量占比突破30%，其中风电与光伏成为增长主力。中国作为全球最大的新能源市场，2023年风电新增装机容量达72GW，同比增长45%，累计装机规模突破400GW，占全球总量的40%以上。政策层面，《“十四五”现代能源体系规划》明确提出2025年非化石能源消费比重提升至20%的目标，为新能源行业提供了长期发展保障。
（二）国内电力市场化改革深化
2023年国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，通过拉大峰谷价差、建立尖峰电价等方式，推动新能源发电企业参与电力市场交易。全国已有28个省份实施绿电交易，2023年绿电交易量突破500亿千瓦时，同比增长120%。市场化机制的完善，为具备成本优势的龙头企业提供了溢价空间。
（三）行业挑战与结构性分化
尽管行业整体向好，但局部挑战依然存在。2023年上半年，受来风偏弱影响，全国风电平均利用小时数同比下降8%，部分区域弃风率有所抬头。同时，组件价格波动、补贴退坡等因素导致行业内部出现分化，具备技术优势、资源储备和运营效率的企业展现出更强的抗风险能力。
二、公司基本面分析
（一）股东结构与治理优势
龙源电力作为国家能源集团旗下新能源核心平台，控股股东持股比例达58.44%，股权结构稳定。2022年完成A股上市后，公司形成“A+H”双融资平台，资本运作能力显著增强。管理层团队平均从业年限超过15年，在项目开发、运维管理等领域经验丰富。
（二）资源储备与项目布局
截至2023年Q3，公司累计装机容量达28.5GW，其中风电22.3GW（陆上18.7GW、海上3.6GW），光伏6.2GW。2023年前三季度新增装机3.2GW，完成年度计划的85%。项目分布上，三北地区占比52%，中东部分布式项目占比提升至18%，形成“基地型+分布式”协同发展格局。
（三）运营效率与成本控制
公司通过数字化运维平台实现全场站集中监控，2023年风电平均可利用率达99.2%，较行业平均水平高1.5个百分点。单位千瓦运维成本降至125元/年，同比下降8%。供应链管理方面，通过集中采购模式降低设备成本，2023年风机采购均价较市场价低5%-8%。
三、财务表现与业绩分析
（一）营收结构与增长动力
2023年前三季度实现营业收入287.6亿元，同比增长12.3%。其中风电业务收入215.4亿元（占比75%），光伏业务收入52.3亿元（占比18%），其他业务收入19.9亿元（占比7%）。风电收入增长主要得益于装机规模扩张和利用小时数回升，光伏业务受益于分布式项目集中并网。
（二）盈利能力环比改善
Q3单季度实现归母净利润21.4亿元，环比增长18.6%，同比降幅收窄至5.2%。毛利率达42.7%，较Q2提升3.1个百分点，主要系：1）来风条件改善带动发电量增长；2）电力市场化交易溢价提升；3）成本控制成效显现。净利率15.8%，处于行业领先水平。
（三）现金流与偿债能力
经营性现金流净额达89.3亿元，同比增长25%，现金流与净利润匹配度提升至1.2倍。资产负债率62.3%，较年初下降1.8个百分点，流动比率1.4倍，速动比率1.2倍，财务结构保持稳健。2023年成功发行30亿元绿色债券，融资成本降至3.2%。
四、核心竞争优势
（一）资源获取能力突出
依托国家能源集团产业协同优势，公司在大基地项目开发中具备优先权。2023年获取新能源指标12GW，其中风光大基地项目占比40%，分布式项目占比35%。在海上风电领域，已核准项目容量达5GW，2024年将进入集中建设期。
（二）技术创新能力领先
公司研发中心拥有专利技术156项，其中低风速区域机组效率提升技术、海上风电防腐技术等达到国际先进水平。2023年投产的单机容量10MW海上风机，度电成本较上一代机型降低12%。数字化平台实现90%以上故障预警，减少非计划停机时间。
（三）市场化运营体系完善
建立“区域公司+专业中心”两级管理架构，实现项目开发、建设、运维全生命周期管控。电力交易团队覆盖全国23个省份，2023年绿电交易量达18亿千瓦时，溢价收益超2亿元。参与辅助服务市场收入同比增长40%，综合收益能力持续提升。
五、风险因素与应对策略
（一）来风不确定性风险
尽管2023年下半年来风条件改善，但气候波动仍可能影响发电量。应对措施包括：1）优化项目布局，提高中东南部低风速区域占比；2）发展“风光储一体化”项目，平滑出力波动；3）参与电力调峰市场，提升系统灵活性价值。
（二）政策变动风险
补贴退坡可能导致部分项目收益率下降。公司通过：1）加快平价项目开发，2023年平价项目占比提升至65%；2）提升运维效率，降低度电成本；3）拓展综合能源服务，培育新的利润增长点。
（三）市场竞争加剧风险
随着行业准入门槛降低，民营企业参与度提升。公司凭借：1）规模优势带来的成本竞争力；2）全产业链协同能力；3）品牌与资质优势，在大型项目招标中保持中标率领先。
六、未来展望与估值分析
（一）装机规模扩张计划
2024年计划新增装机8GW，其中海上风电3GW、陆上风电3GW、光伏2GW。到2025年末，累计装机容量有望突破40GW，较2023年增长40%。
（二）盈利能力提升路径
通过技术升级和规模效应，预计2024-2025年单位千瓦运维成本年均下降5%，度电成本下降8%。电力市场化改革深化将带来交易溢价提升，预计综合电价年均上涨2%-3%。
（三）估值与投资建议
采用DCF模型测算，公司合理市值区间为1800-2000亿元，对应2024年PE 15-17倍。当前A股市值1650亿元，H股市值1420亿港元，存在10%-20%的估值修复空间。首次覆盖给予“买入”评级，目标价28元（A股）/22港元（H股）。
关键词：龙源电力、新能源、风电、业绩改善、来风条件、电力市场化、装机规模、估值修复
简介：本文深入分析龙源电力（001289）在新能源行业转型背景下的竞争优势与发展潜力。通过梳理行业政策、公司资源储备、财务表现及风险因素，指出公司2023年下半年以来业绩增速环比改善，主要得益于来风条件好转、成本控制有效及市场化交易溢价提升。未来随着海上风电项目集中投产和运维效率持续提升，公司有望实现装机规模与盈利能力的双重增长，当前估值具备修复空间。
