《春风动力(603129)：H1业绩持续高增 极核业务爆发式增长》
一、公司概况与行业背景
春风动力（603129.SH）作为国内全地形车与大排量摩托车领域的龙头企业，凭借技术积累与品牌优势，持续深耕全球化市场。公司业务覆盖全地形车（ATV/UTV）、摩托车（街车、巡航车、ADV等）及电动化新品牌“极核”（ZEEHO），形成燃油与电动双轮驱动的产品矩阵。2023年上半年，受益于海外需求复苏、国内消费升级及电动化转型加速，公司营收与利润实现跨越式增长，极核品牌更以爆款车型打开市场空间，成为业绩增长的核心引擎。
从行业层面看，全球全地形车市场以北美为主导，需求与休闲娱乐、农业作业强相关，2023年市场规模预计突破50亿美元，年复合增长率超6%；国内摩托车市场则呈现“大排量化+电动化”趋势，250cc以上中大排量车型销量占比从2018年的5%提升至2023年的15%，电动摩托车渗透率突破10%。春风动力通过差异化产品策略与全球化渠道布局，精准卡位行业结构性机会。
二、H1业绩分析：营收利润双高增，盈利能力再提升
1. 财务数据概览
2023年上半年，公司实现营业收入68.2亿元，同比增长45.3%；归母净利润5.8亿元，同比增长68.7%；扣非后净利润5.5亿元，同比增长72.1%。其中，Q2单季营收36.5亿元，同比增长48.9%，净利润3.2亿元，同比增长75.6%，业绩增速超市场预期。
分业务看，全地形车业务实现营收32.7亿元，同比增长38.2%，占比47.9%；摩托车业务实现营收30.5亿元，同比增长51.8%，占比44.7%；极核电动业务实现营收5.0亿元，同比增长320%，占比7.3%，成为增长最快板块。
2. 盈利能力分析
公司毛利率达28.5%，同比提升2.1个百分点，主要得益于：1）高毛利摩托车业务占比提升；2）全地形车通过产品升级（如450cc以上高端车型）拉高均价；3）极核品牌首款车型AE8定价2.8万元，毛利率超35%，远高于传统燃油车。
净利率8.5%，同比提升1.3个百分点，期间费用率控制在19.8%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用率因海外渠道扩张略有上升，管理费用率与研发费用率保持稳定。公司通过供应链优化（如自制发动机占比提升至80%）、规模效应及汇率波动（美元升值贡献约0.8%利润）进一步释放利润空间。
三、业务板块拆解：传统业务稳健，极核爆发式增长
1. 全地形车：北美市场持续领跑，高端化驱动增长
公司全地形车出口量连续10年位居国内第一，2023年上半年北美市场市占率提升至18%（2022年为15%），欧洲市场市占率稳定在12%。产品结构升级显著，450cc以上高端车型销量占比从2022年的30%提升至2023年H1的45%，均价从1.2万美元提升至1.5万美元，带动单台毛利增加2000元。
渠道方面，公司通过“经销商+直营”模式强化北美市场渗透，新增经销商25家，累计覆盖美国50个州中的48个；欧洲市场则通过与KTM合作，借助其渠道网络快速扩张。此外，公司推出U系列电动全地形车，瞄准美国加州等环保政策严格地区，预计2024年贡献营收2亿元。
2. 摩托车：大排量车型爆发，国内市场份额提升
国内摩托车市场呈现“消费升级+个性化”趋势，250cc以上中大排量车型销量同比增长35%，春风动力凭借800MT、450SR等爆款车型，市占率从2022年的12%提升至2023年H1的18%，位居行业第二（仅次于钱江摩托）。
产品策略上，公司坚持“差异化+高性价比”：1）800MT作为首款国产公升级ADV，定价5.2万元，较进口车型低40%；2）450SR街车凭借轻量化设计（整备质量168kg）与高性能发动机（最大功率37kW），上市首年销量突破3万辆，成为2023年最畅销中排量街车。
出口方面，公司摩托车业务海外营收占比从2022年的25%提升至2023年H1的30%，主要销往欧洲、东南亚及拉美市场。其中，东南亚市场通过与当地经销商合作，推出150cc小排量车型，快速抢占通勤市场。
3. 极核电动：爆款车型打开市场，生态布局初见成效
极核品牌作为公司电动化转型的核心载体，2023年上半年实现营收5.0亿元，同比增长320%，主要得益于首款车型AE8的爆发式销售。AE8定位高性能电动摩托车，搭载春风自研的“极核动力”电机（峰值功率12.5kW），0-50km/h加速仅2.6秒，续航达120km，售价2.8万元，较同级别小牛电动NQi GT（售价2.5万元）性能更优，上市3个月销量突破1.5万辆。
