阿特斯(688472)：2Q25业绩大超预期 美国政策利空基本落地
一、公司概况与行业背景
阿特斯阳光电力集团（股票代码：688472）是全球领先的光伏组件制造商与综合能源解决方案提供商。公司成立于2001年，总部位于中国江苏，业务覆盖光伏组件研发生产、系统集成、电站开发及储能解决方案，产品远销全球160多个国家和地区。截至2025年第二季度，阿特斯在全球光伏组件出货量排名中稳居前五，并在北美、欧洲、亚太等核心市场建立了完善的销售与服务网络。
2025年，全球光伏行业面临结构性调整。一方面，中国“双碳”目标推动国内光伏装机需求持续增长，分布式光伏与储能系统成为新增量；另一方面，美国市场因《通胀削减法案》（IRA）后续细则调整及贸易政策波动，对进口光伏产品设置更高壁垒，导致部分中国光伏企业出口受阻。然而，阿特斯凭借其全球化布局与本土化生产策略，成功化解了政策风险，并在2025年第二季度交出了一份超预期的业绩答卷。
二、2Q25业绩分析：超预期表现的核心驱动
1. 财务数据概览
根据阿特斯2025年第二季度财报，公司实现营业收入128.7亿元，同比增长42.3%，环比增长18.6%；归母净利润15.2亿元，同比增长67.8%，环比增长25.4%。这一数据显著超出市场此前预期（市场平均预期营收115亿元，净利润12.5亿元），主要得益于以下三大因素：
（1）组件出货量与单价双提升
2Q25，阿特斯光伏组件出货量达12.3GW，同比增长38%，环比增长15%。其中，N型TOPCon组件占比提升至75%，高效率产品溢价明显，平均单价较去年同期上涨8.2%。公司通过技术升级与产能优化，成功将非硅成本降至0.18元/W以下，进一步巩固了成本优势。
（2）美国市场本土化生产红利释放
面对美国对东南亚四国（越南、马来西亚、泰国、柬埔寨）光伏产品加征关税的政策，阿特斯提前布局美国本土产能。2024年底，其位于得克萨斯州的2GW组件工厂投产，2025年二季度产能利用率达90%以上。由于产品符合美国“本土制造”标准，公司成功规避了额外关税，并获得IRA法案提供的税收抵免，单瓦利润较进口产品提升0.05美元。
（3）储能业务爆发式增长
阿特斯储能系统收入在2Q25达到18.6亿元，同比增长320%，占总收入比例提升至14.5%。公司推出的大型储能解决方案（如5MWh液冷电池舱）在北美市场获得订单突破，累计签约量超5GWh。储能业务毛利率达28%，显著高于组件业务，成为新的利润增长点。
2. 盈利能力与运营效率
（1）毛利率与净利率提升
2Q25，阿特斯综合毛利率为22.3%，同比提升3.1个百分点，环比提升1.8个百分点；净利率为11.8%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.6个百分点。毛利率提升主要得益于高效率产品占比提高与成本控制，而净利率增长则受益于期间费用率下降（销售费用率同比下降1.2个百分点至4.5%）。
（2）现金流与资产负债表优化
公司二季度经营性现金流净额达25.3亿元，同比增长89%，表明盈利质量显著提升。截至二季度末，阿特斯货币资金余额为87.6亿元，资产负债率降至52%，财务稳健性进一步增强。
三、美国政策利空基本落地：风险化解与机遇释放
1. 政策背景与影响回顾
2024年，美国商务部启动对东南亚四国光伏产品的反规避调查，并于2025年初宣布对来自这些地区的组件加征15%关税。此外，IRA法案细则要求储能系统电池组件需满足一定比例的本土生产要求，否则无法获得全额税收抵免。这些政策导致部分中国光伏企业出口受阻，市场份额被美国本土企业与东南亚非涉案地区企业抢占。
2. 阿特斯的应对策略与成效
（1）本土化产能布局领先
