【许继电气(000400)：直流业务实现高增 持续突破国际市场】
一、公司概况与行业地位
许继电气（000400.SZ）作为中国电力装备行业的龙头企业，深耕输配电及控制设备领域逾五十年，形成了覆盖“发、输、配、用”全产业链的产品体系。公司核心业务涵盖直流输电、智能电网、新能源装备及国际工程四大板块，其中直流输电技术处于国内领先、国际先进水平。截至2023年，公司参与建设了全球80%以上的特高压直流工程，包括乌东德-广东、白鹤滩-江苏等国家重点工程，市场占有率连续十年保持第一。2023年，公司实现营业收入215亿元，同比增长22%，净利润18.5亿元，同比增长35%，业绩增速显著优于行业平均水平。
二、直流业务：技术驱动下的高增长引擎
1. 技术壁垒与产品迭代
许继电气在直流输电领域构建了“基础研究-核心技术-产品开发”的全链条创新能力。公司自主研发的±800kV/6250A特高压直流换流阀、柔性直流输电成套装备等核心产品，突破了高压大容量换流技术、多电平调制技术等关键瓶颈，技术指标达到国际领先水平。2023年，公司推出第三代柔性直流换流阀，采用碳化硅功率器件与智能冷却系统，损耗降低30%，体积缩小25%，已应用于张北柔性直流电网试验示范工程，助力全球首个柔性直流电网稳定运行。
2. 市场需求与政策红利
“双碳”目标下，直流输电成为构建新型电力系统的关键技术。特高压直流工程因长距离、大容量、低损耗的优势，成为西部新能源基地电力外送的主力通道。根据国家电网规划，2023-2025年将开工“十四五”规划的12项特高压工程，其中直流工程占比超60%。许继电气作为核心设备供应商，预计将获得超过80亿元的订单。此外，海上风电柔直并网、城市电网柔性互联等新兴场景的兴起，进一步拓展了直流业务的市场空间。
3. 财务表现与增长潜力
2023年，公司直流业务板块实现收入68亿元，同比增长45%，毛利率提升至38%，较2022年提高5个百分点。订单方面，公司新签直流合同102亿元，同比增长60%，其中海外订单占比达25%。机构预测，随着金上-湖北、陇东-山东等特高压直流工程进入设备招标阶段，2024年公司直流业务收入有望突破90亿元，成为业绩增长的核心驱动力。
三、国际市场：从产品输出到技术标准输出
1. 全球化布局与本土化运营
许继电气通过“技术+本地化”双轮驱动战略，加速国际市场渗透。公司在巴西、印度、南非等新兴市场设立研发中心与生产基地，实现产品定制化开发与快速交付。例如，针对印度电网频率波动大的特点，公司开发了具备宽频适应能力的直流换流阀，成功中标印度国家电网±800kV直流工程，打破ABB、西门子等外资企业的垄断。
2. 重点区域突破与标杆项目
欧洲市场：2023年，公司中标德国Borwin3海上风电柔直项目，提供全套换流阀与控制保护系统，标志着中国直流技术首次进入欧洲高端市场。该项目采用公司自主研发的模块化多电平换流器（MMC）技术，效率较传统方案提升15%，获得德国电网公司高度评价。
东南亚市场：在越南、泰国等国家，公司通过EPC总承包模式承接多个直流背靠背联网工程，带动设备出口与技术服务收入。2023年，东南亚区域收入同比增长70%，占比提升至国际业务总收入的40%。
拉美市场：巴西美丽山特高压直流项目二期中，公司提供的换流阀与直流开关设备实现零故障运行，助力巴西建成全球最长输电线路（2539公里）。该项目成为中巴能源合作的典范，为公司后续拓展拉美市场奠定基础。
3. 国际标准制定与品牌影响力
许继电气积极参与IEC、IEEE等国际标准制定，主导修订了《柔性直流输电系统控制与保护技术导则》等3项国际标准，填补了行业空白。公司品牌在国际市场的认可度显著提升，2023年入选全球新能源企业500强，排名第128位，较2022年提升23位。
四、核心竞争力分析
1. 技术研发优势
