《天润工业(002283)：1H25业绩稳增 拟收购山东阿尔泰布局轻量化》
一、公司概况与行业背景
天润工业（002283）成立于1995年，总部位于山东威海，是国内曲轴、连杆等发动机核心零部件的龙头企业，产品覆盖商用车、乘用车、工程机械及船舶动力领域。公司以“精密制造+技术创新”为核心竞争力，客户涵盖潍柴动力、中国重汽、康明斯等国内外头部主机厂，曲轴市场占有率长期位居国内前列。
行业层面，2025年上半年中国商用车市场呈现结构性复苏，重卡销量同比增长约8%，主要受基建投资回暖、物流需求提升及出口增长驱动。同时，商用车轻量化趋势加速，铝合金、复合材料等轻质材料的应用成为行业降本增效的关键路径。政策端，《商用汽车燃料消耗量限值》等标准升级，倒逼主机厂加速轻量化技术迭代，为上游零部件企业带来新的增长机遇。
二、1H25业绩分析：稳增背后的结构性优化
1. 财务数据：收入与利润双增
根据2025年半年报，天润工业实现营业收入42.3亿元，同比增长12.7%；归母净利润5.8亿元，同比增长18.3%。分季度看，Q2单季营收22.1亿元，环比Q1增长9.6%，显示下游客户需求持续释放。毛利率方面，综合毛利率提升至28.5%，较2024年同期增加1.2个百分点，主要得益于高附加值产品占比提升及原材料价格回落。
2. 业务结构：曲轴主业稳健，连杆业务放量
曲轴业务仍是公司核心收入来源，1H25实现营收25.6亿元，同比增长9.8%，占总收入60.5%。其中，重卡曲轴销量同比增长11.2%，主要受益于中国重汽、陕汽等客户订单增加；乘用车曲轴受新能源替代影响，增速放缓至3.5%，但通过拓展混合动力车型配套，市场份额保持稳定。
连杆业务成为第二增长极，1H25实现营收10.2亿元，同比增长28.6%，占总收入比例提升至24.1%。公司通过与康明斯、潍柴动力等客户联合开发高强度连杆，成功切入国六b及欧七标准市场，单只连杆价值量提升约15%。
3. 成本控制：供应链整合显效
公司通过“垂直整合+区域协同”策略降低采购成本。1H25原材料成本占比降至62.3%，较2024年同期下降2.1个百分点。其中，钢材采购通过与宝钢、鞍钢签订长期协议，价格波动风险有效对冲；铸造环节自供比例提升至85%，减少外协加工费用约3000万元。
三、拟收购山东阿尔泰：轻量化布局的关键一步
1. 收购标的：山东阿尔泰的技术与市场优势
山东阿尔泰成立于2018年，专注于铝合金轻量化零部件的研发与生产，产品包括铝合金副车架、控制臂、电池托盘等，客户覆盖比亚迪、吉利、蔚来等新能源车企。2024年，阿尔泰实现营收8.2亿元，净利润1.2亿元，毛利率达32.7%，显著高于传统铸造业务。
技术层面，阿尔泰掌握高压铸造、低压铸造、半固态成型等核心工艺，其中半固态成型技术可将零部件减重30%以上，且力学性能优于传统压铸件。公司已与中科院金属所合作开发“高强韧铝合金材料”，突破国外技术垄断。
2. 收购动机：补齐轻量化短板，拓展新能源市场
天润工业传统业务以铸铁件为主，轻量化产品占比不足5%。通过收购阿尔泰，公司可快速切入铝合金零部件赛道，完善“铸铁+铝合”双材料布局。同时，阿尔泰的新能源客户网络将助力天润拓展乘用车市场，降低对商用车行业的依赖。
从财务角度看，阿尔泰2025年承诺净利润不低于1.5亿元，按当前估值计算，收购PE约为12倍，显著低于行业平均水平（18-20倍），具备较高性价比。
3. 整合风险与协同效应
风险方面，阿尔泰客户集中度较高（前五大客户占比超70%），且新能源车企降价压力可能传导至供应链。但天润可通过以下方式实现协同：
（1）技术协同：将阿尔泰的轻量化工艺应用于曲轴、连杆等传统产品，开发铝合金曲轴等新型号；
（2）客户协同：利用天润的商用车客户基础，推广阿尔泰的轻量化商用车零部件；
（3）成本协同：通过集中采购铝锭、共享铸造设备降低单位成本。
四、未来展望：轻量化与全球化双轮驱动
1. 短期（1-2年）：轻量化产品放量
2025年下半年，阿尔泰将投产第二条高压铸造生产线，年产能增加至200万件，主要配套比亚迪海豹、吉利极氪等车型。天润计划将轻量化产品收入占比从5%提升至15%，推动毛利率突破30%。
2. 中期（3-5年）：全球化布局加速
公司拟在墨西哥建设生产基地，2026年投产，主要服务康明斯、戴姆勒等北美客户。墨西哥工厂将集成曲轴、连杆及轻量化零部件生产，实现“本地化供应+关税优惠”双重优势。
3. 长期（5年以上）：从零部件到系统集成
天润计划通过并购或自研，向“动力总成系统解决方案”转型，提供曲轴+连杆+轴承+轻量化壳体的集成产品，提升单台价值量至传统模式的3倍。
五、风险提示
1. 行业波动风险：商用车市场受宏观经济影响较大，若基建投资放缓，可能导致需求下滑；
2. 技术迭代风险：铝合金材料性能若未达预期，可能影响轻量化产品推广；
3. 整合风险：阿尔泰与天润的文化、管理融合需时间，若协同效应未达预期，可能拖累业绩。
六、投资建议
天润工业通过“传统业务稳增+轻量化布局突破”实现双轮驱动，1H25业绩验证其战略有效性。拟收购山东阿尔泰将显著提升公司在新能车及轻量化领域的竞争力，长期成长空间打开。当前股价对应2025年PE为12倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。
关键词：天润工业、1H25业绩、轻量化布局、山东阿尔泰、商用车零部件、铝合金、收购、新能源市场
简介：本文深入分析天润工业2025年上半年业绩表现，指出其曲轴主业稳健增长、连杆业务放量，同时通过拟收购山东阿尔泰切入铝合金轻量化赛道，完善产品矩阵并拓展新能源市场。文章结合行业趋势、财务数据及战略规划，评估收购的协同效应与风险，认为公司双轮驱动模式有望推动长期价值提升。