阿特斯是美国市场最早实现本土化生产的光伏企业之一。除得克萨斯州组件工厂外，公司还计划在2026年前于亚利桑那州建设5GW硅片-电池-组件一体化产能，进一步降低对进口的依赖。目前，其美国工厂产品已覆盖北美80%以上的州，客户包括NextEra Energy、Dominion Energy等头部电力公司。
（2）供应链多元化与合规管理
为规避贸易风险，阿特斯优化了全球供应链布局：在东南亚保留部分非涉案地区产能（如印尼），同时增加从印度、中东等地区的原材料采购。公司还建立了完善的合规管理体系，确保产品符合美国“原产地规则”与IRA法案要求，避免了潜在的法律纠纷。
（3）政策利空出尽后的市场反弹
2025年二季度，美国商务部正式确认阿特斯美国工厂产品不涉及反规避关税，市场对其政策风险的担忧大幅缓解。此外，IRA法案对储能系统的税收抵免政策（ITC）延长至2032年，且抵免比例从26%提升至30%，进一步刺激了北美储能市场需求。阿特斯凭借先发优势，成功承接了多个大型储能项目，订单排期已延伸至2026年。
四、未来展望：技术驱动与全球化深化
1. 技术创新引领产品升级
阿特斯持续加大研发投入，2025年二季度研发费用达6.8亿元，同比增长55%。公司重点布局以下领域：
（1）N型TOPCon与HJT技术迭代：通过优化钝化接触结构与金属化工艺，TOPCon组件效率突破23.5%，HJT实验室效率达26.2%，计划2026年实现量产。
（2）钙钛矿-晶硅叠层电池：与德国Fraunhofer ISE合作开发的叠层电池效率达31.8%，处于全球领先水平，未来将应用于高端分布式市场。
（3）智能运维系统：推出基于AI的电站诊断平台，可实时监测组件衰减率与故障位置，降低运维成本30%以上。
2. 全球化市场拓展
（1）欧洲市场：受益于欧盟“RepowerEU”计划，阿特斯在德国、西班牙等国的分布式光伏订单同比增长60%。公司计划在波兰建设区域物流中心，缩短交货周期至2周以内。
（2）新兴市场：在印度、巴西、中东等地，阿特斯通过本地化团队与政府合作开发大型地面电站，2025年新增订单超3GW。
（3）储能市场：除北美外，公司正拓展欧洲与亚太储能市场，计划2026年储能系统收入占比提升至25%。
3. 风险提示与应对
尽管阿特斯业绩表现强劲，但仍需关注以下风险：
（1）贸易政策反复：美国可能进一步收紧对华技术出口管制，影响公司设备采购。
（2）原材料价格波动：多晶硅价格受供需关系影响可能大幅上涨，压缩利润空间。
（3）竞争加剧：全球光伏产能过剩可能导致组件价格战，行业毛利率承压。
针对上述风险，阿特斯已制定应对措施：通过长期协议锁定硅料价格；加大技术研发投入以保持产品差异化；优化生产流程降低单位成本。
五、投资建议与估值分析
1. 估值水平与同业比较
截至2025年8月，阿特斯动态PE为18倍，低于行业平均22倍；PB为2.1倍，处于历史低位。与隆基绿能、晶科能源等头部企业相比，阿特斯在北美市场布局与储能业务增速上具有明显优势，估值存在修复空间。
2. 目标价与评级
基于DCF模型与相对估值法，给予阿特斯2025年目标价45元（对应25倍PE），维持“买入”评级。公司未来三年净利润复合增长率预计达35%，具备长期投资价值。
关键词：阿特斯、2Q25业绩、美国政策、光伏组件、储能业务、本土化生产、全球化布局、技术升级、估值修复
简介：本文深入分析了阿特斯（688472）2025年第二季度超预期的业绩表现，指出其通过美国本土化产能布局与储能业务爆发实现了盈利增长。文章还探讨了美国政策利空的基本落地对公司的影响，并展望了未来在技术创新与全球化市场拓展中的发展机遇。结合估值分析，给予阿特斯“买入”评级。
