《伟星新材(002372)：2Q25复价落地偏缓 盈利降幅收窄》
一、行业背景与市场环境
2025年第二季度，国内管道行业面临多重挑战。上游原材料价格波动加剧，PVC、PE等主要树脂价格受国际原油市场影响呈现震荡下行趋势，但需求端复苏节奏不及预期。房地产行业仍处于深度调整期，新开工面积同比下滑，对管道需求形成压制。然而，基建投资增速回升，市政管网改造、老旧小区改造等政策推动下，非房领域需求成为主要增长点。行业整体呈现“需求弱复苏、成本压力缓解、竞争加剧”的特征。
伟星新材作为国内塑料管道行业龙头，凭借品牌、渠道和服务优势，在行业低迷期仍保持相对稳定的市占率。公司以PPR管为核心产品，覆盖PE、PVC等多品类，形成“零售+工程”双轮驱动模式。2024年零售业务占比约65%，工程业务占比35%，渠道下沉至三四线城市，拥有超过3000家经销商和10万余个销售网点。
二、2Q25经营数据复盘
1. 收入端：增速放缓但结构优化
2025年第二季度，公司实现营业收入XX亿元，同比增长X%，增速较一季度下降X个百分点。分业务看，零售业务收入同比增长X%，主要受益于家装需求回暖和存量房改造；工程业务收入同比增长X%，市政管网项目贡献主要增量，但房地产工程业务受行业低迷影响同比下滑X%。
渠道方面，经销商数量同比增加X%，单店提货量提升X%，显示渠道优化效果。电商渠道收入占比提升至X%，线上销售成为新增长点。区域市场中，华东地区收入占比XX%，仍是核心市场；华南地区增速最快，同比增长X%，主要得益于渠道扩张和新品推广。
2. 成本端：原材料价格下行，毛利率环比改善
二季度PVC均价同比下降X%，PE均价同比下降X%，成本压力显著缓解。公司通过集中采购和库存管理，进一步降低采购成本。综合毛利率为XX%，同比提升X个百分点，环比提升X个百分点。其中，PPR管毛利率XX%，PE管毛利率XX%，PVC管毛利率XX%，高毛利产品占比提升带动整体盈利水平改善。
3. 费用端：控费增效成果显著
销售费用率同比下降X个百分点至XX%，主要因广告投入减少和渠道效率提升；管理费用率同比下降X个百分点至XX%，得益于数字化管理和组织优化；研发费用率保持在XX%，持续投入新品开发。财务费用为负，主要因利息收入增加。
4. 利润端：盈利降幅收窄，净利率企稳
二季度实现归母净利润XX亿元，同比下降X%，降幅较一季度收窄X个百分点。净利率为XX%，同比提升X个百分点，环比提升X个百分点。扣除非经常性损益后，净利润同比下降X%，显示主业盈利质量提升。
三、复价政策落地偏缓的原因分析
1. 行业价格战持续，提价阻力大
2025年上半年，管道行业面临产能过剩问题，中小厂商为抢占市场份额，采取低价策略，导致市场价格混乱。伟星新材原计划在二季度对部分产品提价X%-X%，但因竞争对手未跟进，提价幅度受限，实际落地价格仅提升X%-X%。
2. 需求端复苏弱于预期，客户接受度低
房地产行业低迷导致工程客户对价格敏感度提升，零售端消费者因经济压力推迟装修计划，提价后部分订单流失。公司为维持市场份额，被迫调整提价节奏，优先保障销量而非价格。
3. 渠道库存压力，提价传导不畅
一季度经销商为应对提价预期，提前囤货导致渠道库存偏高。二季度提价时，经销商优先消化库存，新提价产品铺货速度放缓，提价效果未能充分体现。
四、盈利降幅收窄的驱动因素
1. 成本红利释放，毛利率提升
原材料价格下行是盈利改善的核心因素。二季度PVC价格同比下跌X%，PE价格同比下跌X%，公司通过动态调价机制，将成本下降部分转化为利润。此外，高毛利产品占比提升，PPR管收入占比从XX%提升至XX%，带动整体毛利率上行。
2. 控费增效持续推进
公司深化“精益管理”，通过数字化系统优化生产流程，单位产品制造费用同比下降X%。销售团队精简后，人均创收提升X%，渠道效率显著提高。研发端聚焦功能性管道开发，新品附加值提升，部分产品定价高于市场平均水平。
3. 政府补贴与税收优惠
二季度公司收到政府技改补贴XX万元，增值税即征即退XX万元，合计贡献利润XX万元，对冲了部分成本压力。
五、未来展望与风险提示
1. 短期：复价政策或逐步落地
随着行业产能出清和中小厂商退出，价格战压力有望缓解。公司计划在三季度末对部分区域和产品再次提价X%-X%，并配套推出高端新品提升品牌溢价。若提价顺利，四季度毛利率有望进一步改善。
2. 中期：非房领域需求持续释放
市政管网改造、乡村振兴、地下综合管廊等政策推动下，工程业务需求有望保持XX%以上增速。零售端，存量房装修和二手房交易回暖将支撑PPR管需求，预计全年零售业务收入增长X%-X%。
3. 长期：全球化与品类扩张
公司已启动东南亚市场布局，计划在越南、泰国建设生产基地，2025年海外收入占比目标提升至X%。同时，拓展防水、净水等新品类，打造“管道+”生态，提升单客价值。
4. 风险提示
（1）原材料价格大幅反弹；（2）房地产行业进一步恶化；（3）提价政策落地不及预期；（4）新品类拓展失败。
六、估值与投资建议
1. 相对估值
截至2025年6月30日，公司PE（TTM）为XX倍，低于行业平均XX倍，处于历史低位。PB为XX倍，股息率XX%，具备防御价值。
2. 绝对估值
采用DCF模型，假设WACC为XX%，永续增长率XX%，测算合理价值为XX元/股，较当前股价有XX%上行空间。
3. 投资建议
维持“增持”评级。短期关注复价政策落地进度，中期看好非房需求增长，长期看好全球化与品类扩张。目标价XX元，对应2025年PE XX倍。
关键词：伟星新材、管道行业、复价政策、盈利改善、成本红利、非房需求、全球化扩张
简介：本文深入分析伟星新材2025年第二季度经营数据，指出复价政策落地偏缓导致收入增速放缓，但成本下行和控费增效推动盈利降幅收窄。文章从行业背景、经营复盘、复价原因、盈利驱动、未来展望及估值建议六方面展开，认为公司短期面临提价阻力，但中期非房需求和长期全球化布局提供增长动力，维持“增持”评级。
