【赛分科技(688758)：Q2业绩增速同比改善】
一、公司概况与行业地位
赛分科技（股票代码：688758）作为国内色谱分离技术领域的领军企业，专注于高性能色谱填料及分离纯化解决方案的研发与生产。公司成立于2002年，经过二十余年技术积累，已形成覆盖生物医药、食品检测、环境监测等多领域的完整产品矩阵。其核心产品包括亲和层析介质、离子交换层析介质、反相色谱填料等，广泛应用于抗体药物、疫苗、胰岛素等生物制品的纯化环节，技术指标达到国际先进水平。
行业层面，全球色谱分离市场受生物医药产业驱动保持稳健增长。根据弗若斯特沙利文数据，2023年全球色谱填料市场规模达38亿美元，预计2028年将增至62亿美元，CAGR为10.3%。国内市场因生物药研发管线扩张及进口替代政策推动，增速显著高于全球平均水平。赛分科技凭借本土化服务优势及性价比优势，在国产填料市场占有率位居前三，成为跨国药企中国供应链的重要合作伙伴。
二、Q2业绩表现：增速回暖背后的结构性改善
1. 财务数据解析
根据公司2024年半年报，Q2单季度实现营业收入1.87亿元，同比增长22.3%，环比Q1提升15.6个百分点；归母净利润0.32亿元，同比增长38.7%，增速较Q1的-5.2%实现大幅反转。毛利率方面，Q2综合毛利率为58.2%，同比提升2.1个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升及规模效应显现。
分业务看，生物医药领域收入占比达72%，同比增长28%，其中抗体纯化填料收入增速超40%；工业分离领域收入同比增长12%，主要受食品检测需求拉动。海外业务收入占比提升至28%，同比增长35%，欧洲市场成为主要增长极。
2. 驱动因素分析
（1）下游需求复苏：2024年国内生物药企业融资环境改善，CDE受理创新药IND申请数量同比增长25%，带动填料采购需求。赛分科技与恒瑞医药、信达生物等头部药企的合作项目进入量产阶段，贡献稳定订单。
（2）产品结构优化：公司推出的新一代Protein A亲和层析介质（SP Sepharose Fast Flow）实现进口替代，单价较进口产品低30%，Q2销量同比增长200%。同时，预装柱产品收入占比从2023年的8%提升至12%，提升客户使用便捷性。
（3）成本控制成效：通过苏州生产基地自动化改造，单位填料生产成本同比下降18%；与上游供应商签订长期协议锁定原材料价格，缓解成本压力。
三、核心竞争力：技术壁垒与生态布局
1. 技术研发优势
赛分科技研发投入占比持续维持在10%以上，2024年上半年研发费用达0.41亿元，同比增长31%。公司掌握核心制备技术，包括：
（1）单分散聚合物微球合成技术：通过种子溶胀法实现粒径均一性（CV
（2）表面功能化修饰技术：开发出耐碱性亲和配基，延长填料使用寿命至200次循环以上；
（3）规模化生产能力：苏州基地年产能达50万升，满足大客户批量供应需求。
截至2024年6月，公司累计获得发明专利47项，其中国际专利12项，参与制定行业标准3项。
2. 客户生态构建
公司构建了“头部药企+CDMO+科研机构”的三维客户体系：
（1）直接客户覆盖全球Top 20药企中的14家，国内客户包括药明生物、金斯瑞等；
（2）与药明康德、凯莱英等CDMO企业建立战略合作伙伴关系，嵌入其工艺开发流程；
（3）通过学术推广计划覆盖中科院、清华等30余家顶尖科研院所，强化前沿技术储备。
3. 国际化战略推进
公司2023年完成美国子公司设立，2024年Q2海外收入占比提升至28%。主要举措包括：
（1）产品认证：获得FDA DMF备案号，满足客户海外申报需求；
（2）本地化服务：在波士顿建立应用实验室，提供72小时响应技术支持；
（3）并购布局：参股德国色谱企业Chromacon，获取连续色谱技术专利。
四、挑战与风险：进口替代的攻坚战
1. 国际巨头竞争压力
全球色谱填料市场由GE Healthcare（现Cytiva）、Tosoh、Merck三巨头垄断，合计市占率超60%。这些企业通过捆绑销售设备与填料、提供工艺开发整体解决方案等方式构建竞争壁垒。赛分科技虽在性价比上具有优势，但在品牌认知度、全产品线覆盖方面仍存差距。
2. 技术迭代风险
连续色谱技术（Continuous Chromatography）作为下一代分离技术，可提升产率30%以上。目前Cytiva等企业已推出商业化设备，而赛分科技相关产品仍处于中试阶段。若技术迭代滞后，可能导致现有产品被替代。
3. 原材料价格波动
公司主要原材料聚苯乙烯、二乙烯基苯等受石油价格影响显著。2024年Q2原材料成本占比达38%，若国际油价持续上行，可能压缩利润空间。
五、未来展望：三重增长引擎驱动
1. 生物药行业红利延续
国内生物药市场进入收获期，预计2025年上市抗体药物将超50款。赛分科技作为核心耗材供应商，有望受益于行业扩容。公司计划2024年下半年推出新一代混合模式层析介质，适配双抗、ADC等复杂分子纯化需求。
2. 海外市场的深度渗透
通过美国子公司本地化运营，公司计划2025年将北美市场收入占比提升至15%。针对欧美客户对绿色制造的需求，公司正在开发可降解聚合物基质填料，预计2025年完成中试。
3. 新应用领域的拓展
（1）mRNA疫苗领域：开发适用于脂质纳米颗粒（LNP）纯化的离子交换填料，已与沃森生物开展合作；
（2）细胞治疗领域：推出无动物源成分的亲和层析介质，满足CAR-T产品生产规范；
（3）合成生物学领域：开发适用于代谢产物分离的超大孔径填料，与凯赛生物达成合作意向。
六、投资建议与估值分析
基于DCF模型，假设WACC为9.5%，永续增长率3%，测算公司合理市值为120-140亿元，对应2024年PE为45-52倍。考虑到公司：
（1）Q2业绩增速显著改善，验证进口替代逻辑；
（2）生物医药行业需求持续性较强；
（3）技术储备支撑长期成长，
给予“增持”评级。建议重点关注Q3抗体药企业采购旺季带来的订单弹性，以及连续色谱技术产业化进展。
风险提示：地缘政治影响海外销售、技术迭代不及预期、原材料价格大幅波动。
关键词：赛分科技、色谱填料、Q2业绩、生物医药、进口替代、技术创新、国际化战略
简介：本文深入分析赛分科技（688758）2024年Q2业绩表现，指出其营收及利润增速同比显著改善，主要得益于生物医药行业需求复苏、产品结构优化及成本控制。公司凭借色谱分离技术优势，在生物医药、食品检测等领域构建核心竞争力，并通过国际化布局拓展海外市场。面对国际巨头竞争和技术迭代挑战，赛分科技通过持续研发投入和生态体系构建巩固行业地位，未来生物药行业红利、海外市场渗透及新应用领域拓展将成为主要增长点。
