龙佰集团(002601)：钛白粉价格底部 强化产业链布局
一、行业背景与钛白粉市场现状
钛白粉（二氧化钛）作为全球应用最广泛的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨、橡胶等领域，其消费量与全球宏观经济周期及下游行业需求密切相关。近年来，全球钛白粉市场呈现周期性波动特征，价格受供需关系、原材料成本、环保政策及国际贸易形势等多重因素影响。
2020年以来，受新冠疫情冲击、全球供应链紊乱及能源价格波动影响，钛白粉行业经历了一轮显著的价格周期。2021年，在需求复苏、原材料钛精矿供应紧张及海外产能受限的背景下，钛白粉价格一度攀升至历史高位，国内金红石型钛白粉价格突破2万元/吨。然而，随着全球通胀压力加剧、美联储加息周期启动以及中国房地产行业调控深化，2022年下半年起，钛白粉需求端承压，叠加行业新增产能释放，市场供需格局转向宽松，价格进入下行通道。截至2023年Q2，国内钛白粉主流报价已跌至1.5万元/吨以下，部分低端产品价格接近成本线，行业盈利水平显著压缩。
二、龙佰集团：全球钛产业龙头的崛起之路
1. 公司概况与发展历程
龙佰集团股份有限公司（股票代码：002601）前身为河南佰利联化学股份有限公司，成立于1998年，2011年在深交所上市。公司通过持续的产能扩张、技术升级及产业链垂直整合，已发展成为全球最大的钛白粉生产商之一，同时布局了钛金属、新能源材料等多元化业务。2016年，公司通过并购龙蟒钛业，实现了钛白粉产能的跨越式增长，目前国内市场份额占比超25%，全球市场份额约15%。
2. 核心业务与产能布局
龙佰集团的主营业务涵盖钛白粉、钛金属、锆材料及新能源材料四大板块，其中钛白粉业务贡献了主要营收和利润。截至2023年H1，公司钛白粉年产能达151万吨，包括硫酸法121万吨和氯化法30万吨，是全球少数同时掌握硫酸法和氯化法工艺的企业。氯化法工艺具有环保优势和产品品质优势，是公司未来产能扩张的重点方向。
在产业链上游，公司通过自有矿山和战略合作保障钛精矿供应，目前拥有攀西地区钛精矿年产能约90万吨，自给率超50%，有效降低了原材料成本波动风险。在下游，公司积极拓展钛金属深加工领域，规划建设海绵钛及钛合金项目，打造“钛矿-钛白粉-钛金属”全产业链闭环。
三、钛白粉价格底部：挑战与机遇并存
1. 价格底部成因分析
当前钛白粉价格处于近五年低位，主要受以下因素驱动：
（1）需求端疲软：全球涂料、塑料等下游行业需求复苏缓慢，尤其是中国房地产行业持续低迷，对钛白粉消费形成压制。
（2）供给端压力：2021-2022年行业高盈利吸引新增产能集中释放，国内钛白粉产能较2020年增长约30%，市场供需失衡。
（3）成本端支撑减弱：钛精矿、硫酸等原材料价格自高位回落，成本端对价格的支撑作用弱化。
（4）出口竞争加剧：海外钛白粉企业通过降价策略抢占市场份额，中国钛白粉出口均价同比下滑约15%。
2. 行业触底信号显现
尽管当前行业面临压力，但多重迹象表明钛白粉价格已接近底部区域：
（1）成本线支撑：根据测算，当前硫酸法钛白粉完全成本约1.3-1.4万元/吨，部分高成本企业已面临亏损，行业主动减产意愿增强。
（2）库存去化：2023年Q2起，国内钛白粉企业库存水平持续下降，行业开工率降至70%以下，供需格局逐步改善。
（3）政策托底：国家“稳增长”政策持续发力，房地产竣工端数据改善，叠加基建投资增长，有望带动钛白粉需求回暖。
（4）海外需求韧性：尽管欧美经济增速放缓，但东南亚、中东等新兴市场涂料需求保持增长，中国钛白粉出口量同比仍维持正增长。
四、龙佰集团的应对策略与竞争优势
1. 产业链垂直整合强化成本优势
龙佰集团通过“钛矿-钛白粉-钛金属”全产业链布局，构建了显著的竞争优势：
（1）钛矿自给：公司旗下攀西钛矿资源储量丰富，品质优良，自给率提升有效平滑了原材料价格波动风险。
（2）工艺领先：氯化法工艺占比提升至20%，产品附加值更高，且单位能耗和排放低于硫酸法，符合环保趋势。
（3）循环经济：通过副产品硫酸亚铁、氧化铁红等综合利用，降低生产成本，提升资源利用效率。
2. 多元化业务拓展打开成长空间
在巩固钛白粉主业的同时，公司积极布局新能源材料领域，打造第二增长曲线：
（1）磷酸铁锂：依托钛白粉副产品硫酸亚铁，规划建设30万吨/年磷酸铁锂项目，已与宁德时代等头部企业签订供货协议。
（2）海绵钛：公司2022年海绵钛产能达5万吨/年，全球市场份额超15%，产品广泛应用于航空航天、海洋工程等领域。
（3）锆材料：通过收购东方锆业，布局锆英砂、氯氧化锆等细分领域，完善新材料产业版图。
3. 国际化布局提升全球竞争力
公司积极推进“走出去”战略，在澳大利亚、南非等地布局钛矿资源，在荷兰、墨西哥等地设立销售子公司，构建全球营销网络。2022年，公司海外营收占比达45%，同比提升5个百分点，有效对冲了国内市场波动风险。
五、财务分析与估值探讨
1. 盈利能力分析
2023年H1，公司实现营收132.48亿元，同比增长6.8%；归母净利润12.89亿元，同比下降44.3%。毛利率为27.5%，较2022年同期下降8.2个百分点，主要受钛白粉价格下跌影响。但二季度单季毛利率环比提升2.1个百分点，显示盈利水平逐步企稳。
2. 现金流与偿债能力
公司经营性现金流净额持续为正，2023年H1达18.6亿元，同比增长12.3%，显示良好的造血能力。资产负债率为56.7%，处于行业合理水平，短期偿债压力可控。
3. 估值与投资建议
截至2023年9月30日，公司PE（TTM）为12.5倍，PB为1.8倍，均处于近五年低位。考虑到钛白粉价格底部企稳、新能源业务放量及产业链一体化优势，公司估值具备修复空间。给予“增持”评级，目标价22.0元。
六、风险提示
1. 钛白粉价格持续低迷风险；
2. 新能源项目投产进度不及预期风险；
3. 原材料价格大幅波动风险；
4. 环保政策收紧风险。
关键词：龙佰集团、钛白粉、价格底部、产业链布局、氯化法工艺、新能源材料、全产业链、国际化、估值修复
简介：本文深入分析了钛白粉行业现状及龙佰集团（002601）的竞争优势。当前钛白粉价格处于近五年低位，但行业触底信号显现，龙佰集团通过全产业链布局、氯化法工艺升级及新能源业务拓展，构建了成本优势和成长潜力。公司财务状况稳健，估值具备修复空间，建议关注钛白粉价格企稳及新能源项目放量带来的投资机会。
