【飞龙股份(002536)中报点评：利润创同期新高 非车业务布局提速】
一、中报核心数据：业绩超预期，盈利能力显著提升
飞龙股份（002536）2023年半年度报告显示，公司实现营业收入23.8亿元，同比增长28.4%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比激增47.6%，创同期历史新高。扣非后净利润1.82亿元，同比增长42.3%，显示主业盈利质量持续优化。毛利率提升至21.3%，较上年同期增加2.1个百分点，主要得益于产品结构升级和成本控制成效。
分季度看，Q2单季营收12.7亿元，环比增长14.3%；净利润1.12亿元，环比增长34.7%，呈现加速增长态势。经营性现金流净额达3.2亿元，同比增长65%，现金流状况大幅改善，为后续投资提供充足弹药。
二、传统业务：汽车热管理龙头地位巩固
1. 核心产品市占率持续提升
作为国内汽车热管理系统领军企业，飞龙股份传统水泵、排气歧管产品市占率分别达28%和25%，稳居行业第一。报告期内，汽车水泵销量同比增长22%，排气歧管销量增长19%，主要受益于：
（1）下游客户结构优化：与比亚迪、吉利、长城等头部自主品牌深度绑定，新能源车型配套比例提升至35%；
（2）技术迭代驱动：电子水泵产品收入占比从2022年的18%提升至25%，单价较传统水泵高40%，带动整体毛利率提升；
（3）出口市场突破：海外营收同比增长31%，欧洲市场占比提升至40%，成功进入Stellantis、沃尔沃等国际车企供应链。
2. 新能源热管理业务进入收获期
公司新能源热管理模块（THM）已实现量产，上半年收入达2.3亿元，同比增长156%。主要配套车型包括比亚迪海豹、吉利极氪001、问界M5等畅销车型。技术层面，公司突破了超低能耗电子水泵设计、集成式热管理模块控制等核心技术，产品能效比行业平均水平高8%-12%。
产能建设方面，郑州基地新能源热管理产线已达产，年产能50万套；芜湖基地二期正在建设，预计2024年Q2投产，届时总产能将达150万套，可满足年配套300万辆新能源汽车需求。
三、非车业务：第二增长曲线加速成型
1. 工业液冷：数据中心与储能双轮驱动
公司工业液冷产品上半年实现营收1.8亿元，同比增长210%，成为增长最快板块。具体布局：
（1）数据中心液冷：与华为、中兴、阿里云等建立合作，浸没式液冷方案已通过第三方认证，单柜功耗降低30%，PUE值降至1.1以下。上半年获得某头部互联网企业3亿元订单，预计全年数据中心液冷收入将突破4亿元；
（2）储能液冷：针对大型储能电站开发了全链条液冷解决方案，产品已通过UL认证，进入宁德时代、阳光电源等供应链。上半年储能液冷收入0.7亿元，同比增长340%，在手订单超5亿元。
技术壁垒方面，公司掌握了超纯水制备、微通道换热器设计等核心工艺，液冷系统漏液率控制在0.001%以下，达到国际先进水平。
2. 民用流体：智能家居与医疗领域突破
民用流体业务上半年实现营收0.9亿元，同比增长65%。重点方向：
（1）智能家居：与美的、格力合作开发智能水循环系统，产品集成水质监测、自动杀菌功能，单价较传统产品提升2倍；
（2）医疗设备：为迈瑞医疗、联影医疗配套医用流体控制部件，通过ISO 13485认证，上半年获得呼吸机用电磁阀订单0.3亿元；
（3）氢能领域：研发的70MPa氢气循环泵已完成样机测试，能量密度达行业领先水平，预计2024年实现量产。
四、技术壁垒：研发驱动构建护城河
公司上半年研发投入1.2亿元，同比增长35%，研发费用率达5.1%。重点突破方向：
1. 材料创新：开发的高导热陶瓷基复合材料，热导率提升至180W/m·K，较传统材料提高60%；
2. 智能控制：集成式热管理控制器（TMC）实现量产，响应速度提升至10ms以内，达到国际一流水平；
3. 仿真能力：建成国内首个热管理系统数字孪生平台，开发周期缩短40%，一次通过率提升至95%。
截至报告期末，公司拥有有效专利327项，其中发明专利58项，主导制定行业标准12项，技术领先优势持续扩大。
五、客户结构：多元化降低经营风险
公司前五大客户占比从2022年的45%降至38%，客户集中度进一步优化。新能源客户收入占比提升至52%，其中：
比亚迪：收入占比18%，为第一大客户，配套海豹、汉等车型；
华为数字能源：收入占比12%，主要供应数据中心液冷产品；
宁德时代：收入占比8%，供应储能液冷管路系统。
海外客户方面，Stellantis、沃尔沃等国际车企收入占比提升至15%，出口毛利率达28%，较国内高3个百分点。
六、产能与供应链：全球化布局提速
1. 国内产能：郑州、芜湖、重庆三大基地形成覆盖中部的生产网络，2023年底总产能将达300万套汽车热管理产品、50万套工业液冷产品；
2. 海外布局：墨西哥工厂2023年Q3投产，首期年产50万套汽车热管理产品，主要供应北美市场；欧洲研发中心正在筹建，预计2024年投入运营；
3. 供应链安全：与宝钢、中铝等建立战略合作关系，关键原材料采购成本同比下降7%；建立二级供应商评价体系，供应链韧性显著增强。
七、风险因素与投资建议
风险提示：
1. 新能源汽车销量不及预期；
2. 原材料价格大幅波动；
3. 国际贸易摩擦加剧。
投资建议：
公司作为汽车热管理龙头，传统业务稳健增长，新能源热管理进入爆发期，非车业务打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润分别为4.2/5.8/7.5亿元，对应PE为18/13/10倍。给予“买入”评级，6个月目标价16.5元。
【关键词】飞龙股份、中报业绩、利润新高、非车业务、汽车热管理、新能源液冷、工业液冷、技术壁垒、客户多元化
【内容简介】本文深入分析飞龙股份2023年中报，指出公司利润创同期新高主要得益于传统汽车热管理业务市占率提升和新能源热管理模块量产，同时非车业务（工业液冷、民用流体）成为第二增长极。报告强调公司在材料创新、智能控制等领域的技术突破，以及客户结构优化和全球化产能布局带来的竞争优势，最后给出风险提示与投资建议。
