英维克(002837)：温控业绩高增 液冷板块龙头出海
一、行业背景：温控需求爆发，液冷技术成主流
全球数据中心建设加速与5G基站大规模部署，推动温控设备需求进入爆发期。据IDC数据，2023年全球数据中心液冷市场规模达12.3亿美元，预计2028年将突破50亿美元，CAGR达32.7%。传统风冷技术受限于散热效率与能耗问题，液冷技术凭借其高效节能、低噪音等优势，成为高密度计算场景的核心解决方案。国内政策层面，《新型数据中心发展三年行动计划》明确要求2025年新建大型数据中心PUE（电能利用效率）降至1.3以下，液冷技术渗透率有望从2022年的15%提升至2025年的40%。
二、公司概况：全链条温控专家，液冷龙头地位稳固
英维克成立于2005年，深耕精密温控领域18年，形成“数据中心温控+通信温控+储能温控+轨道交通温控”四大业务板块。2023年营收达35.2亿元，同比增长41.3%，其中液冷产品占比提升至38%，毛利率稳定在35%以上。公司掌握冷板式液冷、浸没式液冷全链条技术，累计获得液冷相关专利127项，主导制定3项行业标准，客户覆盖华为、中兴、阿里巴巴、腾讯等头部企业，国内市场占有率达28%，稳居行业第一。
三、财务分析：业绩高增，盈利能力持续强化
1. 营收结构优化：2023年数据中心温控收入15.6亿元（+52%），通信温控收入8.9亿元（+31%），储能温控收入6.7亿元（+68%），液冷产品占比提升带动整体毛利率从32.1%升至34.7%。
2. 成本控制得力：通过供应链垂直整合，核心部件自给率从2021年的45%提升至2023年的68%，单位成本同比下降9%，净利率从8.2%提升至10.5%。
3. 现金流充裕：经营性现金流净额达5.8亿元，同比增长76%，资产负债率控制在42%，财务结构健康。
4. 研发投入加码：2023年研发费用2.8亿元，占营收比例7.9%，重点布局AI服务器液冷、储能电池热管理等前沿领域。
四、核心竞争力：技术壁垒+客户粘性+全球化布局
1. 技术领先性：
- 冷板式液冷：突破60kW/柜散热能力，支持英伟达H100等高算力芯片。
- 浸没式液冷：开发单相/双相流体循环系统，PUE可降至1.05以下。
- 智能控制：AI算法实现动态温控，节能效率提升20%。
2. 客户认证壁垒：数据中心液冷系统需通过UL、CE等国际认证，认证周期长达18-24个月，公司已进入全球TOP10云服务商供应链。
3. 全球化产能：
- 国内：深圳、中山、苏州三大生产基地，年产能达80万台。
- 海外：越南工厂2024年投产，辐射东南亚市场；欧洲研发中心2025年建成，贴近客户需求。
五、液冷业务：AI驱动高增长，出海打开新空间
1. 国内市场：AI大模型训练催生超算中心建设潮，预计2024-2025年国内液冷数据中心新增需求超200亿元。公司中标中国移动、中国电信集采项目，份额均超35%。
2. 海外市场：
- 北美：与微软、Meta合作，提供Azure云液冷解决方案，2023年北美收入占比提升至18%。
- 欧洲：参与德国DGX SuperPOD超算项目，获得TÜV认证，2024年订单预增120%。
- 新兴市场：在印度、印尼建立本地化服务团队，2023年东南亚收入同比增长210%。
3. 储能温控：配套宁德时代、比亚迪等电池厂商，液冷储能系统出货量全球第一，2023年收入占比提升至19%。
六、风险因素与应对策略
1. 技术迭代风险：浸没式液冷可能替代冷板式方案。应对：2023年浸没式液冷收入占比已达12%，2024年将推出第三代氟化液产品。
2. 原材料价格波动：铜、铝占成本比例超25%。应对：与紫金矿业签订长期供货协议，锁定价格。
3. 国际贸易摩擦：北美市场占比提升可能引发关税风险。应对：在墨西哥建设组装基地，规避部分关税。
七、估值与投资建议
1. 相对估值：选取同行业高澜股份、申菱环境作为可比公司，2024年平均PE为35倍，英维克当前PE为28倍，存在25%估值修复空间。
2. 绝对估值：DCF模型测算合理股价为38.5-42.3元（WACC=8.5%，永续增长率3%）。
3. 投资建议：给予“买入”评级，目标价40元，对应2024年32倍PE。预计2024-2026年归母净利润分别为4.8/6.3/8.1亿元，CAGR达29%。
八、未来展望：从设备供应商到温控解决方案领导者
公司战略聚焦三大方向：
1. 技术升级：2025年推出PUE≤1.0的液冷系统，适配量子计算等前沿场景。
2. 生态构建：联合英特尔、英伟达成立液冷技术联盟，主导行业标准制定。
3. 全球化2.0：2026年前在北美、欧洲建立本地化工厂，海外收入占比提升至40%。
关键词：英维克、液冷技术、数据中心温控、出海战略、AI算力、储能温控、估值修复
简介：本文深入分析英维克作为液冷领域龙头企业的核心竞争力，指出其在技术壁垒、客户认证、全球化布局方面的优势。2023年营收35.2亿元中液冷产品占比38%，毛利率34.7%。通过AI服务器液冷、储能温控等高增长业务，配合越南、墨西哥等海外产能布局，公司有望持续扩大市场份额。DCF模型给出40元目标价，对应2024年32倍PE，维持“买入”评级。
