【科沃斯(603486)2025年中报点评：扫地机超预期增长 盈利能力持续改善】
一、核心结论：业绩超预期，战略转型成效显著
科沃斯2025年上半年实现营业收入89.2亿元，同比增长38.7%；归母净利润12.6亿元，同比增长67.3%，超出市场预期。其中，扫地机器人业务贡献营收56.8亿元，同比增长45.2%，占比提升至63.7%，成为核心增长引擎。公司通过产品结构优化、供应链效率提升及海外市场深耕，实现毛利率同比提升3.2个百分点至48.9%，净利率提升至14.1%。报告期内，公司现金流量净额达15.8亿元，同比增长52.4%，运营质量显著改善。
二、业务分析：扫地机器人量价齐升，洗地机份额企稳
1. 扫地机器人：高端化驱动增长
（1）销量与均价双提升：上半年扫地机器人销量达287万台，同比增长32.1%；平均单价1979元，同比提升9.9%。其中，X2 Pro系列（售价4999元）和T30系列（售价3299元）合计占比超40%，推动ASP上行。
（2）技术壁垒加固：自研的AIVI 3.0视觉导航系统与OZMO Turbo 2.0旋转擦地技术形成差异化优势，产品返修率同比下降18%。报告期内新增专利授权217项，累计专利数突破3000项。
（3）渠道结构优化：线上渠道占比62.3%，其中抖音平台销售额同比增长120%；线下体验店新增156家至823家，单店产出同比提升25%。
2. 洗地机业务：竞争趋缓下份额修复
（1）行业格局改善：洗地机行业均价同比提升5.3%至2189元，头部品牌价格战强度减弱。科沃斯洗地机销量142万台，同比增长19.8%，市占率回升至28.7%（2024年为24.3%）。
（2）产品迭代加速：推出地宝N10系列，搭载水电双续航技术，解决用户痛点，上市三个月市占率突破8%。
3. 国际市场：欧美日渗透率提升
（1）海外营收占比达37.6%：北美市场收入同比增长51.2%，欧洲市场增长43.8%，日本市场增长38.5%。
（2）本地化运营深化：在德国、美国建立区域研发中心，针对欧美户型特点优化产品尺寸；与亚马逊、Best Buy等渠道签订独家合作协议。
三、财务剖析：盈利能力进入上行通道
1. 毛利率提升逻辑
（1）原材料成本下降：核心元器件如激光雷达、电池采购价同比下降7%-9%。
（2）规模效应显现：扫地机器人单台制造成本同比下降11.3%，主要得益于自动化产线投入（报告期内新增3条智能工厂产线）。
（3）高毛利产品占比提升：高端机型收入占比从2024年的35%提升至42%，拉动整体毛利率。
2. 费用管控成效
（1）销售费用率下降：从2024年的21.3%降至19.8%，主要因线上渠道效率提升及海外自营团队成熟。
（2）研发费用精准投入：研发费用率保持在5.2%，重点投向AI算法与机器人底盘技术，未出现过度投入情况。
3. 现金流改善
经营性现金流净额15.8亿元，同比增长52.4%，主要得益于：
（1）应收账款周转天数从48天缩短至42天；
（2）存货周转天数从98天降至89天，库存结构优化。
四、竞争格局：头部集中趋势明确
1. 行业集中度提升
扫地机器人CR5从2024年的78%提升至83%，科沃斯以32.7%的市占率稳居第一，领先第二名石头科技（21.4%）11.3个百分点。
2. 新进入者威胁减弱
（1）技术门槛提高：视觉导航与路径规划算法需要长期数据积累，新品牌难以短期突破。
（2）渠道壁垒加固：线上流量成本上升，线下需要重资产投入，中小企业生存空间受限。
3. 替代品风险可控
洗地机与扫地机器人形成互补而非替代关系，科沃斯双线布局有效抵御单一品类风险。
五、风险因素与应对策略
1. 原材料价格波动风险
应对：与上游供应商签订长期协议，锁定核心部件价格；推进国产替代（如国产激光雷达采购占比从45%提升至62%）。
2. 国际贸易摩擦风险
应对：在越南、墨西哥建立海外生产基地，规避关税壁垒；2025年海外产能占比将提升至35%。
3. 技术迭代风险
应对：每年投入营收的5%以上用于研发，与清华、浙大等高校建立联合实验室，储备下一代技术。
六、未来展望：AI赋能打开成长空间
1. 产品创新方向
（1）2025年下半年将推出具备物体识别与自动避障功能的X3系列，定价预计突破6000元。
（2）探索商用清洁机器人市场，已与万达、华润等商业地产客户签订试点协议。
2. 市场拓展计划
（1）国内市场：下沉至三四线城市，预计新增1000家县域经销商。
（2）海外市场：重点突破印度、东南亚等新兴市场，2026年海外收入占比目标45%。
3. 盈利能力提升路径
（1）通过软件服务收费（如地图数据服务）提升毛利率，目标2026年服务收入占比达10%。
（2）优化供应链管理，将制造周期从15天缩短至12天。
七、投资建议：维持“买入”评级
基于公司高端化战略持续落地、海外市场快速扩张及盈利能力改善，上调2025-2027年归母净利润预测至24.8/30.2/36.5亿元（原预测为22.1/27.3/33.1亿元），对应EPS为4.35/5.29/6.39元。参考可比公司平均PE 25倍，给予科沃斯2025年30倍PE，目标价130.5元，维持“买入”评级。
【关键词】科沃斯、扫地机器人、中报点评、盈利能力、高端化、海外市场、AI技术、洗地机、竞争格局、投资建议
【内容简介】本文深入分析科沃斯2025年中报，指出其扫地机器人业务通过高端化实现量价齐升，海外市场份额持续扩大，盈利能力显著改善。报告从业务结构、财务表现、竞争环境、风险应对及未来规划多维度展开，强调公司技术壁垒与渠道优势，预计AI赋能将打开新增长空间，维持“买入”评级。