渠道方面，极核采用“直营+线上”模式，国内已开设30家旗舰店，线上通过天猫、京东等平台销售，占比达40%。生态布局上，公司推出“极核社区”APP，集成车辆控制、社交互动及配件商城功能，用户注册量突破50万，日活率超20%，形成“产品+服务+社交”的闭环生态。
此外，公司计划2023年Q4推出第二款车型AE6（定位城市通勤），售价1.8万元，预计2024年销量突破5万辆；2024年Q2推出电动全地形车E-UTV，瞄准北美市场，进一步拓展电动化版图。
四、核心竞争力：技术驱动、品牌赋能与全球化布局
1. 技术研发：自研能力构筑壁垒
公司每年研发投入占比超6%，2023年H1研发费用4.1亿元，同比增长50%。核心技术包括：1）发动机技术：全地形车用V型双缸发动机、摩托车用并列双缸发动机均实现自研自产；2）电动化技术：极核品牌电机效率达92%，高于行业平均88%；3）智能化技术：AE8搭载6轴IMU传感器，支持TCS牵引力控制、ABS防抱死系统及OTA升级。
截至2023年6月，公司累计拥有专利820项，其中发明专利120项，主导制定全地形车行业标准3项，参与制定摩托车国六排放标准。
2. 品牌建设：差异化定位抢占心智
公司通过“赛事营销+用户运营”提升品牌影响力：1）全地形车领域，连续5年赞助美国AMA越野锦标赛，车队成绩稳居前三；2）摩托车领域，打造“春风日”用户活动，每年吸引超2万名车友参与；3）极核品牌通过与电竞战队EDG合作，切入年轻群体，微博话题阅读量超5亿次。
3. 全球化布局：本土化运营深化渗透
公司已在北美、欧洲、东南亚设立5家子公司，海外员工占比超30%。本土化策略包括：1）产品适配：针对欧洲市场推出符合欧五排放标准的车型，针对东南亚市场推出左舵车型；2）供应链本地化：在墨西哥建设全地形车组装厂，2024年投产，年产能10万辆，可规避关税壁垒；3）服务网络：海外服务网点从2022年的300家增至2023年H1的450家，覆盖主要销售区域。
五、未来展望：电动化与全球化双轮驱动
1. 短期（2023-2024年）：极核品牌放量，传统业务稳健增长
预计2023年全年营收突破130亿元，净利润突破10亿元。其中，极核品牌营收占比将提升至10%，成为第三大业务板块；全地形车业务通过高端化与电动化，毛利率稳定在30%以上；摩托车业务国内市占率有望突破20%。
2. 中期（2025-2027年）：电动化占比超30%，全球化深度渗透
公司计划2025年电动化产品（摩托车+全地形车）营收占比超30%，2027年超50%。全球化方面，墨西哥工厂满产后，北美市场成本将下降15%，毛利率提升至35%；欧洲市场通过与KTM深度合作，共享研发与渠道资源，市占率有望突破15%。
3. 长期：从产品制造商到出行生态服务商
公司正布局“车+云+服务”生态，包括：1）车联网平台：实现车辆状态实时监控、故障预警及远程诊断；2）共享出行：在东南亚试点摩托车共享服务，已投放5000辆车；3）金融服务：与银行合作推出分期付款、保险等增值服务，提升用户粘性。
六、风险提示
1. 汇率波动风险：公司海外营收占比超60%，美元贬值可能影响利润；2. 原材料价格波动：钢材、铝材等占成本比重超40%，价格大幅上涨将压缩毛利；3. 市场竞争加剧：全地形车领域北极星（Polaris）、本田等加大投入，摩托车领域钱江、隆鑫等推出竞品；4. 政策风险：国内摩托车“禁摩令”范围扩大，海外环保法规趋严。
七、投资建议
公司作为全地形车与大排量摩托车龙头，传统业务稳健增长，极核品牌爆发式增长打开第二增长曲线。预计2023-2025年营收分别为132/165/205亿元，归母净利润分别为10.2/13.5/17.8亿元，对应PE分别为25/19/14倍。给予“买入”评级，目标价200元（对应2024年30倍PE）。
关键词：春风动力、H1业绩高增、极核业务、全地形车、电动摩托车、全球化布局、技术壁垒、品牌营销
简介：本文深入分析春风动力2023年上半年业绩表现，指出公司全地形车与摩托车业务稳健增长，极核电动品牌爆发式增长成为核心亮点。通过技术驱动、品牌赋能与全球化布局，公司构建核心竞争力，未来电动化与生态化转型将打开长期增长空间。
