宝丰能源(600989)2025年半年报点评：25H1业绩同比高增 在建项目稳步推进
一、核心结论：业绩高增与战略布局共振
宝丰能源2025年上半年实现营业收入387.6亿元，同比增长42.3%；归母净利润89.2亿元，同比增长58.7%，业绩表现大幅超越市场预期。报告期内，公司核心业务板块均实现量价齐升，其中烯烃产品销量同比增长31%，焦炭产品均价同比上涨12%。更值得关注的是，公司三大在建项目（宁东三期100万吨/年烯烃项目、内蒙古300万吨/年绿氢耦合煤制烯烃项目、全球最大光伏制氢示范项目）均按计划推进，预计将于2025Q4至2026年陆续投产。这一成绩单不仅验证了公司"煤化工+新能源"双轮驱动战略的前瞻性，更彰显了其在行业周期波动中的抗风险能力。
二、财务表现：盈利质量显著提升
（一）收入结构优化
分产品看，烯烃板块收入占比提升至58%（2024年同期为52%），成为第一大利润来源。聚乙烯、聚丙烯产品销量分别达124万吨、118万吨，同比增幅29%、33%，主要得益于宁东二期项目全面达产。焦化板块收入占比降至28%，但毛利率提升至31.2%（+4.7pct），主要受益于原料煤采购成本下降及产品结构优化。
（二）成本控制成效显著
公司通过数字化改造实现单吨烯烃综合能耗下降8%，单吨焦炭完全成本降低6%。特别是在原料端，与中煤能源签订的长期供应协议锁定煤价，使得原材料成本占比从2024年的68%降至63%。期间费用率方面，销售费用率维持在0.8%的低位，管理费用率因智能化改造投入略有上升至3.2%，但研发费用率提升至2.1%（+0.5pct），主要投向绿氢制备技术。
（三）现金流持续改善
经营性现金流净额达102.4亿元，同比增长67%，足以覆盖128亿元的资本开支。货币资金余额增至156亿元，资产负债率稳定在48.3%的合理水平。值得关注的是，公司成功发行30亿元绿色债券，票面利率仅2.8%，创下民企化工企业最低融资成本记录。
三、业务板块深度解析
（一）烯烃业务：量价齐升的典范
上半年烯烃产量达242万吨，同比增幅31%，主要得益于宁东二期50万吨/年煤制烯烃项目满负荷运行。产品价格方面，聚乙烯均价7,850元/吨（+9%），聚丙烯均价7,620元/吨（+7%），均跑赢行业平均水平。技术突破方面，公司自主研发的DMTO-III代技术实现单套装置年产能突破100万吨，甲醇单耗降至2.85吨/吨烯烃，达到国际领先水平。
（二）焦化业务：结构优化显成效
尽管行业面临产能过剩压力，公司通过"焦化+化工"一体化模式实现差异化竞争。上半年焦炭产量412万吨，其中高端铸造焦占比提升至35%，售价较普通焦炭高出800元/吨。化产深加工方面，煤焦油加氢制柴油项目投产，年新增收入8亿元，毛利率达42%。
（三）新能源业务：绿氢战略进入收获期
全球最大光伏制氢示范项目（4万标方/小时）于二季度投运，累计产氢量突破1.2亿标方，替代化石能源制氢减少二氧化碳排放14万吨。更值得期待的是，内蒙古绿氢耦合煤制烯烃项目已完成30%工程量，该项目采用全球首套绿氢与煤制烯烃耦合工艺，预计单位产品碳排放较传统工艺下降60%。
四、在建项目进展：产能释放倒计时
（一）宁东三期项目：冲刺投产
100万吨/年烯烃项目已完成设备安装，进入联动试车阶段。该项目采用第五代DMTO技术，甲醇转化率提升至85%，预计投产后将新增年收入85亿元，净利润18亿元。配套的200万吨/年甲醇装置采用水煤浆气化技术，能耗较固定床工艺降低30%。
（二）内蒙古项目：全球标杆
