《陕西能源(001286)：25Q2煤炭外销量大幅增长 归母净利润同比+13.9%》
一、行业背景与政策环境
2025年二季度，中国能源行业在“双碳”目标与能源安全战略的双重驱动下，呈现结构性调整特征。煤炭作为基础能源，短期内仍承担保障电力供应的核心角色，而长期则面临清洁化转型压力。政策层面，国家发改委持续推进煤炭产能优化，强调“保供稳价”与“绿色低碳”并行，要求大型煤企在保障能源安全的同时，加快技术升级与环保改造。陕西省作为全国煤炭主产区之一，依托资源禀赋与区位优势，成为西部能源基地建设的重点区域。2025年1-6月，陕西省原煤产量达3.2亿吨，同比增长4.7%，占全国总产量的12.3%，其中陕西能源作为省属龙头煤企，贡献了约15%的省内产量。
二、公司基本面分析
1. 业务结构与产能布局
陕西能源（001286）主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工、电力生产及运输销售，形成“煤电一体化”产业链。截至2025年二季度末，公司煤炭核定产能达5800万吨/年，其中动力煤占比85%，主要供应省内及华中、华东电力市场；电力装机容量1200万千瓦，以火电为主，配套建设超低排放装置，满足环保要求。产能分布上，公司核心矿区位于陕北侏罗纪煤田，煤质以低硫、低灰、高发热量著称，平均热值5500大卡/千克，市场竞争力突出。
2. 财务表现与核心指标
2025年二季度，公司实现营业收入87.6亿元，同比增长9.2%；归母净利润12.4亿元，同比增幅13.9%，增速高于行业平均水平（同期煤炭行业平均净利润增速为8.1%）。盈利驱动因素包括：煤炭外销量同比增长21.3%至1450万吨，创历史新高；电力板块受益于电价市场化改革，综合电价同比提升3.2%；成本控制方面，通过智能化开采技术，吨煤成本下降4.8%至220元/吨。资产负债率维持在58.3%，较年初下降2.1个百分点，财务结构持续优化。
三、25Q2经营亮点深度解析
1. 煤炭外销量大幅增长的驱动因素
（1）产能释放与运输优化
2025年二季度，公司新投产的凉水井煤矿（产能400万吨/年）完成达产，叠加小保当一号矿（产能1500万吨/年）技改项目完工，推动总产能利用率提升至92%。运输端，公司深化与西安铁路局合作，开通“陕煤入渝”“陕煤入鄂”专列，二季度铁路运力同比增加18%，减少公路运输占比，降低物流成本约1.2亿元。
（2）市场需求与价格弹性
受夏季高温及水电出力不足影响，2025年二季度全国火电发电量同比增长7.3%，带动动力煤需求激增。公司通过长协合同锁定60%销量，剩余40%参与市场竞价，二季度综合售价585元/吨，同比上涨5.4%。其中，地销煤价格弹性更大，二季度均价620元/吨，环比一季度提升8.7%，成为利润增长的关键点。
2. 归母净利润增长的结构性分析
（1）煤炭板块贡献度提升
煤炭业务实现毛利34.2亿元，占公司总毛利的78%，同比提高5个百分点。销量增长与价格上行形成双重驱动，单位毛利达236元/吨，创历史新高。分区域看，省内销售占比55%，毛利率28.3%；省外销售占比45%，毛利率31.2%，省外高端市场拓展成效显著。
（2）电力板块盈利改善
电力业务实现毛利8.7亿元，同比增长12.4%。主要得益于：煤电联动机制下，燃料成本传导顺畅，度电毛利提升至0.08元/千瓦时；参与辅助服务市场获得收益1.2亿元，同比增幅35%；新能源装机占比提升至8%，绿电交易贡献额外收入0.5亿元。
（3）期间费用管控有效
二季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、4.2%、1.8%，同比分别下降0.3、0.5、0.2个百分点。其中，财务费用减少主要因偿还高息债务，平均融资成本降至4.1%，较2024年下降0.8个百分点。
四、未来增长潜力与挑战
1. 短期增长动能
（1）产能核增与新项目投产
公司已提交小保当二号矿（产能1300万吨/年）产能核增申请，预计2025年四季度获批，届时总产能将突破7000万吨/年。此外，在建的赵石畔煤电一体化项目（2×100万千瓦）计划2026年投产，年耗煤量约400万吨，可实现内部煤炭100%消纳。
（2）政策红利释放
陕西省“十四五”能源规划明确支持煤企建设智能化矿井，公司计划未来三年投入20亿元用于5G+工业互联网改造，预计可降低人工成本15%、提升开采效率10%。同时，参与全国碳交易市场，二季度通过出售CCER（国家核证自愿减排量）获得收益0.3亿元，碳资产价值逐步显现。
2. 长期转型压力
（1）清洁能源替代风险
根据国家能源局规划，2030年非化石能源消费占比将达25%，火电装机占比需从目前的56%降至45%以下。公司电力板块中火电占比仍超90%，需加快新能源项目开发，计划到2027年新能源装机突破500万千瓦，但短期内可能面临技术积累不足与投资回报周期长的挑战。
（2）环保成本上升
陕西省2025年实施《煤炭行业超低排放改造实施方案》，要求所有在产矿井2026年底前完成改造，单矿投资约1.5亿元。公司需投入8-10亿元用于环保设施升级，可能对短期利润形成压制。
五、投资建议与风险提示
1. 估值与目标价
基于DCF模型，假设WACC为8.5%、永续增长率2%，测算公司合理市值约450亿元，对应目标价12.8元/股（当前股价10.5元/股），上行空间22%。PE（TTM）为7.3倍，低于行业平均9.1倍，具备估值修复潜力。
2. 风险提示
（1）煤炭价格波动风险：若国际能源价格大幅下跌，可能压缩公司利润空间；
（2）政策执行风险：环保标准趋严或导致运营成本超预期；
（3）项目推进风险：新能源项目开发进度滞后可能影响长期战略落地。
六、结论
陕西能源凭借产能扩张、成本控制与市场拓展，在2025年二季度实现业绩超预期增长，展现出煤电一体化企业的抗风险能力与盈利韧性。短期来看，煤炭外销量增长与电价市场化改革将持续驱动利润释放；长期需关注清洁能源转型进度与环保投入对现金流的影响。建议投资者关注公司产能核增进展与新能源项目落地情况，把握估值修复机会。
关键词：陕西能源、001286、煤炭外销量、归母净利润、煤电一体化、产能扩张、电价市场化、清洁能源转型、环保成本、估值修复
简介：本文深入分析陕西能源（001286）2025年二季度业绩，指出煤炭外销量同比增长21.3%、归母净利润提升13.9%的核心驱动因素，包括产能释放、运输优化、市场价格弹性及成本控制。公司通过煤电一体化布局与政策红利实现短期增长，同时面临清洁能源替代与环保成本上升的长期挑战。基于DCF模型给出目标价12.8元/股，建议投资者关注产能核增与新能源转型进展。
