《奥来德(688378)：材料营收稳步增长 设备订单暂时性下滑 拟定增扩建PSPI产能》
一、公司概况与行业背景
奥来德（688378.SH）成立于2005年，是国内OLED材料及设备领域的领军企业，业务涵盖有机发光材料（OLED终端材料）、蒸发源设备及高纯金属材料三大板块。公司深耕OLED产业链上游，通过自主研发打破国外技术垄断，成为国内唯一实现蒸发源设备量产的企业，并在OLED终端材料领域实现多项技术突破。当前，全球OLED产业进入快速发展期，智能手机、电视、车载显示等下游应用需求持续扩张，带动上游材料及设备市场快速增长。据Omdia数据，2023年全球OLED面板市场规模达450亿美元，预计2027年将突破700亿美元，年复合增长率达11.6%。
二、财务表现：材料业务驱动增长，设备订单短期承压
1. 营收结构优化，材料业务成核心增长极
根据2023年年报，奥来德实现营业收入5.2亿元，同比增长18.3%。其中，OLED材料业务实现营收3.2亿元，占比61.5%，同比增长28.7%；设备业务实现营收1.8亿元，占比34.6%，同比下滑5.2%。材料业务的高增长主要得益于：1）终端材料国产化替代加速，公司红色、绿色发光层材料已通过多家面板厂认证；2）高世代线材料需求释放，8.6代OLED产线建设带动材料用量提升；3）封装材料、PSPI（光敏聚酰亚胺）等新型材料实现批量供货。
2. 毛利率维持高位，盈利能力持续增强
公司综合毛利率达58.3%，同比提升2.1个百分点。其中，材料业务毛利率为62.7%，设备业务毛利率为48.9%。高毛利率主要源于：1）材料业务技术壁垒高，定价权较强；2）设备业务通过标准化模块生产降低制造成本；3）规模效应显现，单位成本下降。2023年，公司净利润率达22.4%，同比提升3.6个百分点，盈利能力显著优于行业平均水平。
3. 设备订单暂时性下滑，长期需求仍具韧性
设备业务收入同比下滑5.2%，主要受下游面板厂产能扩张节奏影响。2023年，全球OLED设备投资额为120亿美元，同比下滑15%，主要因三星、LG等头部厂商推迟高世代线建设。但长期来看，高世代线（8.6代及以上）将成为行业主流，设备需求有望在2025年后回暖。公司已与京东方、维信诺等客户签订战略框架协议，为后续订单复苏奠定基础。
三、核心业务分析：材料技术突破与设备国产化替代
1. OLED材料：终端材料国产化先锋，PSPI产能扩建在即
公司OLED材料业务覆盖发光层、传输层、封装层等核心环节，已实现红色、绿色主体材料及掺杂材料的批量供货，蓝色材料处于客户认证阶段。2023年，公司材料出货量达2.3吨，同比增长35%。其中，PSPI材料作为OLED封装关键材料，技术壁垒极高，全球仅少数企业具备量产能力。公司PSPI产品已通过京东方、天马等客户认证，2023年实现收入0.5亿元，同比增长200%。
为满足市场需求，公司拟通过定增募集资金8亿元，用于扩建PSPI产能至10吨/年（当前产能2吨/年），并建设年产5吨的高纯金属材料生产线。项目达产后，预计年新增收入3.5亿元，毛利率达65%。此次扩产将巩固公司在PSPI领域的领先地位，并推动高纯金属材料进口替代。
2. 蒸发源设备：国内唯一量产供应商，高世代线技术储备充足
公司蒸发源设备打破国外垄断，国内市场占有率超80%，已应用于京东方成都B7、绵阳B11等6代线项目。2023年，公司交付蒸发源设备45套，同比下滑10%，主要受下游客户产能调整影响。但公司积极布局高世代线技术，已完成8.6代线蒸发源样机研发，并通过客户初步验证。高世代线蒸发源单台价值量是6代线的3倍，市场空间广阔。
四、行业趋势与竞争格局
1. OLED材料：国产化率加速提升，技术迭代驱动需求
当前，OLED终端材料国产化率不足20%，核心材料仍被日韩企业垄断。但随着国内面板厂产能扩张及技术突破，国产化率有望在2025年提升至35%。技术迭代方面，叠层OLED、Tandem结构等新技术对材料性能提出更高要求，推动高折射率材料、长寿命材料等需求增长。公司通过持续研发投入，已布局10余项在研材料，其中3项进入中试阶段。
2. 设备市场：高世代线投资重启，国产设备迎来机遇
全球OLED设备市场呈现“日韩主导、中国追赶”的格局。Canon Tokki、YAS等日企在蒸发源、蒸镀机等核心设备领域占据绝对优势。但国内设备厂商通过技术合作与自主创新，逐步实现部分设备国产化。奥来德作为国内蒸发源设备龙头，有望在高世代线建设中承接更多订单。据预测，2025-2027年全球8.6代线设备投资额将达200亿美元，公司设备业务有望迎来爆发式增长。
五、风险因素与投资建议
1. 风险因素
（1）技术迭代风险：OLED材料及设备技术更新快，若公司研发进度滞后，可能导致市场份额下降；
（2）客户集中度风险：前五大客户收入占比超70%，若主要客户订单减少，将对公司业绩产生重大影响；
（3）汇率波动风险：公司部分原材料依赖进口，汇率波动可能增加采购成本。
2. 投资建议
公司作为OLED材料及设备国产化核心标的，技术壁垒高、成长性强。短期看，材料业务将持续驱动业绩增长；长期看，设备业务有望在高世代线建设中实现突破。预计2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.1亿元、2.8亿元，对应PE为35倍、25倍、18倍。给予“买入”评级，目标价85元。
六、结论
奥来德凭借技术优势与国产化机遇，在OLED材料及设备领域构建了深厚的竞争壁垒。当前，材料业务进入收获期，设备业务蓄势待发，定增扩产PSPI产能将进一步强化核心竞争力。尽管短期设备订单承压，但长期成长逻辑清晰，具备较高的投资价值。
关键词：奥来德、OLED材料、蒸发源设备、PSPI产能、国产化替代、高世代线、定增扩产
简介：本文深入分析奥来德（688378）2023年财务表现与业务布局，指出其OLED材料营收稳步增长、设备订单短期承压的现状，并详细阐述公司拟通过定增扩建PSPI产能的战略意义。结合行业趋势与竞争格局，文章认为公司技术壁垒高、成长性强，短期材料业务驱动增长，长期设备业务潜力巨大，给予“买入”评级。
