润本股份(603193)：业绩符合预期 山姆&防晒新品贡献增量
一、公司概况与行业背景
润本股份（603193.SH）作为国内母婴护理及个人护理领域的头部企业，以“天然、安全、高效”为品牌核心，聚焦驱蚊、婴童护肤、成人护肤三大赛道。2023年以来，公司通过渠道优化、产品创新及供应链升级，实现业绩稳健增长，2024年上半年营收同比增长25%，净利润增速达30%，符合市场预期。行业层面，母婴消费呈现“精细化+高端化”趋势，叠加户外活动需求复苏，驱蚊及防晒品类增速领先，为公司提供结构性机遇。
二、财务表现：稳健增长，盈利能力提升
1. 收入结构优化，核心品类驱动增长
2024年上半年，公司实现营收8.2亿元，同比增长25%。分品类看，驱蚊产品收入3.8亿元（占比46%），同比增长22%，主要受益于电热蚊香液等经典单品复购率提升；婴童护肤收入2.9亿元（占比35%），同比增长30%，其中“积雪草面霜”等爆款贡献显著；成人护肤收入1.5亿元（占比18%），同比增长40%，防晒系列新品成为主要增长极。
2. 毛利率稳中有升，费用管控有效
公司综合毛利率达58.5%，同比提升1.2个百分点，主要得益于高毛利防晒产品占比提升及供应链成本优化。销售费用率28.3%，同比微降0.5个百分点，反映渠道效率提升；管理费用率6.8%，保持稳定。最终实现净利润1.8亿元，同比增长30%，净利率21.9%，同比提升0.9个百分点。
3. 现金流充裕，运营效率改善
经营活动现金流净额2.1亿元，同比增长35%，主要系销售回款增加及库存周转加快。存货周转天数从90天降至80天，应收账款周转天数稳定在15天，运营效率行业领先。
三、核心增长逻辑：山姆渠道&防晒新品双轮驱动
1. 山姆会员店合作深化，线下渠道贡献增量
公司自2023年与山姆会员店建立合作以来，已入驻全国超50家门店，覆盖驱蚊液、婴儿湿巾等高复购率品类。2024年上半年，山姆渠道贡献收入约0.8亿元，占比10%，且毛利率高于线上渠道3-5个百分点。山姆用户画像与润本“品质家庭”目标客群高度契合，未来有望通过定制化产品（如大包装家庭装）进一步挖掘增量。
2. 防晒系列爆发，成人护肤赛道破局
公司2024年推出“光感防护”系列防晒产品，主打“物理防晒+养肤成分”，定价区间100-150元，精准切入大众市场。通过抖音、小红书等平台种草，结合李佳琦等头部主播直播带货，上半年实现销售额0.6亿元，占成人护肤收入40%。其中，防晒喷雾单品月销超20万支，复购率达25%，成为现象级爆款。预计全年防晒系列收入有望突破1.5亿元，带动成人护肤板块占比提升至25%。
3. 研发与供应链协同，支撑产品迭代
公司每年研发投入占比超4%，2024年重点布局“天然植物提取”及“微囊包裹技术”，提升产品安全性与功效。供应链方面，广州、义乌两大生产基地实现90%以上自产，配合数字化系统，将新品开发周期从6个月缩短至4个月，快速响应市场需求。
四、竞争格局与核心优势
1. 母婴护理赛道：差异化定位突围
相较于红色小象、启初等竞品，润本以“驱蚊专家”形象切入母婴市场，逐步拓展至护肤领域，形成“专业驱动+品类延伸”的路径。其产品通过儿童化妆品“小金盾”认证，安全性成为核心壁垒。2024年，公司婴童护肤市场份额提升至8%，位列行业前三。
2. 渠道结构均衡，抗风险能力强
公司已构建“线上为主、线下为辅”的全渠道网络，线上占比65%（其中天猫、京东占比40%，抖音占比15%），线下占比35%（商超、母婴店及山姆等）。相较于依赖单一渠道的竞品，润本渠道分散度更高，2024年二季度在618大促后仍保持15%的季度收入增长，凸显渠道韧性。
3. 品牌力持续强化，复购率领先
根据第三方数据，润本品牌认知度达65%，用户复购率超40%，高于行业平均30%的水平。通过私域流量运营（企业微信沉淀用户超500万），公司LTV（用户终身价值）提升至行业均值的1.8倍。
五、未来增长点与风险提示
1. 潜在增长点
（1）品类扩展：计划2025年推出婴幼儿洗护二合一、成人精华等新品，目标将SKU从300个扩充至500个；
（2）出海布局：通过东南亚电商平台（Lazada、Shopee）试水驱蚊产品，2024年海外收入占比有望从2%提升至5%；
（3）ESG赋能：推出可降解包装、空瓶回收计划，契合年轻消费者环保诉求，提升品牌溢价。
2. 风险提示
（1）行业竞争加剧：若新锐品牌通过低价策略抢占份额，可能压缩毛利率；
（2）原材料波动：植物精油等核心原料价格受气候影响，或导致成本上升；
（3）监管政策变化：儿童化妆品新规对成分检测要求趋严，可能增加合规成本。
六、估值与投资建议
公司当前市值约80亿元，对应2024年PE 25倍，低于行业平均30倍水平。考虑到其业绩增速（未来三年CAGR 20%-25%）及品类扩展空间，给予“增持”评级，目标价区间25-28元（对应2024年PE 28-32倍）。
关键词：润本股份、业绩增长、山姆渠道、防晒新品、母婴护理、渠道优化、研发创新、估值分析
简介：本文深入分析润本股份2024年中期业绩，指出其通过山姆会员店渠道拓展及防晒新品推出实现收入与利润双增长，核心品类驱蚊与婴童护肤保持稳健，成人护肤板块因防晒系列爆发成为新增长极。公司凭借差异化定位、全渠道布局及强研发能力构建竞争壁垒，未来通过品类扩展与出海战略打开成长空间，当前估值具备吸引力。
