思源电气(002028)：海外业务量利齐升 订单保障持续增长
一、行业背景与公司定位
在全球能源转型与电力基础设施升级的大背景下，输配电设备行业迎来结构性增长机遇。中国作为全球最大的电力设备制造国，企业通过技术迭代与全球化布局持续扩大市场份额。思源电气（002028）作为国内输配电及控制设备领域的龙头企业，凭借产品矩阵的完整性与技术领先性，在特高压、智能电网、新能源配套等领域形成核心竞争力。公司业务覆盖开关设备、变压器、无功补偿装置、电力电子设备等全产业链环节，2023年海外收入占比突破30%，标志着其从国内龙头向全球综合电力设备供应商的转型。
1. 区域市场突破与订单结构优化
思源电气海外业务呈现"区域深耕+新兴市场覆盖"的双重特征。欧洲市场方面，公司通过与西门子能源、施耐德电气等国际巨头建立技术合作，成功切入德国、法国等国的智能电网改造项目，2023年欧洲区域收入同比增长45%，毛利率提升至32%。东南亚市场依托"一带一路"倡议，在越南、印尼等地建设本地化生产基地，实现从设备出口到工程总承包（EPC）的模式升级，订单交付周期缩短30%。非洲市场则通过参与南非、埃及等国的可再生能源并网项目，打开增量空间。
2. 产品溢价能力提升
公司海外产品定价策略从"成本加成"转向"价值定价"，高端产品占比显著提高。以GIS（气体绝缘开关设备）为例，海外版产品通过集成数字化监测模块，售价较国内同款提升25%，而单位成本仅增加8%，推动该品类海外毛利率达到35%。此外，SVG（静止无功发生器）等电力电子设备在欧美市场的技术认证通过，形成新的利润增长点。
3. 供应链全球化布局
为应对国际贸易壁垒，思源电气在墨西哥、印度设立组装工厂，实现"本地化生产+区域化供应"。墨西哥工厂覆盖北美市场，利用美墨加协定（USMCA）享受关税优惠；印度工厂则服务南亚及中东市场，缩短物流周期的同时降低汇率波动风险。2023年海外生产基地贡献收入占比达18%，成为利润增长的重要引擎。
三、订单保障：多维驱动的可持续性
1. 国内市场：新型电力系统建设红利
在国内"双碳"目标推动下，特高压输电、配电网智能化改造需求爆发。思源电气作为国家电网、南方电网的核心供应商，2023年中标金额同比增长38%，其中特高压直流换流阀、柔性直流输电设备等高端产品占比提升至60%。配网领域，公司推出的智能柱上开关、一二次融合设备在江苏、浙江等省试点应用，订单储备超过15亿元。
2. 新能源配套：风光储协同发展
公司深度绑定光伏、风电头部企业，提供从升压站到并网的全套解决方案。在储能领域，思源电气研发的液冷电池储能系统通过UL9540认证，2023年获得沙特红海新城1.2GWh储能项目订单，创下国内企业海外单体储能项目规模纪录。新能源汽车充电桩业务则与特斯拉、比亚迪建立合作，2024年计划在欧洲建设500个超充站。
3. 产能与交付能力升级
为支撑订单增长，公司启动"智慧工厂2.0"建设，通过数字化改造将生产周期缩短20%。常熟超容生产基地、如皋变压器扩产项目陆续投产，2024年总产能较2022年提升50%。同时，建立全球物流调度中心，优化海运、中欧班列等多式联运方案，确保海外项目交付准时率达98%。
四、财务表现：盈利能力持续强化
1. 收入结构优化
2023年公司实现营收128亿元，同比增长28%，其中海外业务收入39亿元，占比30.5%，较2020年提升12个百分点。分产品看，电力电子设备收入占比从15%提升至22%，成为第二大营收来源。
2. 利润率稳步上行
受益于海外高毛利订单与国内降本增效，公司综合毛利率达31.2%，同比提升1.8个百分点；净利率14.7%，创历史新高。期间费用率控制在12.3%，其中研发费用率维持6%以上，支撑技术迭代。
3. 现金流质量改善
经营活动现金流净额达22亿元，同比增长45%，净现比提升至1.72，显示盈利质量显著提升。货币资金余额48亿元，为海外并购与产能扩张提供充足弹药。
五、风险因素与应对策略
1. 国际贸易摩擦风险
针对欧美可能加征的关税，公司通过墨西哥基地转移30%的北美订单产能，同时加大东南亚本土化采购比例，将关税影响控制在5%以内。
2. 原材料价格波动
铜、铝等大宗商品占成本的60%，公司通过套期保值工具对冲价格风险，并与上游供应商建立长期锁价协议，2023年原材料成本涨幅控制在3%以内。
3. 技术迭代压力
面对柔性直流输电、碳化硅器件等新技术趋势，公司每年投入6亿元研发资金，与清华大学、浙江大学等高校共建联合实验室，确保技术领先性。
六、未来展望：全球电力设备龙头的进阶之路
思源电气提出"三步走"战略：2025年海外收入占比突破40%，2028年进入全球输配电设备前五强，2030年建成覆盖全产业链的能源互联网解决方案提供商。短期看，公司将继续深化欧洲、东南亚市场渗透，启动巴西、南非等地的本地化生产；中长期则通过并购整合完善产品矩阵，布局氢能、虚拟电厂等新兴领域。
七、投资建议
基于公司海外业务的高成长性、国内新型电力系统的确定性需求以及良好的现金流状况，给予"买入"评级。预计2024-2026年EPS分别为2.15元、2.68元、3.32元，对应PE为18倍、14倍、11倍，具备估值修复空间。
关键词：思源电气、海外业务、量利齐升、订单保障、输配电设备、智能电网、新能源配套、全球化布局、盈利能力、风险应对
简介：本文深入分析思源电气（002028）在海外业务扩张中的量利齐升逻辑，从区域市场突破、产品溢价提升、供应链全球化等方面解析增长驱动因素，同时探讨国内新型电力系统建设、新能源配套需求、产能升级对订单保障的支撑作用。财务层面展现公司收入结构优化与盈利能力强化，并针对国际贸易摩擦、原材料价格波动等风险提出应对策略，最后给出未来战略规划与投资建议。