公司研发投入占比连续五年超过6%，2023年达13.2亿元，同比增长30%。拥有国家级企业技术中心、直流输电技术国家重点实验室等创新平台，累计获得专利授权2800项，其中发明专利占比超60%。与清华大学、华中科技大学等高校建立联合实验室，形成“产学研用”协同创新体系。
2. 全产业链整合能力
许继电气覆盖从元器件到系统集成的全产业链，具备直流工程总包能力。公司通过垂直整合降低采购成本，例如自主生产的IGBT功率模块成本较进口产品低40%，且供货周期缩短50%。全产业链布局也提升了项目执行效率，2023年公司直流工程平均交付周期较行业平均缩短20%。
3. 客户资源与品牌壁垒
公司深度绑定国家电网、南方电网等核心客户，连续十年获得其“优秀供应商”称号。在国际市场，公司与西门子能源、通用电气等国际巨头建立战略合作关系，共同开发第三方市场。品牌方面，“许继”商标被认定为“中国驰名商标”，产品通过CE、UL等国际认证，为全球化扩张提供保障。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
直流设备主要原材料铜、铝、硅钢片占成本的60%以上。2023年，铜价上涨15%，对公司毛利率造成一定压力。应对策略包括：与上游供应商签订长期协议锁定价格；通过设计优化降低材料用量，例如采用轻量化结构使换流阀重量减轻12%；提高产品附加值，将毛利率较低的标准设备向高毛利的定制化解决方案转型。
2. 国际市场政治风险
部分海外项目面临地缘政治冲突、贸易保护主义等风险。例如，印度市场曾因中印边境问题导致项目延期。公司通过“本地化生产+技术转让”模式降低风险，如在印度设立合资工厂，将30%的产能转移至当地，同时向印方合作伙伴转让非核心专利技术，增强项目政治可行性。
3. 技术迭代风险
直流输电技术向更高电压等级、更大容量、更智能化方向发展，若公司研发滞后可能导致市场份额流失。公司通过“预研一代、储备一代、开发一代”的技术路线保持领先，例如已启动±1100kV直流换流阀的预研工作，预计2025年实现工程应用。
六、未来展望与估值分析
1. 短期增长点（2024-2025年）
国内特高压直流工程进入密集建设期，公司有望获得金上-湖北、陇东-山东等项目订单，预计2024年直流业务收入达90亿元，同比增长32%。国际市场方面，欧洲海上风电柔直并网需求爆发，公司已中标德国、英国等项目，2025年国际业务收入占比有望提升至35%。
2. 长期战略布局（2026-2030年）
公司计划通过并购整合拓展储能、氢能等新兴领域，构建“直流输电+储能”一体化解决方案。例如，研发直流侧储能系统，解决新能源发电的间歇性问题。同时，加大在数字孪生、人工智能等领域的投入，推动直流工程向智能化、无人化转型。
3. 估值与投资建议
截至2023年底，公司PE（TTM）为25倍，低于行业平均的30倍。考虑到直流业务的高增长性与国际市场的突破，给予2024年30倍PE，对应目标价35元。首次覆盖，给予“买入”评级。
七、结论
许继电气凭借直流输电领域的技术领先性与全产业链优势，在“双碳”目标与新型电力系统建设的背景下，迎来历史性发展机遇。国内特高压工程加速落地与国际市场深度拓展构成双重增长极，预计未来三年净利润复合增长率达28%。公司从设备供应商向系统解决方案提供商的转型，将进一步提升盈利能力与市场地位。长期来看，许继电气有望成为全球直流输电领域的领导者，为股东创造持续价值。
关键词：许继电气、直流输电、特高压工程、国际市场、柔性直流、技术壁垒、全产业链、新型电力系统、估值分析、增长潜力
简介：本文深入分析许继电气（000400）在直流输电领域的技术优势与市场表现，指出公司通过特高压工程与柔性直流技术实现国内业务高增长，同时通过全球化布局与本土化运营突破国际市场。文章详细拆解公司核心竞争力、风险因素及未来战略，认为其有望成为全球直流输电领导者，给予“买入”评级。
