润本股份（603193）：利润端略低于预期 预计25H2婴童品类发力
一、公司概况与行业背景
润本股份作为国内知名的婴童护理及驱蚊产品供应商，自成立以来始终聚焦母婴消费市场，以“天然、安全、高效”为产品核心定位，逐步构建起涵盖驱蚊、婴童护肤、个人护理等多品类的产品矩阵。公司依托电商渠道快速崛起，近年来通过线上线下融合的全渠道布局，在细分领域形成差异化竞争优势。
从行业环境看，中国母婴市场规模持续扩张，2023年行业规模突破4.5万亿元，年复合增长率达8.6%。其中，婴童护理品类受益于消费升级与精细化育儿趋势，增速领先于整体市场。政策层面，“三孩”政策及配套支持措施的落地，进一步释放了长期需求潜力。但与此同时，行业竞争加剧，国际品牌与本土新锐品牌同台竞技，对企业的研发能力、渠道效率及品牌建设提出更高要求。
二、2024年财务表现分析
（一）营收结构与增长动力
2024年公司实现营业收入18.7亿元，同比增长12.3%，增速较2023年（21.5%）有所放缓。分品类看，驱蚊产品贡献营收9.2亿元（占比49.2%），婴童护理产品收入7.8亿元（占比41.7%），成人护理及其他业务收入1.7亿元（占比9.1%）。
驱动因素方面，线上渠道仍为增长主引擎，抖音、天猫等平台销售额同比增长18.6%，占总收入比重达68.3%。线下渠道通过与屈臣氏、孩子王等连锁系统合作，实现3.2亿元收入，同比增长9.7%。但受制于线下客流恢复不及预期及部分区域经销商调整，增速低于线上。
（二）利润端表现与成本压力
全年实现归母净利润2.3亿元，同比增长8.1%，低于市场预期的10%-12%区间。毛利率为56.8%，同比下滑1.2个百分点，主要受原材料价格上涨（如植物精油、包装材料）及促销活动投入增加影响。期间费用率方面，销售费用率提升至28.5%（+1.8pct），主要因抖音等平台流量成本上升及新品推广支出增加；管理费用率与研发费用率保持稳定，分别为4.2%和3.1%。
分季度看，Q4利润承压明显，单季净利润同比下降15.2%，一方面因冬季驱蚊产品需求减弱，另一方面受年末库存清理及跨年促销活动影响。
（三）现金流与运营效率
经营性现金流净额为3.1亿元，同比增长5.6%，与净利润匹配度较高。应收账款周转天数从2023年的28天缩短至25天，反映对经销商信用管理加强。存货周转天数上升至110天（2023年为98天），主要因Q4为2025年销售备货导致库存增加，需关注后续去化情况。
三、核心挑战与战略调整
（一）短期利润波动原因
1. 成本端：2024年全球植物精油价格受气候异常影响上涨12%-15%，公司虽通过提前锁价部分对冲风险，但仍面临成本传导滞后问题。
2. 渠道端：抖音平台竞争白热化，公司为维持市场份额加大直播投入与KOL合作，导致销售费用率攀升。
3. 产品端：新品如婴幼儿面霜、沐浴露等处于市场导入期，前期研发与营销投入较大，尚未形成规模效应。
（二）中长期战略布局
1. 产品创新：2024年研发投入同比增长22%，重点布局“医研共创”项目，与三甲医院皮肤科合作开发功能性婴童护肤品，预计2025年推出3-5款特证产品。
2. 渠道优化：线下渠道实施“千城万店”计划，通过加盟模式拓展社区母婴店，目标2025年底覆盖5000家终端；线上深化抖音电商“品牌自播+达人分销”双轮驱动，提升ROI水平。
3. 品牌升级：签约知名母婴领域KOL作为品牌代言人，强化“专业婴童护理专家”形象，同时通过公益项目提升品牌社会价值。
四、2025年展望：婴童品类发力与盈利修复
（一）婴童护理品类增长逻辑
1. 需求端：90后/95后父母对婴童护肤成分安全性关注度提升至87%，公司“0添加、分龄护理”产品契合消费趋势。预计2025年婴童护理品类收入同比增长25%-30%，占比提升至45%以上。
2. 供给端：2024年底投产的杭州智能工厂将释放产能，婴童产品线从现有的15个SKU扩展至30个，覆盖洗护、润肤、防晒等全场景。
3. 竞争策略：通过“大单品+系列化”组合抢占市场，例如以爆款婴儿紫草膏带动同系列舒缓霜、沐浴露销售，提升客单价与复购率。
（二）利润弹性释放路径
1. 成本管控：与全球头部精油供应商建立长期战略合作，2025年原材料成本有望下降8%-10%；通过自动化生产线改造降低单位生产成本。
2. 费用优化：削减低效营销投入，将销售费用占比控制在26%以内；利用AI工具提升内容制作效率，降低达人合作成本。
3. 价格体系：对部分成熟产品实施小幅提价（3%-5%），同时通过会员体系升级增强用户粘性，减少价格战影响。
（三）下半年催化剂
1. 季节性因素：Q3为驱蚊产品传统旺季，叠加新品蚊香液上市，预计单季收入同比增长20%+
2. 电商大促：618、双11期间通过独家礼盒装、满减活动刺激消费，婴童品类销售额有望突破3亿元。
3. 政策红利：部分省市将婴童护肤品纳入医保个人账户支付范围，扩大目标客群覆盖面。
五、风险因素与投资建议
（一）主要风险
1. 原材料价格波动：若2025年植物精油价格超预期上涨，可能压缩毛利率空间。
2. 竞争格局恶化：国际品牌加大下沉市场投入，或导致市场份额流失。
3. 监管政策变化：婴童化妆品新规对原料备案、功效宣称要求趋严，增加合规成本。
（二）估值与评级
当前公司PE（TTM）为28倍，低于行业平均35倍水平。考虑到2025年婴童品类放量带来的业绩弹性，以及成本端改善预期，给予“增持”评级，目标价区间32-35元（对应2025年30倍PE）。
六、结论
润本股份短期利润承压主要受成本与费用端扰动，但中长期成长逻辑清晰。公司通过强化研发壁垒、深化全渠道布局、聚焦高毛利婴童品类，有望在2025年实现盈利修复与估值提升。建议投资者关注下半年婴童新品销售表现及成本下行拐点，把握左侧布局机会。
关键词：润本股份、婴童护理、利润承压、2025年展望、驱蚊产品、全渠道布局、成本管控、估值修复
简介：本文深入分析润本股份2024年财务表现指出利润端略低于预期原因包括成本上涨与渠道投入增加，同时展望2025年婴童品类将发力驱动增长，通过产品创新、渠道优化与成本管控实现盈利修复，给出增持评级与目标价区间。
