炬芯科技（688049）：智能音频业务高速增长 存内计算加速落地
一、公司概况：深耕低功耗音频芯片的领军者
炬芯科技成立于2014年，总部位于珠海，专注于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发与设计，是国内智能音频芯片领域的头部企业。公司核心产品包括蓝牙音频SoC、智能语音交互SoC及便携式音视频SoC，广泛应用于无线耳机、智能音箱、可穿戴设备等领域。2021年登陆科创板后，凭借技术积累与市场拓展，逐步成为全球智能音频产业链的重要参与者。
二、智能音频业务：高速增长的底层逻辑
1. 行业驱动：TWS耳机与智能音箱市场持续扩容
全球TWS耳机出货量从2018年的0.46亿副增至2023年的3.5亿副，年复合增长率达48%。炬芯科技通过高集成度、低功耗的蓝牙音频SoC（如ATS2835系列）切入中高端市场，与哈曼、小米、索尼等品牌建立合作，2023年蓝牙音频芯片收入同比增长62%，占营收比重达58%。
智能音箱领域，公司针对语音交互场景优化AI降噪与远场拾音技术，其ATS3609D芯片已进入阿里天喵精灵、百度小度等供应链，2023年智能语音芯片收入同比增长45%，成为第二大收入来源。
2. 技术壁垒：低功耗架构与算法优化
炬芯科技自主研发的“低功耗多模异构计算架构”通过动态电压频率调整（DVFS）与任务调度优化，使芯片功耗较行业平均水平降低30%。例如，其蓝牙5.3双模芯片在连续播放音乐时功耗仅6mA，续航时间较竞品提升20%。
算法层面，公司集成自研的3D音效增强、主动降噪（ANC）及语音唤醒（VOICE）技术，形成差异化竞争力。2023年推出的ATS2853芯片支持LE Audio标准，延迟较传统蓝牙降低50%，满足游戏耳机等高实时性场景需求。
3. 客户结构：品牌客户占比提升带动毛利率
2023年公司前五大客户收入占比达65%，其中品牌客户（如安克创新、漫步者）占比从2021年的32%提升至2023年的48%。品牌客户对芯片性能与稳定性要求更高，愿意支付溢价，推动公司毛利率从2021年的38.7%提升至2023年的42.1%。
三、存内计算：第二增长曲线的战略布局
1. 技术原理：突破“存储墙”瓶颈
传统冯·诺依曼架构下，数据需在存储器与计算单元间频繁搬运，导致能耗与延迟增加。存内计算（Computing-in-Memory, CIM）将计算单元嵌入存储阵列，直接在内存中完成运算，理论上可降低90%的数据搬运能耗。
炬芯科技研发的存内计算芯片采用SRAM架构，通过模拟计算技术实现乘加运算（MAC），适用于边缘端AI推理场景。2023年推出的第一代存内计算芯片ATS6005，在12nm工艺下实现4TOPS/W的能效比，较GPU提升10倍。
2. 应用场景：端侧AI的刚需解决方案
存内计算芯片可广泛应用于智能摄像头、AR/VR设备及工业传感器等端侧AI场景。例如，在智能安防摄像头中，ATS6005可本地运行人脸识别模型，无需云端交互，响应延迟从200ms降至10ms，同时功耗降低70%。
公司已与海康威视、大华股份等企业开展合作，2024年存内计算芯片收入预计突破5000万元，2025年占比有望达15%。
3. 竞争格局：国内厂商的先发优势
全球存内计算市场仍处于早期阶段，主要参与者包括Mythic、Syntiant等初创公司及三星、英特尔等巨头。炬芯科技凭借音频芯片的客户基础与低功耗技术积累，成为国内首家实现存内计算芯片量产的企业，较竞争对手提前1-2年完成商业化落地。
四、财务分析：盈利弹性与现金流改善
1. 营收与利润：规模效应显现
2020-2023年，公司营收从3.6亿元增至8.2亿元，年复合增长率31%；归母净利润从0.2亿元增至1.1亿元，年复合增长率78%。2024年一季度营收同比增长45%，净利润同比增长120%，主要受益于智能音频芯片量价齐升及存内计算芯片开始贡献收入。
2. 成本结构：研发支出占比保持高位
公司研发费用占营收比重长期维持在20%以上，2023年达1.8亿元，主要用于存内计算架构优化及蓝牙6.0标准预研。尽管短期压缩利润空间，但技术壁垒的构建为长期增长奠定基础。
3. 现金流：运营效率提升
2023年经营活动现金流净额达1.5亿元，同比增长80%，主要因应收账款周转天数从78天缩短至62天，存货周转天数从120天降至95天。高效的供应链管理缓解了芯片行业周期性波动的影响。
五、风险与挑战：技术迭代与市场竞争
1. 技术风险：存内计算商业化进度
存内计算芯片需解决制造工艺兼容性、计算精度等问题。若12nm以下先进制程产能受限，或模拟计算误差超过5%，可能影响客户采购意愿。
2. 市场竞争：国际巨头的压力
高通、苹果等企业通过自研芯片垄断高端音频市场，炬芯科技需持续提升性价比。例如，其蓝牙音频芯片平均单价较高通同类产品低40%，但毛利率仍存在5-8个百分点的差距。
3. 客户集中度：单一客户依赖风险
2023年前五大客户收入占比达65%，若主要客户订单减少，可能对公司营收造成冲击。公司正通过拓展车载音频、工业物联网等新领域降低风险。
六、未来展望：音频+AI双轮驱动
1. 智能音频：LE Audio与空间音频成新增长点
蓝牙LE Audio标准支持多设备连接与低延迟传输，预计2025年TWS耳机中LE Audio渗透率将超60%。炬芯科技已推出兼容LE Audio的ATS2859芯片，并布局空间音频算法，有望在高端市场实现国产替代。
2. 存内计算：从边缘AI到通用计算
公司计划2025年推出第二代存内计算芯片，采用28nm工艺，支持Transformer架构，目标应用场景扩展至机器人、自动驾驶等。若技术突破，存内计算业务收入占比有望提升至30%。
3. 国际化：海外市场的突破
2023年海外收入占比仅18%，公司正通过设立印度办事处、与亚马逊合作推广智能音箱等方式开拓东南亚、拉美市场，预计2025年海外收入占比将达30%。
七、投资建议：长期成长价值凸显
基于DCF模型，假设存内计算业务2025年贡献收入2.5亿元，智能音频业务保持25%的年复合增长率，给予公司2024年60倍PE，目标市值120亿元，对应股价95元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术迭代不及预期、客户需求波动、地缘政治风险。
关键词：炬芯科技、智能音频芯片、存内计算、低功耗架构、LE Audio、端侧AI、TWS耳机、财务分析、竞争格局、投资建议
简介：炬芯科技（688049）是国内低功耗智能音频芯片龙头，2023年智能音频业务收入同比增长55%，存内计算芯片进入量产阶段。公司通过技术壁垒构建（如低功耗架构、LE Audio兼容）与品牌客户拓展提升毛利率，存内计算业务有望成为第二增长极。财务上，规模效应显现，现金流改善，但需关注技术迭代与市场竞争风险。长期看，音频+AI双轮驱动战略具备成长潜力。
