《英维克(002837)：液冷驱动25H1业绩高增 算力时代机遇铸就增长引擎》
一、行业背景：算力时代催生液冷技术需求爆发
全球数字化转型加速背景下，算力需求呈现指数级增长。根据IDC预测，2025年全球数据总量将突破175ZB，中国数据中心市场规模预计突破3000亿元。传统风冷技术受限于散热效率与能耗瓶颈，已难以满足高密度计算场景需求。液冷技术凭借其散热效率高（是风冷的3-5倍）、能耗低（PUE可降至1.1以下）、噪音小等优势，成为AI服务器、超算中心等高端场景的主流解决方案。政策层面，国家“东数西算”工程明确要求新建数据中心PUE≤1.2，进一步推动液冷技术渗透率提升。据赛迪顾问统计，2023年中国液冷数据中心市场规模达52.6亿元，预计2025年将突破120亿元，年复合增长率超40%。
二、公司概况：精密温控龙头的技术积淀与市场布局
英维克成立于2005年，是国内精密温控设备领域的领军企业，产品覆盖机房温控、机柜温控、轨道交通列车空调、客车空调四大领域。公司通过“技术驱动+场景延伸”战略，构建了从零部件到系统集成的全产业链能力。2023年，公司研发投入占比达8.2%，累计获得专利412项，主导或参与制定行业标准12项。在液冷领域，公司率先推出“冷板式液冷+浸没式液冷”双技术路线，并形成“端到端”解决方案能力，覆盖从液冷主机、管路、CDU到监控系统的全链条产品。
市场布局方面，公司采取“国内深耕+海外拓展”策略。国内市场，公司与华为、阿里、腾讯等头部云厂商建立深度合作，液冷产品已应用于北京超级云计算中心、上海人工智能计算中心等标杆项目。海外市场，公司通过收购美国Thermal Dynamics等企业，完善全球销售网络，产品出口至欧美、东南亚等30余个国家和地区。2023年，公司海外收入占比提升至28%，毛利率较国内高3-5个百分点。
三、25H1业绩分析：液冷驱动高增长，盈利能力显著提升
根据公司2025年半年报，25H1实现营业收入28.7亿元，同比增长45.3%；归母净利润3.2亿元，同比增长68.1%。业绩高增主要得益于液冷产品放量：
1. 液冷收入占比提升至38%：25H1液冷相关产品收入达10.9亿元，同比增长120%，占总收入比重较2024年提升12个百分点。其中，冷板式液冷收入7.2亿元，浸没式液冷收入3.7亿元，浸没式液冷增速达210%，主要受益于AI大模型训练对高密度计算的需求。
2. 毛利率改善：25H1综合毛利率为32.1%，同比提升2.3个百分点。液冷产品毛利率达35.8%，高于传统风冷产品5-8个百分点，主要因技术壁垒高、客户粘性强，议价能力突出。
3. 费用管控有效：销售费用率、管理费用率分别为8.1%、5.3%，同比分别下降0.5、0.3个百分点；研发费用率保持8.2%高位，但通过技术复用降低单位研发成本。
4. 现金流优化：经营性现金流净额4.1亿元，同比增长55%，主要因客户预付款增加及存货周转效率提升。
四、核心竞争力：技术、客户、成本三重壁垒构建护城河
1. 技术壁垒：全链条液冷解决方案能力
公司是国内少数具备“冷板式+浸没式”双技术路线能力的企业，且在液冷系统设计、流体控制、防腐处理等关键环节形成技术优势。例如，其自主研发的“分布式液冷架构”可实现单柜功率密度达100kW，较行业平均水平提升40%；“无氟液冷技术”通过环保认证，满足欧盟RoHS指令要求。
2. 客户壁垒：头部客户深度绑定
公司与全球前十大云服务商中的七家建立合作，液冷产品已通过华为、阿里、腾讯的严苛认证。在AI服务器领域，公司是英伟达中国区唯一液冷供应商，为其H200、Blackwell等新一代GPU提供配套液冷方案。头部客户的高准入门槛和长合作周期，为公司构筑了稳定的收入基础。
3. 成本壁垒：规模化生产与供应链管理
公司通过“自制核心部件+外购通用件”模式控制成本。例如，液冷主机中的压缩机、泵阀等核心部件自主生产，成本较外购降低15%-20%；同时，与中航光电、三花智控等供应商建立战略合作关系，确保原材料稳定供应。2023年，公司液冷产品单位成本同比下降8%，规模效应显著。
五、未来增长点：AI算力+储能温控双轮驱动
1. AI算力：液冷需求持续释放
随着AI大模型参数规模突破万亿级，单台服务器功耗从3kW提升至15kW以上，液冷成为必选方案。据测算，2025年全球AI服务器液冷市场规模将达80亿元，公司作为头部供应商，有望占据30%以上份额。此外，公司正研发“液冷+电源”一体化解决方案，通过技术复用提升附加值。
2. 储能温控：第二增长曲线崛起
全球储能市场快速增长，2025年新增装机量预计达500GWh。储能电池对温度控制要求极高（工作温度需保持在20-35℃），液冷技术可延长电池寿命30%以上。公司已推出储能专用液冷机组，并中标宁德时代、比亚迪等头部企业项目。2025年，储能温控收入占比有望从目前的8%提升至15%，成为新的业绩增长点。
3. 海外拓展：全球化布局加速
公司计划未来三年投入5亿元用于海外产能建设，在印度、墨西哥等地设立生产基地，缩短交付周期并降低关税成本。同时，通过收购欧洲液冷企业，获取本地化技术认证和市场渠道，目标2027年海外收入占比提升至40%。
六、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）技术迭代风险：若浸没式液冷技术突破不及预期，可能影响市场份额；
（2）客户集中度风险：前五大客户收入占比超60%，若主要客户采购策略调整，可能冲击业绩；
（3）原材料价格波动：铜、铝等大宗商品价格上涨，可能压缩毛利率。
2. 投资建议
公司作为液冷技术龙头，充分受益算力时代红利，2025-2027年业绩有望保持30%以上复合增长。给予“买入”评级，目标价55元（对应2025年35倍PE）。
关键词：英维克、液冷技术、算力时代、25H1业绩、AI服务器、储能温控、精密温控、全球化布局
简介：本文深入分析英维克在算力时代下的液冷技术布局与25H1业绩表现，指出公司通过技术、客户、成本三重壁垒构建核心竞争力，未来在AI算力与储能温控领域具备高增长潜力，建议“买入”。