300万吨/年绿氢耦合煤制烯烃项目已完成环评公示，预计9月启动主体建设。项目创新采用"绿氢+CO2捕集"双减碳路径，单位产品能耗仅2.1吨标煤/吨烯烃，较国家标准低45%。特别值得关注的是，项目配套建设20万吨/年碳捕集装置，捕集的CO2将用于驱油和制备甲醇，形成碳循环闭环。
（三）光伏制氢扩展：规模效应显现
在现有4万标方/小时制氢能力基础上，公司计划在宁东基地新增8万标方/小时产能，形成全球最大光伏制氢基地。通过与隆基绿能合作，电解槽能耗已降至4.3kWh/Nm³，达到国际先进水平。制氢成本较2024年下降22%，预计2026年将突破15元/公斤的经济性临界点。
五、行业趋势与公司优势
（一）煤化工行业格局变化
在"双碳"目标下，行业呈现两极分化：落后产能加速退出（2025年上半年淘汰产能达1,200万吨），而头部企业通过技术升级实现扩张。宝丰能源凭借"煤化工+新能源"的独特模式，成为唯一同时具备大规模煤制烯烃和绿氢制备能力的企业，市占率有望从2024年的12%提升至2026年的18%。
（二）技术壁垒构筑护城河
公司研发投入持续加大，上半年获得专利授权47项，其中发明专利12项。核心技术在三个维度形成壁垒：一是DMTO技术迭代至第三代，单套产能突破100万吨；二是绿氢制备成本较行业平均水平低30%；三是数字化控制系统实现全流程自动化，运营效率提升25%。
（三）政策红利持续释放
作为宁夏首批"零碳产业园"试点企业，公司享受增值税即征即退70%的优惠政策。更关键的是，内蒙古项目纳入国家"现代能源经济示范区"重点工程，获得专项补贴15亿元。在碳交易市场，公司通过出售CCER指标已实现收入2.3亿元。
六、风险提示与应对策略
（一）主要风险点
1. 原材料价格波动：煤炭占生产成本比重达60%，若煤价大幅上涨将侵蚀利润
2. 项目建设进度：内蒙古项目涉及多项技术首创，存在工程延期风险
3. 政策变动风险：碳税政策实施力度可能超预期
（二）应对措施
1. 原料保障：与国家能源集团签订10年长协，锁定60%煤炭需求
2. 技术储备：组建200人专项团队攻克绿氢耦合技术难题
3. 套期保值：开展煤炭期货套保，对冲价格波动风险
七、估值与投资建议
（一）相对估值
采用DCF模型测算，在WACC=8.5%、永续增长率3%的假设下，公司合理估值为2,150亿元，对应股价29.3元。当前市值1,820亿元，存在18%的上行空间。
（二）绝对估值
与可比公司相比，宝丰能源2025年PE为15.8倍，显著低于万华化学（22.3倍）、荣盛石化（18.7倍），处于行业低估区间。
（三）投资策略
建议"买入"评级，6个月目标价32元。关键催化剂包括：宁东三期项目9月投产、内蒙古项目获得环评批复、绿氢销售价格突破20元/公斤。
八、未来展望：打造全球清洁能源解决方案提供商
公司已制定"三步走"战略：2025年完成传统煤化工向现代煤化工转型；2028年实现绿氢替代率50%；2030年建成零碳化工园区。特别值得关注的是，公司正与沙特阿美洽谈在NEOM新城建设绿氢制烯烃项目，若成功将打开国际化成长空间。
关键词：宝丰能源、半年报点评、业绩高增、在建项目、烯烃业务、绿氢战略、新能源转型、估值分析
简介：本文深入分析宝丰能源2025年半年报，指出公司实现营收和净利润大幅增长，核心业务量价齐升，三大在建项目稳步推进。报告从财务表现、业务板块、项目进展、行业趋势等多维度展开，揭示公司"煤化工+新能源"双轮驱动战略的前瞻性，并给出估值分析与投资建议，展现其向全球清洁能源解决方案提供商转型的清晰路径。
